Carmignac Patrimoine : Repenser la diversification

Les dernières années ont mis à l’épreuve une idée pourtant largement admise : celle d’une diversification “naturelle” entre classes d’actifs. En 2022 ou plus récemment avec les tensions au Moyen-Orient, actions et obligations ont chuté simultanément, rappelant qu’un portefeuille peut sembler diversifié… mais vaciller d’un seul bloc lorsque les marchés se tendent.

Aujourd’hui, diversifier ne consiste plus simplement à répartir entre actions et obligations. De nombreux actifs réagissent désormais de manière similaire à des facteurs communs, comme les anticipations d’inflation, de politiques monétaires ou les perspectives de croissance. Dans ce contexte, une diversification efficace repose sur une approche plus exigeante : combiner des sources de performance réellement différenciées, capables de résister à des environnements variés. Voici les principes qui guident notre diversification au sein de Carmignac Patrimoine.

Un actif est considéré comme étant une « valeur refuge » que dans des environnements économiques spécifiques. Autrement dit, aucun actif ne protège en permanence. Tout dépend du positionnement des investisseurs dans l’environnement économique. Lorsque ces paramètres évoluent, le comportement des actifs dit « refuges » change également.

Actif non industriel, dont la relation à l’inflation comme au cycle économique demeure irrégulière, l’or se prête alors à une multiplicité de narratifs explicatifs : dédollarisation, dérive des finances publiques, fragmentation géopolitique, voire facteurs plus exogènes. Dans ce contexte, le métal jaune a parfois semblé évoluer davantage comme un actif de croissance que comme un actif défensif.

Le déclenchement du conflit iranien est venu rebattre les cartes, en s’accompagnant d’un repli marqué des cours, à rebours de son rôle traditionnel de couverture en période de tensions géopolitiques. Cette déconnexion s’explique par plusieurs facteurs concomitants : un positionnement de marché devenu extrêmement consensuel, des phénomènes de prises de profits massives, la remontée des taux réels, ainsi qu’un moindre soutien des banques centrales du Moyen-Orient. Ces évolutions suggèrent que la fonction de l’or en portefeuille se complexifie, d’autant plus marquée lorsque ses niveaux de valorisation deviennent exigeants.

Dans Carmignac Patrimoine, nous privilégions une approche active. Par exemple, face à un risque de « momentum » identifié sur l’or, nous avons réduit significativement notre exposition aux minières aurifères, passant d’environ 3 % fin 2025 à 0,5 % en mars 2026².

Depuis le déclenchement du conflit en Iran, la hausse des taux s’inscrit dans une réévaluation globale des primes d’inflation et de risque. Le choc géopolitique a agi d’abord comme un choc d’offre sur l’énergie, avec une hausse significative des prix du pétrole et une volatilité accrue sur les chaînes d’approvisionnement, réactivant des dynamiques inflationnistes que les banques centrales n’avaient pas totalement ancrées. En conséquence, les anticipations d’inflation à moyen terme se sont réajustées à la hausse, ce qui se traduit mécaniquement par une remontée des composantes réelles et d’inflation des taux longs.
Par ailleurs, ce choc intervient dans un environnement budgétaire déjà contraint, caractérisé par des niveaux d’endettement élevés. Il accentue ainsi les besoins d’émissions souveraines, en particulier en Europe, exerçant une pression supplémentaire sur les taux longs.

Ce régime de marché rappelle que la diversification ne peut plus reposer sur des relations structurelles supposées stables, mais doit désormais être appréhendée de manière plus dynamique, en intégrant explicitement les risques de régime et les interactions complexes entre facteurs macroéconomiques.

Dans Carmignac Patrimoine, la sensibilité aux taux est gérée de manière flexible, dans une fourchette allant de -4 à +10, constituant une véritable source de diversification. Début 2026, nous avons ainsi adopté une sensibilité négative afin de nous protéger dans un environnement marqué par une inflation persistante et une croissance robuste, notamment aux États-Unis. Ce positionnement a porté ses fruits en mars, sur fond de crise iranienne.

