Carmignac Portfolio Grande Europe: Carta del Gestor del Fondo - 2T 2025

Durante el segundo trimestre de 2025, Carmignac Portfolio Grande Europe (clase de acciones F) registró una rentabilidad positiva del +2.60 %, superando la de su indicador de referencia, que subió un +2.49 %.

El segundo trimestre de 2025 se caracterizó por una mayor volatilidad, sustentada por las persistentes tensiones geopolíticas y los cambios en la dinámica de la política monetaria. En medio de esta turbulencia, la política monetaria actuó como fuerza estabilizadora. El Banco Central Europeo recortó los tipos de interés en dos ocasiones, en 25 puntos básicos cada vez, situando el tipo de interés de referencia en el 2,25 %, su nivel más bajo desde 2022. Estas medidas fueron muy favorables para los activos de riesgo, especialmente en un contexto de debilitamiento de las presiones inflacionistas y de una política más acomodaticia a nivel mundial.

Sin embargo, la confianza de los inversores siguió siendo muy sensible. La renovada amenaza de aranceles estadounidenses sobre las importaciones europeas —propuestos por el presidente Trump con tipos de hasta el 50 %— fue una fuente importante de tensión en los mercados. Si bien el anuncio inicial provocó un fuerte movimiento de aversión al riesgo, el posterior aplazamiento de la aplicación de los aranceles hasta el 9 de julio supuso un respiro temporal. Este respiro catalizó un fuerte repunte de la renta variable europea, impulsado por la mejora de la confianza de los consumidores y el resurgimiento del apetito por el riesgo. No obstante, este impulso resultó frágil. A medida que se acercaba la fecha límite para la entrada en vigor de los aranceles y resurgía la incertidumbre, los mercados retrocedieron y cerraron el trimestre con un tono más cauteloso.

Tras un primer trimestre difícil, el fondo participó en el repunte algo sorprendente que siguió a la venta masiva inicial tras el anuncio de los aranceles. El repunte también estuvo liderado por una ecléctica colección de sectores, con las telecomunicaciones, las finanzas, la industria, los bienes inmobiliarios y la tecnología relativamente fuertes. Se trata de sectores que normalmente no serían favorables para el fondo; sin embargo, la selección de valores fue lo suficientemente positiva como para compensar cualquier obstáculo.

En el segundo trimestre, la sanidad siguió siendo uno de los sectores más débiles del mercado y representa una gran exposición del fondo. Las continuas preocupaciones sobre los intentos de la Administración estadounidense de recortar los costes sanitarios han lastrado las acciones farmacéuticas, incluidos los intentos de instaurar un deflactor de precios de «nación más favorecida». En la práctica, no creemos que esto tenga un impacto significativo en la mayoría de las empresas. También estamos a la espera de ver qué nivel de aranceles aplicará EE. UU. al sector, lo cual no ha ayudado. Estas preocupaciones, junto con el débil crecimiento de las recetas, siguieron lastrando a Novo Nordisk, que cayó un 7 % en el periodo. Como nota positiva, la prohibición de las versiones falsificadas y baratas de su medicamento para adelgazar debería permitir que las recetas vuelvan a una senda de crecimiento en la segunda mitad del año. Por lo tanto, mantenemos nuestra convicción en el valor.

En general, nuestra selección de valores en el sector sanitario fue lo suficientemente sólida como para que este contribuyera positivamente a la rentabilidad del fondo, principalmente gracias al buen comportamiento de Galderma, que subió un 25 % al aumentar las expectativas del mercado respecto a su cartera de productos dermatológicos, especialmente el medicamento para el eccema Nemluvio, lanzado recientemente. El fabricante de audífonos Demant fue otro punto destacado, con una subida del 12 %, anticipando un mejor crecimiento de las ventas en el segundo semestre tras un primer trimestre moderado.

En las últimas semanas hemos reducido algunas de nuestras posiciones en el sector, entre ellas Zealand Pharma, donde esperamos un entorno más competitivo para su cartera de productos contra la obesidad, aún por lanzar. También hemos recortado la biotecnológica Argenx, que tras un rendimiento estelar en 2024, con una subida del 80 %, esperamos que este año sea más tranquilo y con pocos catalizadores de investigación y desarrollo que impulsen al alza.

En Europa, se ha confirmado que el Gobierno alemán va a llevar a cabo un gasto a gran escala en defensa e infraestructuras en los próximos años mediante la creación y puesta en marcha de un fondo de 500 000 millones de euros. Esperamos que esto tenga un impacto beneficioso significativo en la economía alemana y en varias empresas que, según nuestras previsiones, se verán expuestas a este gasto. Algunas de nuestras empresas ya incluidas en la cartera, como Siemens y Schneider, se beneficiarán de ello, pero también hemos añadido de forma proactiva varias nuevas empresas con una exposición más específica, como la empresa de equipamiento para almacenes Kion, cuyas acciones contribuyeron en gran medida a nuestra rentabilidad en el segundo trimestre con un alza del 36 %, así como la empresa de servicios informáticos Bechtle y la empresa de servicios de ingeniería SPIE. Todas estas empresas deberían beneficiarse del plan, además de cumplir nuestros estrictos criterios financieros y de sostenibilidad.

El sector financiero sigue registrando un buen comportamiento en Europa, con una subida superior al 5% en el periodo. Desde las secuelas de la crisis bancaria de 2008, el sector bancario se ha ido recuperando gracias a la reducción de costes, algunas fusiones y adquisiciones y una mejor asignación del capital. También ha contado con el impulso de la subida de los tipos de interés, que ha impulsado los ingresos en los últimos años.
La mayoría de las finanzas de balance aún no cumplen nuestros criterios, sin embargo, tras los recientes cambios, algunas ahora sí lo hacen, entre ellas UBS, que está avanzando satisfactoriamente en la integración de Credit Suisse y, dado que el Gobierno suizo ha dejado claros los requisitos de capital futuros, los inversores pueden ahora centrarse en la joya de la corona: su negocio de gestión patrimonial, que está significativamente infravalorado en comparación con sus homólogos mundiales. Se trata de un nombre que hemos añadido al fondo. Además, hemos reforzado nuestra convicción en las plataformas directas al consumidor Fineco y Nordnet, ya que esperamos que los canales de distribución sigan ganando cuota de mercado en Europa.

Seguimos centrándonos exclusivamente en empresas que demuestran una rentabilidad y una reinversión elevadas y constantes, así como los mejores estándares de sostenibilidad, ya que creemos que estas empresas ofrecerán el crecimiento de los beneficios más elevado y constante a largo plazo. La buena noticia es que el reciente retroceso de estas empresas ofrece a los inversores a largo plazo la oportunidad de aumentar sus posiciones, algo que hemos estado haciendo.