Listos para el próximo super ciclo de los mercados emergentes

En el marco de una colaboración exclusiva, los expertos de Citywire entrevistaron a Xavier Hovasse y Naomi Waistell, cogestores de las estrategias en renta variable de mercados emergentes de Carmignac, para conocer más a fondo su perspectiva actual del mercado y su filosofía de inversión.

Los mercados emergentes (EM) suelen dividir opiniones: se les considera motores del crecimiento mundial o fenómenos secundarios volátiles. Para Carmignac, que lleva décadas invirtiendo en EM, el renovado impulso está reforzando el argumento a favor de la inversión a largo plazo. Naomi Waistell y Xavier Hovasse señalan un cambio de tendencia que, históricamente, ha dado lugar a periodos de rentabilidad superior.

«Este año hemos asistido a un alentador resurgimiento de los EM, con los mejores diez meses de los últimos quince años », afirmó Naomi Waistell. «En parte, esto refleja que los inversores reconocen los méritos intrínsecos de los EM, pero también tiene que ver con el declive del excepcionalismo estadounidense y el deseo de diversificar». La configuración de los EM se encuentra en una encrucijada importante. Hace mucho tiempo que no superaban a los mercados estadounidenses, y cuando lo hacen, suelen hacerlo con fuerza.

Los gestores creen que el panorama actual es muy diferente al del último superciclo de EM a principios de la década de 2000. En ese momento, la adhesión de China a la Organización Mundial del Comercio impulsó el «cambio comercial 1.0», un periodo en el que el crecimiento estuvo dominado por las exportaciones masivas de productos de bajo valor a los mercados desarrollados.

Hoy en día, en lugar de depender de la demanda externa, muchos EM se centran en la autosuficiencia, comercializan más entre ellos y desarrollan resiliencia ante los cambios en la política global. Los datos comerciales ya reflejan lo que Naomi Waistell considera un «cambio de paradigma». Hace tres décadas, Estados Unidos era el mayor socio comercial de alrededor del 80 % de los EM. Hoy en día, ese reconocimiento recae en China, con nuevos centros como Vietnam, México y la India que están adquiriendo cada vez más influencia. La participación del comercio entre EM se ha más que duplicado, pasando de alrededor del 20 % al 50 % durante ese periodo.

«Esa autosuficiencia no es solo una cuestión china ni se limita a determinados corredores comerciales o sectores», añadió Waistell. «Los EM son cada vez más capaces de impulsar su propio crecimiento desde dentro».

Fuente: Carmignac, Bloomberg, Citywire, octubre de 2025.

Los gestores están siendo muy cautelosos en lo que respecta a basar sus perspectivas en un único acontecimiento político. Los aranceles comerciales, por ejemplo, pueden acaparar los titulares, pero son menos decisivos de lo que muchos suponen. «Al principio, parecía que Trump se centraría en China, pero su influencia fue menor de lo esperado», afirmó Xavier Hovasse. «Los aranceles generales acabaron afectando a todo el mundo, y cuando todo el mundo es el objetivo, es casi como si nadie lo fuera».

Lejos de socavar los EM, los gestores sostienen que la turbulencia política en Estados Unidos ha reforzado su atractivo. «Las cadenas de suministro de EM no están sufriendo alteraciones fundamentales», continuó Xavier Hovasse. «El resultado más probable [de los aranceles comerciales] es un impuesto a los consumidores estadounidenses, más que un impacto en el comercio mundial».

Naomi Waistell ve un giro irónico: Estados Unidos está empezando a comportarse más como un EM que los propios EM. «Hay inestabilidad política en todas partes, pero podría decirse que ahora mismo en Estados Unidos más que en ningún otro sitio», afirmó. «Un crecimiento más lento, una deuda más elevada, una política monetaria incierta, una inflación más alta y un comportamiento político impredecible: nada de esto se refleja plenamente en las valoraciones».

Por el contrario, los EM combinan crecimiento estructural con dinamismo, ofreciendo primas de riesgo que los gestores consideran desproporcionadamente amplias en relación con el conjunto de oportunidades. «Tienen un mayor crecimiento, una enorme población que está ascendiendo en la curva de riqueza y un alto grado de espíritu emprendedor», afirmó Naomi. Los EM suelen saltar etapas en sus trayectorias tecnológicas. En los últimos años se ha producido una gran estrechez en los mercados de capitales mundiales, lo que no refleja dónde se está produciendo la innovación.