Dans un environnement incertain, le consensus de marché peut rapidement devenir une source de risque. Notre approche consiste à combiner des expositions reflétant certaines dynamiques de marché (dites « momentum ») avec des convictions plus différenciantes, issues de nos analyses macroéconomiques et fondamentales.

Par exemple, nous conservons une exposition significative au secteur technologique, tout en opérant des arbitrages ciblés. Aux côtés des valeurs liées à la chaîne de valeur des semi-conducteurs, nous avons réduit notre exposition aux hyperscalers afin de renforcer les logiciels, dans un contexte de forte correction du segment et d’attentes de marché devenues, selon nous, excessivement pessimistes au regard des fondamentaux. Initiée en amont des tensions liées à la guerre en Iran, cette conviction contrariante s’est matérialisée plus rapidement qu’anticipé, la résurgence du risque géopolitique ayant accéléré la normalisation de valorisations devenues excessivement dégradées.

Par ailleurs, notre conviction d’une inflation plus persistante que ne l’anticipait le marché nous a conduits à intégrer, dès 2024, des instruments indexés sur l’inflation, bien en amont des récents développements géopolitiques. Cette position visait à se prémunir contre une réévaluation des anticipations d’inflation par le marché, dans un environnement marqué par des déséquilibres budgétaires, une croissance toujours soutenue, ainsi que par des facteurs structurels tels que les dynamiques démographiques et les recompositions des chaînes d’approvisionnement.

Au-delà des exemples, cette discipline d’investissement illustre notre volonté de construire des portefeuilles robustes, capables de résister à différents régimes de marché, en évitant les biais de consensus et en recherchant en permanence des sources de diversification véritable.

La diversification passe également par une allocation géographique active. Les cycles économiques, les politiques monétaires et les dynamiques sectorielles diffèrent fortement d’une région à l’autre. Dans Carmignac Patrimoine, notre allocation ne se limite pas à une répartition statique entre grandes zones. Elle repose sur une lecture fine des opportunités, nous conduisant à identifier, au sein de chaque région, les classes d’actifs les plus pertinentes pour s’exposer à une thématique donnée.

Prenons le cas des matières premières. Notre scénario d’une inflation structurellement plus élevée soutient une allocation constructive sur cette thématique. Pour autant, l’exposition n’est pas systématiquement mise en œuvre via les actions. Nous avons ainsi choisi d’exprimer cette conviction au travers des devises de pays que nous considérons étroitement liées aux cycles des matières premières, telles que le réal brésilien ou le dollar australien. C’est précisément cela, la diversification géographique : exploiter toute la latitude offerte par les marchés afin de sélectionner les instruments les plus adaptés pour exprimer une conviction d’investissement.

Il ne viendrait à l’idée de personne de souscrire une assurance habitation lorsque sa maison est déjà en feu : à ce moment-là, il est trop tard. Sur les marchés, c’est pourtant un réflexe courant : les investisseurs boudent les protections quand tout va bien, puis se ruent sur les options en pleine tempête… précisément quand elles sont plus chères et moins efficaces.

Les instruments dérivés, et en particulier les options, sont extrêmement efficaces à condition d’être utilisés au bon moment et avec une bonne compréhension de leurs risques. Au sein de Carmignac Patrimoine, l’équipe de gestion privilégie leur utilisation dans des phases de faible volatilité, lorsque les risques nous semblent sous-estimés et que la convexité offerte est attractive, c’est-à-dire un rapport favorable entre le coût initial et le potentiel de protection.

Ces outils peuvent être utilisés sur différentes classes d’actifs : actions, taux, devises ou volatilité. Ils visent à limiter l’impact de forts mouvements de marché défavorables sur la performance du portefeuille.