Evergreen y mercados secundarios: Cuando la flexibilidad se une a la liquidez

El private equity se ha caracterizado durante mucho tiempo por el capital bloqueado y una espera que pone a prueba la paciencia para obtener retornos. Si bien estas características favorecen la creación de valor, a menudo chocan con la demanda de flexibilidad y eficiencia en el despliegue del capital por parte de los inversores. De esta demanda han surgido dos poderosas tendencias: las estructuras de fondos evergreen (o abiertos) y los mercados secundarios.

Ambas responden a retos concretos de los inversores. Mientras que las estructuras Evergreen amplían el acceso al private equity y ofrecen una exposición inmediata a una cartera diversificada, los mercados secundarios, en rápida expansión, representan una clase de activos ideal que ofrece un potencial de liquidez a corto plazo y mitiga el efecto de la curva J (en particular, los secundarios liderados por LP). Juntas, estas tendencias convergentes son muy complementarias: forman un sólido tándem que está remodelando la forma en que los inversores se relacionan con el private equity.

GESTIÓN DE LA LIQUIDEZ:

Los fondos evergreen deben gestionarse con cuidado para poder atender reembolsos periódicos, pese a invertir en activos naturalmente ilíquidos. Para poder responder a potenciales solicitudes de reembolso, los gestores deben mantener un nivel determinado de efectivo o activos líquidos, lo que, si no se administra correctamente, puede generar un lastre estructural para la rentabilidad.

Al integrar las operaciones en mercados secundarios, los vehículos evergreen pueden confiar en activos maduros con vidas residuales más cortas y distribuciones a corto plazo más predecibles. Estos activos tienen el potencial de ofrecer liquidez a corto plazo porque se encuentran en una fase más avanzada de creación de valor y más cerca del final del mandato de sus gestores y, por lo tanto, de su salida o realización.

EFECTO DE CAPITALIZACIÓN COMPUESTA:

Las estructuras Evergreen están diseñadas para facilitar de forma natural la reinversión. Cuando se vende una inversión, los ingresos no se devuelven a los inversores, sino que se reinvierten inmediatamente en nuevas oportunidades, lo que permite que los beneficios potenciales generen más beneficios, la esencia misma de la capitalización.

Las estrategias en mercados secundarios amplifican esta dinámica: dado que los activos adquiridos en una fase más tardía de su ciclo de vida tienden a distribuir el efectivo más rápidamente, los gestores pueden reinvertir estos ingresos en nuevas oportunidades secundarias. En teoría, esto acorta el ciclo de reinversión, manteniendo el capital activamente desplegado con altos rendimientos, lo que podría acelerar el efecto compuesto y crear un círculo virtuoso de crecimiento continuo.

IMPULSO DE LA DIVERSIFICACIÓN Y EL ACCESO INMEDIATO:

La diversificación es otra ventaja clave de combinar estrategias evergreen y secundarias, especialmente para las estrategias centradas en LP. Los fondos evergreen ya ofrecen a los inversores una exposición inmediata a carteras e es diversificadas, a diferencia de los fondos cerrados, que acumulan participaciones gradualmente a lo largo de varios años, lo que deja a los inversores expuestos al riesgo de los fondos ciegos y a una mayor concentración al principio del ciclo de vida del fondo.

Cuando las operaciones secundarias se incorporan a una estructura evergreen, se potencia esta ventaja de diversificación. Una sola transacción secundaria liderada por un LP suele implicar la adquisición de una cartera que puede contener docenas de empresas subyacentes. Como resultado, los inversores obtienen una exposición instantánea a diferentes gestores, añadas, sectores, regiones y estrategias.

Este nivel de granularidad y amplitud en la diversificación es difícil de replicar solo a través de compromisos primarios o inversiones directas. Para los inversores, significa un acceso más rápido a una cartera diversificada desde un único punto de entrada.

La convergencia de las estructuras evergreen y el mercado secundario representa un avance significativo para el private equity. Al combinar el perfil de liquidez de los mercados secundarios con la mecánica de reinversión de los fondos evergreen, los inversores pueden lograr una exposición más eficiente y diversificada al capital privado, al tiempo que se benefician de una mayor flexibilidad y control.

Aunque este tándem es potente, la ejecución es importante. Los gestores pueden caer en la trampa de utilizar los mercados secundarios únicamente por sus atractivos descuentos de entrada, descuidando la calidad de las inversiones, lo que podría afectar a la rentabilidad a largo plazo. Del mismo modo, una gestión inadecuada del componente de liquidez puede poner en peligro la eficacia de la estructura.

Por eso, en Carmignac, nuestra gestión activa desempeña un papel clave, que implica no solo una selección de inversiones cualificada, sino también un cuidadoso seguimiento de la cartera y una gestión de la liquidez, aprovechando más de 30 años de experiencia en los mercados públicos. De este modo, nos aseguramos de que Carmignac Private Evergreen se mantenga fiel a su objetivo de ofrecer flexibilidad y control.

Los resultados ya son visibles: desde su creación el 15 de mayo de 2024, las inversiones secundarias han generado una liquidez equivalente al 23 %¹ de nuestras inversiones en activos privados (distribuciones a capital pagado o «DPI»), lo que nos ha ayudado tanto a satisfacer los reembolsos como a reinvertir sin problemas. Al mismo tiempo, la rentabilidad desde su creación se ha visto impulsada tanto por la creación de valor fundamental como por los descuentos de entrada, lo que demuestra la solidez de la estrategia del fondo.