La larga trayectoria de Carmignac en la inversión en EM respalda la confianza de los gestores a la hora de identificar y aprovechar estas dinámicas de crecimiento. Hace una década se crearon muchos fondos de EM; nuestra primera estrategia de EM se lanzó en 1997, hace casi tres décadas. «La inversión en EM está enraizada en el ADN de Carmignac», añadió Naomi Waistell.

Nuestra convicción sobre los mercados EM se basa en cuatro amplios conjuntos de oportunidades: China, tecnología asiática, América Latina y el Sudeste Asiático, incluida la India. Cada uno tiene factores impulsores distintos. «China sigue ocupando la posición más importante en nuestro universo y estamos ligeramente infraponderados tras el fuerte repunte registrado en lo que va de año», explicó Naomi.

«En tecnología, hemos invertido en varios puntos de la cadena de suministro de chips. En Taiwán, las oportunidades dependen en gran medida de cada acción concreta, mientras que el programa «value-up» del Gobierno coreano podría fomentar una cultura de Renta variable más amplia.

«En Brasil, las valoraciones son excepcionalmente baratas. Nos hemos apoyado menos en las empresas de crecimiento de calidad típicas de nuestra estrategia y más en los proxys de bonos: empresas de servicios públicos de alta calidad que están creciendo y pueden devolver capital a los accionistas. Y en el sudeste asiático, vemos fuertes oportunidades de crecimiento estructural».

Para Carmignac, la combinación de oportunidades estructurales, errores relativos de valoración e ineficiencias del mercado crea un terreno fértil para la inversión activa. Los gestores combinan una visión macroeconómica Top-down con una selección de valores Bottom-up y la alineación con los Objetivos de Desarrollo Sostenible de las Naciones Unidas para identificar historias de crecimiento resiliente y a largo plazo en los EM.

«Algunos de nuestros competidores piensan que lo único que importa es la selección de valores», afirmó Xavier Hovasse. «La selección de valores es importante, ya que es la fuente de más de la mitad del alfa de la estrategia, pero para nosotros también es muy importante realizar un análisis macroeconómico en profundidad».

«La variable clave en la valoración de activos es el coste del capital». Tenemos un profundo conocimiento del riesgo país, el riesgo de cambio y la balanza de pagos de cada país en el que invertimos capital.

Más allá del análisis macroeconómico y bursátil, los gestores hacen hincapié en la importancia de aislarse del ruido del mercado y realizar viajes de investigación periódicos para recabar información sobre el terreno. «Poder ver con nuestros propios ojos, mirar a los ojos a los directivos y obtener esa evaluación en persona es absolutamente fundamental para la inversión fundamental a largo plazo que realizamos», afirmó Naomi Waistell. El resultado es una cartera de altas convicciones que suele tener entre 35 a 45 posiciones, mantenidas a largo plazo.

«Muchos gestores tienen miedo a perderse algo», añadió Hovasse. «Nuestra estrategia tiene una cartera concentrada de acciones que conocemos muy bien. Cuando viajamos, dedicamos la mayor parte del tiempo a profundizar nuestro conocimiento sobre las empresas de las que invertimos, hablando con ellas, con sus competidores, con sus reguladores y con otros inversores. Igualmente importante es que tenemos una baja rotación del portfolio. Nuestro profundo conocimiento de nuestras acciones nos permite dimensionar las posiciones para obtener el máximo alfa, lo que proporciona a nuestros inversores resultados asimétricos con el fin de lograr una sólida rentabilidad.

Encontrar a los líderes del mañana mediante una selección disciplinada de valores y un claro enfoque en la sostenibilidad.

Los EM ofrecen un enorme potencial de crecimiento, pero conllevan una volatilidad inherente, por lo que es esencial actuar con disciplina. Dentro de nuestro enfoque EM, los co-gestores de fondos comienzan por identificar los países y sectores resilientes antes de seleccionar las empresas mejor posicionadas para prosperar.

La calidad, tal y como la definen los cogestores Naomi Waistell y Xavier Hovasse, abarca tanto el ámbito macroeconómico como el empresarial, desde economías con balances saneados hasta empresas con modelos de bajo capital, flujos de caja sólidos y crecimiento autofinanciado.

Los co-gestores del fondo tienen participaciones en los temas de inversión que consideran más atractivos en la actualidad, explican cómo la sostenibilidad está integrada en su proceso y debaten cómo utilizan una alta active share para mantenerse ágiles en mercados que evolucionan rápidamente. El resultado es una estrategia basada en la sostenibilidad y con un alto grado de convicción, diseñada para captar hoy a los líderes del mañana.

En los últimos años, los EM han experimentado una gran volatilidad. No obstante, Carmignac Portfolio Emergents muestra una rentabilidad superior a largo plazo en comparación con su indicador de referencia¹.

