Carmignac Patrimoine : La Lettre des Gérants - T2 2026

Carmignac Patrimoine (A EUR Acc) a enregistré une performance de +4,39% au second trimestre 2026, sous-performant son indicateur de référence, en hausse de +6,81%.

Le deuxième trimestre 2026 a été marqué par un fort rebond des actifs risqués, malgré un contexte géopolitique toujours incertain. L’apaisement des tensions au Moyen-Orient et le net recul des prix du pétrole par rapport à leurs sommets d’avril ont considérablement amélioré le sentiment des investisseurs, permettant aux marchés de se recentrer sur les fondamentaux des entreprises et sur la vigueur persistante du cycle d’investissement lié à l’intelligence artificielle (IA).

Les marchés actions ont enregistré de solides performances, portées par les valeurs technologiques et les fabricants de semi-conducteurs. Les investisseurs ont en effet gagné en confiance quant à la capacité des dépenses d’investissement liées à l’IA à résister aux évolutions géopolitiques. Les hyperscalers américains ont continué de revoir à la hausse leurs projets d’investissement dans les infrastructures d’IA et les centres de données, entraînant une nette révision à la hausse des anticipations de bénéfices à l’échelle mondiale. Les marchés émergents se sont particulièrement distingués, soutenus par les performances exceptionnelles de la Corée du Sud et de Taïwan, où les leaders des semi-conducteurs ont bénéficié de l’envolée de la demande en équipements destinés à l’IA. Les marchés actions américains, européens et japonais ont également fortement progressé, portés par la résilience des résultats des entreprises, l’amélioration de la confiance économique et l’atténuation des risques géopolitiques.

Les banques centrales sont restées prudentes. La Réserve fédérale américaine (Fed) a maintenu ses taux inchangés tout en conservant une orientation restrictive sous la présidence de Kevin Warsh. La Banque centrale européenne (BCE) a repris son cycle de resserrement monétaire en procédant à une hausse de taux, tandis que la Banque du Japon a poursuivi la normalisation progressive de sa politique monétaire. Les marchés obligataires ont évolué de manière contrastée selon les régions : les rendements américains ont progressé sous l’effet du ton restrictif de la Fed, tandis que ceux des emprunts d’État européens ont reculé à la suite de la désescalade des tensions au Moyen-Orient. Les courbes de taux se sont aplaties des deux côtés de l’Atlantique, alors que les marchés du crédit ont enregistré de solides performances, grâce au resserrement des primes de risque dans un contexte de résultats d’entreprises résilients et d’amélioration de l’appétit pour le risque.

Sur les marchés des matières premières, les prix du pétrole ont fortement reculé, les anticipations d’une réouverture du détroit d’Ormuz ayant atténué les inquiétudes concernant l’approvisionnement énergétique mondial. L’or a également baissé, à mesure que les primes de risque géopolitique se résorbaient et que la confiance dans la crédibilité des banques centrales se renforçait.

Le Fonds a enregistré une solide performance trimestrielle, progressant de plus de 4 % dans un environnement qui s’est finalement révélé favorable aux actifs risqués.

L’allocation actions a constitué le principal moteur de la performance absolue. Le Fonds a bénéficié du rebond des marchés actions mondiaux, porté notamment par les valeurs technologiques et les entreprises liées aux semi-conducteurs. TSMC et SK Hynix ont figuré parmi les principaux contributeurs, reflétant l’appétit persistant des investisseurs pour les entreprises intégrées à la chaîne de valeur de l’IA. Notre portefeuille actions a toutefois été délibérément construit selon une approche plus équilibrée, combinant une exposition aux bénéficiaires structurels de la technologie avec des entreprises défensives de grande qualité, notamment dans le secteur de la santé. Cette diversification n’a pas porté ses fruits sur l’ensemble du trimestre. La santé a constitué le principal frein à la performance, avec des valeurs telles que McKesson et Cencora, en baisse d’environ 10 %. Nous avons néanmoins observé les premiers signes d’un retournement en juin, alors que le leadership du marché commençait à s’élargir au-delà des valeurs technologiques les plus plébiscitées. Cette évolution a conforté notre conviction selon laquelle une exposition actions plus diversifiée reste appropriée après le fort rebond des valeurs de momentum.

Notre overlay macroéconomique sur les actions a également pesé sur la performance. Les sociétés minières aurifères ont contribué négativement, bien que nous ayons déjà sensiblement réduit notre exposition. Par ailleurs, nos options sur indices actions, détenues comme une forme d’assurance du portefeuille, ont logiquement représenté un coût au cours d’un trimestre marqué par une forte progression des marchés actions mondiaux et une volatilité toujours contenue. Si ces couvertures n’ont pas contribué positivement sur la période, nous continuons de juger pertinente la détention de protections convexes, compte tenu de positionnements de marché tendus et d’une volatilité particulièrement faible.

