Descubrir oportunidades de inversión en los Mercados Emergentes

Parece demasiado pronto para formarse una opinión firme sobre la recuperación de la vivienda. Hemos observado cierta mejora en las estadísticas, incluidos los precios de la vivienda, un repunte de las transacciones y medidas gubernamentales para facilitar la financiación, flexibilizar la normativa y bajar los tipos de interés hipotecarios. Se espera que las ventas de viviendas existentes muestren una saludable recuperación este año.

Sin embargo, esta evolución alentadora no nos anima a considerar el mercado inmobiliario como un futuro motor de crecimiento para China.

De hecho, es probable que la inversión en este sector disminuya en 2023, tras haberse contraído un 10% en 2022. Las ciudades pequeñas, que representan entre el 50 % y el 60 % de la construcción, sufren un exceso de stock de viviendas, una baja demanda y un descenso de la población. Las encuestas sobre el terreno muestran que sólo el 20% de los proyectos paralizados por dificultades de los promotores se han reanudado hasta la fecha. La financiación necesaria para completar todos estos proyectos representa alrededor del 8% del PIB.

A pesar del repunte existente, creemos que el mercado inmobiliario tardará en recuperarse, sobre todo en el sector de nueva construcción. Por esta razón, también creemos que el crecimiento chino tardará más en filtrarse a otros mercados emergentes que en ciclos anteriores.

Esto confirmó que los sectores de promoción inmobiliaria, materias primas y materiales de construcción (cemento, acero, mineral de hierro) no eran en absoluto adecuados para la inversión a largo plazo.

Durante nuestro viaje se celebraron las dos sesiones del Congreso Nacional del Partido Comunista Chino, en las que China confirmó la nueva composición de sus órganos políticos y sus objetivos de crecimiento.

Los anuncios del Congreso no han sorprendido especialmente a los analistas. Aunque el objetivo de crecimiento del PIB del 5% ha decepcionado un poco a los inversores, los economistas con los que nos hemos reunido no tienen intención de revisar sus previsiones sobre esta base. La ausencia de medidas espectaculares en favor del consumo o del sector inmobiliario es incluso un signo positivo para la calidad del crecimiento chino.

Además, las autoridades locales son ahora más pragmáticas en la aplicación de las directrices del gobierno central, lo que también es un fenómeno alentador. De hecho, podemos deducir que los dirigentes locales han aprendido de sus errores pasados y serán más pragmáticos a la hora de gestionar sus presupuestos y aplicar las políticas de Pekín en sus zonas.

Otra cosa que sorprendió al equipo fue que, a pesar de los tres años de confinamientos y otras restricciones sanitarias, la urbanización en China no se ha ralentizado realmente; al contrario, se ha acelerado considerablemente, de forma mucho más racional que en la mayoría de los demás países. Nuestro equipo descubrió una China más urbanizada, más limpia y más tecnológica.

Estados Unidos y China seguirán siendo grandes rivales. Según los expertos locales entrevistados, los propios chinos no prevén un acercamiento entre ambos países.

El distanciamiento entre China y Estados Unidos parece estructural, con consecuencias negativas para la primera. El futuro de los semiconductores en China parece estar en punto muerto y nuestro viaje al país no nos tranquilizó mucho al respecto.

Taiwán es también un verdadero problema para China y los mercados de renta variable en general.

La prima de riesgo de la renta variable china seguirá siendo elevada, debido a la dificultad de predecir cómo evolucionarán en el futuro las relaciones entre China y Taiwán.

La recuperación económica más lenta de lo previsto no es necesariamente un problema para la renta variable china. Seguimos convencidos de que este mercado seguirá siendo este año, junto con la India, el país con el crecimiento más rápido del mundo (y sobre todo de buena calidad), por encima del 5%. El hecho de que el mercado laboral siga siendo lento significa que la presión salarial se mantendrá bajo control, lo que es positivo para los beneficios empresariales.

Además, tras dos años de ventas masivas, las empresas chinas tienen valoraciones atractivas y están recomprando sus acciones. Están aumentando sus dividendos y los anuncios recientes (Alibaba o JD.com escindiéndose en diferentes entidades cotizadas) muestran que están buscando avanzar hacia una mayor transparencia y un modelo más rentable para su generación de flujo de caja. Todas estas son razones que justifican nuestra visión positiva sobre la renta variable china.

Durante nuestro viaje, también nos reunimos con los directivos de las empresas de nuestra cartera. Nos reunimos con 15 empresas (ya incluidas en nuestra cartera o en las que estamos considerando invertir).

La gira reforzó nuestras convicciones básicas sobre China, tanto en términos de perspectivas de crecimiento como de calidad de la gestión. De hecho, preferimos las empresas con una gestión sólida y objetivos claros que creemos que pueden crecer con el tiempo y ofrecer un crecimiento constante de los beneficios por acción.

Las empresas que consideramos mejor situadas para aprovechar el entorno actual son :

• empresas que se benefician de una fuerte dinámica de oferta y demanda en el mercado nacional;
• empresas capaces de expandirse internacionalmente. De las diez aplicaciones móviles más descargadas del mundo, seis son chinas. Esperamos que esta tendencia continúe, con cada vez más empresas chinas globalizándose para llegar a los consumidores del resto del mundo.