Bajo la gestión de Xavier Hovasse desde enero de 2015, el Fondo ha obtenido una rentabilidad acumulada del +113,3 %, claramente por encima de su indicador de referencia¹ (+99,1 %). Cabe destacar que, desde que Naomi Waistell se incorporó como cogestora en mayo de 2025, Carmignac Portfolio Emergents ha obtenido una rentabilidad del +24,2 %, superando a su indicador de referencia¹ (+20,2 %).

A 31 de octubre de 2025, el fondo tiene un +27,2% de rentabilidad en lo que va del año, frente al +19,2% de su indicador de referencia¹, lo que demuestra la resiliencia y eficiencia de su proceso de inversión basado en convicciones. Desde que Xavier Hovasse asumió la gestión, el fondo se sitúa en el primer cuartil de la categoría de Renta Variable de Mercados Emergentes Globales de Morningstar, superando al 86% de sus competidores en rentabilidad absoluta y al 80% en métricas ajustadas al riesgo, como el Information Ratio.

La sólida rentabilidad histórica del fondo se sustenta en su perfil de rentabilidad asimétrico, caracterizado por una mayor capacidad de capturar las subidas y un mayor control en las caídas, lo que le permite preservar el capital durante las correcciones de mercado y obtener una rentabilidad superior en los mercados alcistas. Esta asimetría positiva se deriva de una selección disciplinada de valores y una asignación cuidadosa por países y sectores, dos factores que han contribuido de forma constante a la generación de alfa. Con el tiempo, estos factores combinados han permitido a Carmignac Portfolio Emergents ofrecer una rentabilidad constante ajustada al riesgo y una creación de valor sostenible para sus inversores.

Nuestra perspectiva y convicciones sobre los EM
Tras años de retraso con respecto a los mercados desarrollados, la renta variable de EM muestra signos de reactivación estructural. Seguimos observando múltiples factores favorables para un repunte sostenido de los EM: un dólar estadounidense más débil, recortes de tipos, mejora de la gobernanza corporativa y las políticas industriales, dinámicas comerciales más claras y un crecimiento resistente de los beneficios.

Con el índice MSCI EM acercándose a una relación precio/beneficio (P/E) de 15 veces, cerca de sus máximos históricos, mantenemos nuestra disciplina: recogemos beneficios en valores con buena rentabilidad como Eletrobras, Elite Materials y Vipshop, y aumentamos nuestra exposición a valores en los que tenemos mucha confianza y vemos más potencial alcista, como SK Hynix, Didi y Prosus (como sustituto de Tencent).

Hasta ahora, el fuerte repunte de los mercados emergentes ha estado impulsado en gran medida por el beta, a medida que los inversores regresaban a esta clase de activos ante la mejora de las condiciones macroeconómicas. Sin embargo, a medida que el ciclo madura, es probable que la siguiente fase de rendimiento esté impulsada por el alpha —lo que hace que la selectividad y la gestión activa sean esenciales.

A diferencia de las estrategias pasivas, que asignan capital de manera mecánica según la capitalización de mercado, los enfoques activos y basados en convicciones permiten a los inversores identificar oportunidades infravaloradas y evitar el riesgo de concentración en valores sobrevalorados. Los índices pasivos de mercados emergentes tienden a sobreponderar las acciones que ya han tenido un buen desempeño —a menudo cotizando con múltiplos elevados y un potencial alcista limitado—, al tiempo que infraponderan a los líderes emergentes del futuro.

En Carmignac, gestionamos la exposición de forma activa y disciplinada: tomamos beneficios cuando las valoraciones se estiran y reforzamos las posiciones en aquellas compañías que ofrecen el potencial alcista más atractivo. Nuestro objetivo es generar alpha sostenible a largo plazo mediante una rigurosa selección de valores bottom-up, apoyada en un análisis macroeconómico y temático.

Las estrategias pasivas suelen incluir empresas estatales cuyos objetivos pueden no estar siempre alineados con los de los accionistas minoritarios o con la creación sostenible de valor. Nuestro proceso activo nos permite evitar estos riesgos de gobernanza y centrarnos en compañías con una gestión transparente, balances sólidos y altos estándares ESG, que consideramos motores clave de la rentabilidad a largo plazo.

A medida que el mercado transita de ganancias impulsadas por el beta hacia oportunidades basadas en el alpha, Carmignac Portfolio Emergents se distingue como una estrategia activa y guiada por convicciones, diseñada para capturar la próxima ola de crecimiento —de forma selectiva y con un claro enfoque en la creación sostenible de valor a largo plazo para los inversores.