Sur la partie obligataire, la contribution a été plus équilibrée. Notre gestion prudente de la duration a créé de la valeur, tout comme notre exposition aux obligations indexées sur l’inflation. En revanche, les couvertures du Fonds sur les indices de CDS ont pesé sur la performance, les primes de risque de crédit ayant continué de se resserrer. Ces positions sont destinées à protéger le portefeuille contre une dégradation plus générale des actifs risqués et ont donc constitué un coût dans un trimestre caractérisé par un fort appétit pour le risque.

Sur les devises, notre exposition relativement limitée au dollar américain a quelque peu pesé sur la performance relative en fin de trimestre, alors que la devise s’est appréciée. Cet effet a toutefois été partiellement compensé par les contributions positives de certaines devises émergentes, notamment en Amérique latine, ainsi que par notre exposition au renminbi chinois.

La résilience de la croissance mondiale, le recul des prix de l’énergie et la poursuite de l’accélération des investissements liés à l’IA restent favorables aux actifs risqués. Cependant, après le fort rebond de ces derniers mois, les facteurs techniques de marché apparaissent de plus en plus tendus. Les positionnements se sont concentrés sur les valeurs de momentum, tandis que la faiblesse de la volatilité et des corrélations rend les marchés plus vulnérables à de brusques rotations. Dans ce contexte, nous conservons une opinion constructive sur les actions, tout en devenant de plus en plus sélectifs.

Au sein de la poche actions, nous avons progressivement réduit le bêta du portefeuille en renforçant sa diversification, tout en maintenant une exposition nette significative, proche de 40 %. Bien que nous restions constructifs sur la thématique d’investissement de long terme liée à l’IA, nous sommes devenus plus sélectifs face à une hausse de marché de plus en plus étroite. Sur le plan tactique, nous avons ainsi réduit notre exposition aux hyperscalers et aux valeurs les plus spéculatives du secteur des semi-conducteurs. Nous privilégions désormais les leaders de marché de grande qualité, bénéficiant d’avantages concurrentiels durables et de valorisations plus attractives, tels que Nvidia et Broadcom, qui demeurent parmi les principales positions du portefeuille. Parallèlement, nous avons renforcé de manière sélective notre exposition à des entreprises de grande qualité en dehors du secteur technologique, notamment dans la finance et la santé, où les valorisations restent attractives et où la dynamique des résultats continue de s’améliorer. Nous estimons que cet élargissement du leadership de marché offre un éventail d’opportunités plus riche pour une sélection active de titres.

Sur la partie obligataire, nous continuons de privilégier les opportunités de valeur relative entre les différentes régions plutôt que de prendre un risque directionnel important sur la sensibilité. La nomination de Kevin Warsh pourrait entraîner une volatilité accrue de la politique monétaire et des marchés, tandis que nous estimons que les investisseurs continuent de sous-estimer la persistance des pressions inflationnistes. Bien que les courbes de taux se soient aplaties depuis le début de l’année, nous anticipons une inversion progressive de cette tendance. La résilience de la croissance, la persistance de l’inflation et la reconstitution de la prime de terme, dans un contexte de détérioration des finances publiques, devraient exercer une pression croissante à la hausse sur les rendements des maturités longues. En conséquence, nous restons prudents sur les taux américains à long terme, tout en maintenant une exposition aux actifs indexés sur l’inflation. Notre sensibilité aux taux globale demeure proche de zéro, combinant des positions longues en Europe avec des expositions vendeuses aux États-Unis et au Royaume-Uni. Nous avons également renforcé notre exposition aux taux réels américains, qui nous semblent attractifs aux niveaux actuels, tout en conservant une opinion prudente sur les emprunts d’État français compte tenu de la détérioration des perspectives budgétaires du pays.

Sur les autres segments, nous restons prudents à l’égard des marchés du crédit, où les niveaux actuels de primes de risque offrent une rémunération limitée au regard des risques baissiers, après le récent resserrement. Nous préférons donc exprimer le risque du portefeuille principalement à travers les actions, tout en conservant des protections significatives sur le crédit. Sur les devises, notre conviction la plus forte reste celle d’un affaiblissement structurel du dollar américain. Nous estimons que les récentes évolutions géopolitiques et la dégradation progressive de la crédibilité budgétaire des États-Unis plaident en faveur d’un dollar plus faible à moyen terme. Nous ne maintenons donc qu’une exposition limitée à la devise américaine, principalement mise en œuvre au moyen d’options, tout en privilégiant le yen japonais et certaines devises émergentes, notamment en Amérique latine. Enfin, nous avons commencé à reconstituer notre exposition à l’or à la toute fin du trimestre. Le faible positionnement des investisseurs et la perspective d’une Fed potentiellement moins restrictive améliorent en effet le profil rendement-risque du métal précieux.