Carmignac P. Flexible Bond: Carta de los Gestores del Fondo - 4T 2025

En el cuarto trimestre de 2025, Carmignac Portfolio Flexible Bond registró una rentabilidad neta del -0.28 % para la clase de acciones A, mientras que su indicador de referencia indicador¹ subió un +0.21 %.

El último trimestre de 2025 comenzó de forma inusual, ya que la administración estadounidense se paralizó a partir del 1 de octubre debido a que el congreso no aprobó el presupuesto federal. Este «cierre» complicó significativamente el análisis de mercado debido a la falta de estadísticas sobre empleo e inflación durante 43 días. A pesar de esta falta de datos, la FED continuó con su ciclo de recortes de tipos, aplicando dos recortes adicionales al ya previsto por el mercado en el trimestre anterior. Sin embargo, tras la reapertura del Gobierno tras una concesión de los senadores demócratas, el mercado siguió perplejo ante las sólidas estadísticas, con un crecimiento del PIB del 4,3 % en el tercer trimestre y un mercado laboral resistente a pesar de la ola de despidos del Gobierno. Por lo tanto, la curva de tipos se empinó durante el trimestre, con una disminución de los tipos a corto plazo de -14 puntos básicos, lo que refleja una FED que se mantuvo acomodaticia, mientras que los tipos a largo plazo aumentaron en +2 puntos básicos debido al impulso económico favorable. En el Viejo Continente, el Banco Central Europeo (BCE) optó por una pausa en su ciclo monetario, dado el aumento del crecimiento y la estabilidad de la inflación por encima del objetivo del BCE. En previsión del aumento de la oferta de obligaciones en los próximos meses, los tipos a largo plazo se aceleraron durante el período de observación, como lo demuestra el tipo alemán a 10 años, que aumentó en +17 puntos básicos. En el extremo opuesto del globo, los tipos japoneses experimentaron una fuerte aceleración tras el anuncio de un plan de estímulo de 136 000 millones de dólares por parte de la nueva primera ministra, Sanae Takaichi, lo que provocó una subida de 42 puntos básicos en el tipo japonés a 10 años durante el trimestre. En consecuencia, el Banco de Japón decidió elevar su tasa de referencia durante su reunión de diciembre al 0,75 %, el nivel más alto desde 1995. Por último, en lo que respecta a la deuda corporativa, los inversores mantuvieron una fuerte tolerancia al riesgo, como lo demuestra el nuevo estrechamiento de los Credit Spreads en 18 puntos básicos en el índice Itraxx Xover durante el trimestre.

Carmignac P. Flexible Bond registró una rentabilidad negativa tanto en términos absolutos como relativos durante este trimestre, con una rentabilidad del -0,28 % para la clase de participaciónes A EUR Acc frente al +0,21 % de su indicador de referencia. Nuestras estrategias vinculadas a la inflación y las coberturas de índices de crédito fueron los principales factores que lastraron la rentabilidad durante el periodo, en un entorno marcado por el cierre de la administración estadounidense, que privó a los inversores de referencias sobre la resistencia a la inflación, y por una tolerancia al riesgo persistentemente fuerte que contribuyó al estrechamiento de los Credit Spreads. Por el contrario, nuestra asignación a bonos soberanos emergentes y a una selección de emisores de crédito en los segmentos de high yield y subordinados financieros contribuyó positivamente a la rentabilidad del fondo. Por último, nuestra gestión prudente de la sensibilidad de los tipos de interés del fondo, dentro de un rango de entre -2,0 y -0,6 durante el trimestre, permitió al fondo sortear las trayectorias divergentes del mercado de tipos, especialmente en diciembre. Aprovechamos al máximo la flexibilidad que nos ofrece nuestro mandato de gestión para adaptar la cartera a un entorno cambiante. Por lo tanto, aumentamos nuestra posición corta en los tipos estadounidenses, especialmente en el extremo corto de la curva de tipos, mientras que el mercado seguía mostrando optimismo con respecto al alcance de las bajadas de tipos para los próximos meses. Por el contrario, realizamos parcialmente nuestras posiciones cortas en los tipos japoneses tras la fuerte subida de los plazos largos tras la elección de Sanae Takaichi como primera ministra. En el ámbito crediticio, hemos materializado parcialmente las ganancias acumuladas en los últimos meses en el segmento financiero subordinado, al tiempo que hemos aumentado nuestra exposición a los Credit default swaps de high yield. Por último, aumentamos nuestra exposición a los swaps de inflación estadounidenses, dadas las bajas expectativas del mercado para los próximos meses en cuanto a los índices de precios al consumo. Al final del periodo, la sensibilidad del fondo a los tipos de interés se situó en -0,6, lo que refleja nuestra prudencia con respecto a la evolución de los tipos a largo plazo en economías desarrolladas como Japón o Estados Unidos.

La cartera presenta una rentabilidad implícita del 3,4 % para una calificación crediticia mediana de BBB, lo que refleja nuestro fuerte interés por los instrumentos híbridos y una selección idiosincrática de emisores de crédito, manteniendo al mismo tiempo un nivel de protección del 19 % sobre el índice de High Yield para protegerse frente a posibles shocks de valoración derivados del aumento de las tensiones geopolíticas.

El mercado parece relativamente polarizado entre un cierto optimismo respecto a la dinámica de crecimiento en la zona euro y Japón, y un pesimismo persistente sobre la trayectoria de Estados Unidos. Creemos que esto último es exagerado y no tiene en cuenta el triple estímulo fiscal, monetario y de gasto en inversión vinculado a la llegada de la inteligencia artificial, que debería mantener el crecimiento y la inflación de EE. UU. en niveles más altos de lo previsto. Los niveles de valoración del mercado tampoco tienen en cuenta el deterioro del clima geopolítico, que podría erosionar los activos que han sido muy codiciados durante los últimos tres años y hacer subir los precios de las materias primas en el futuro, generando presión inflacionista. Dada esta configuración, el mercado ofrece numerosas oportunidades para una gestión flexible de obligaciones como la nuestra, capaz de aprovechar los cambios de tendencia en cada subsegmento del mercado y adoptar estrategias de coberturas. Los instrumentos vinculados a la inflación siguen siendo uno de los subsegmentos más atractivos del mercado de renta fija, mientras que otros bonos corporativos y gubernamentales muestran un potencial limitado para una mayor compresión. Con un 20 % de la cartera invertida en bonos indexados a la inflación y más de 300 puntos básicos de duración invertidos en swaps de inflación, Carmignac Portfolio Flexible Bond está bien posicionado para beneficiarse de una inflación sostenida o persistente. Además, mientras que las estrategias de bonos convencionales suelen verse afectadas durante los episodios de resurgimiento de la inflación debido a los ajustes consecutivos en las curvas de tipos, nuestro fondo flexible nos permite adoptar una sensibilidad neutral o negativa a través de instrumentos derivados, para aprovechar un contexto de subida de tipos. Esta flexibilidad nos permite mantener una asignación de activos global prudente con una ponderación significativa en activos del mercado monetario, al tiempo que aprovechamos las estrategias de coberturas para sacar provecho de posibles perturbaciones futuras del mercado.