Carmignac P. Credit : La Lettre des Gérants - T3 2025
Carmignac Portfolio Credit a progressé de 2,21% au cours du troisième trimestre 2025, contre 1,14% pour l'indicateur de référence, soit une surperformance de +1,07%. Depuis le début de l'année, le fonds affiche une performance positive de 6,05%, tandis que son indicateur de référence progresse de +3,23%, soit une surperformance de +2,82%.
Revue de la performance
Presque tous les moteurs de performance du fonds ont participé à cette performance solide, avec une contribution particulièrement forte d'une situation spéciale dans le secteur de la santé. Le seul détracteur a été notre position de couverture sur indice crédit, qui a contribué négativement à hauteur de (0,79)% depuis le début de l'année à la performance brute du fonds.
Les marchés du crédit se sont renchéris depuis le début de l'année et entrent maintenant dans un territoire onéreux, mais si la dispersion diminue normalement à mesure que les marge de crédit se resserrent, elle reste cette fois ci à un niveau élevé. En effet, dans cet environnement, les problématiques deviennent de plus en plus difficiles à cacher sur les marchés et la plupart des investisseurs sortent des risques qu'ils n'évaluent pas bien. Par conséquent, nous parvenons toujours à trouver des opportunités pertinentes, avec des primes de complexité substantielles, afin de construire un portefeuille attrayant et diversifié.
Nous pouvons certainement voir de nombreux signes d'ébullition, en particulier sur le marché primaire. Les incidents de crédit commencent également à prendre de l'ampleur. Les restructurations sont devenues plus fréquentes après la flambée du coût du capital en 2022, mais au cours des dernières années, elles ont souvent eu lieu sous le couvert d'opérations de gestion du passif disciplinées qui ont atténué la douleur immédiate des créanciers et retardé la comptabilisation de certaines pertes à l'avenir. Nous voyons maintenant des défaillances plus appropriées se produire, d'une manière en quelque sorte brutale, en particulier aux États-Unis et dans les marchés émergents.
Nous avons été plusieurs fois dans cette partie du cycle de crédit dans nos carrières. C'est le moment où la sélection des obligations, ou alpha, devient cruciale. Carmignac Portfolio Credit a ajouté plusieurs nouvelles positions attractives au cours du troisième trimestre - tout en adoptant une position défensive. Nous avons réduit notre exposition brute et nette au haut rendement au sein du portefeuille et construit un tampon de trésorerie, en nous concentrant sur le portage défensif. Nous n'avons aucun moyen de savoir combien de temps cet environnement persistera, mais la bonne nouvelle est que, historiquement, plus les marchés du crédit restent chers, plus nous trouvons d'opportunités dans la dislocation suivante. Nous sommes particulièrement enthousiastes quant au potentiel de rendements futurs dans des situations spéciales et des restructurations, car bon nombre des bilans mal ajustés qui se sont accumulés au cours de la décennie précédant 2022 doivent encore faire l'objet d'ajustements appropriés.
Nos lignes directrices restent strictes et nous soumettons toujours nos thèses d'investissement à des tests de résistance pour détecter les dépendances risquées à des marchés peu fiables du côté de la demande ou de l'offre, ainsi que la capacité à absorber la volatilité des coûts des intrants. Nous sommes confiants quant à la capacité du portefeuille à faire face à cet environnement de marché et au niveau d'incertitude politique. Les ressources naturelles, les services financiers et les tranches de CLO restent nos plus grandes allocations et nous y voyons toujours un terrain fertile pour la génération d'alpha. Nous avons constamment investi dans le secteur des ressources naturelles au cours de la dernière décennie, générant régulièrement de l'alpha. La capacité à résister à la volatilité des prix des matières premières est un critère clé de sélection de nos positions dans ce secteur de l'économie. Les institutions financières dans lesquelles nous investissons combinent une liquidité et une capitalisation saines ainsi qu'une souscription disciplinée et devraient résister à une récession sans problèmes majeurs. Enfin, notre exposition CLO se situe à c. 8,2%. Nous avons activement sélectionné des tranches de CLO présentant des caractéristiques de risque plus défensives, à savoir des instruments avec une duration de spread plus courte et/ou des coupons élevés, et notre exposition est bien diversifiée sur plus de 45 tranches.
Perspectives
A fin du troisième trimestre, le portefeuille de Carmignac Portfolio Credit affiche un rendement brut de 5,7 % pour une notation BBB-. Comme indiqué ci-dessus, nous maintenons une position défensive avec une position de couverture de 16,1 % par le biais de CDS sur les indices à haut rendement, ce qui se traduit par une exposition nette conservatrice au spectre haut rendement de 21,6 %. Ajusté pour tenir compte du coût de la couverture, le rendement du portefeuille est plus proche de 5 % et la notation plus élevée sur le spectre investment grade. Nous restons opportunistes et conservons un portefeuille attractif, bien diversifié, avec plus de 250 obligations de plus de 150 émetteurs, ce qui devrait atténuer l'impact des accidents potentiels.
En conclusion, nous pensons que notre sélection idiosyncratique d'obligations, notre haut niveau de diversification et notre positionnement prudent devraient nous aider à générer des rendements attrayants à la fin de ce cycle de crédit, tout en maintenant l'optionnalité de saisir les opportunités qui résulteront des corrections potentielles du marché.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Durée minimum de placement recommandée
- 3 ans
- Indicateur de risque*
- 2/7
- Classification SFDR**
- Article 6
*Echelle de risque du KID (Document d’Informations Clés). Le risque 1 ne signifie pas un investissement sans risque. Cet indicateur pourra évoluer dans le temps. **Le Règlement SFDR (Sustainable Finance Disclosure Regulation) 2019/2088 est un règlement européen qui demande aux gestionnaires d’actifs de classer leurs fonds parmi notamment ceux dits : « Article 8 » qui promeuvent les caractéristiques environnementales et sociales, « Article 9 » qui font de l’investissement durable avec des objectifs mesurables, ou « Article 6 » qui n'ont pas nécessairement d'objectif de durabilité. La classification SFDR des Fonds peut évoluer dans le temps. Pour plus d’informations, visitez : https://eur-lex.europa.eu/eli/reg/2019/2088/oj?locale=fr.
Principaux risques du Fonds
Frais
- Coûts d'entrée
- 2.00% du montant que vous payez au moment de votre investissement. Il s'agit du maximum que vous serez amené à payer. Carmignac Gestion ne facture pas de frais d'entrée. La personne en charge de la vente du produit vous informera des frais réels.
- Coûts de sortie
- Nous ne facturons pas de frais de sortie pour ce produit.
- Frais de gestion et autres frais administratifs et d’exploitation
- 1.20% de la valeur de votre investissement par an. Cette estimation se base sur les coûts réels au cours de l'année dernière.
- Commissions liées aux résultats
- 20.00% lorsque la classe d'action surperforme l'indicateur de référence pendant la période de performance. Elle sera également dûe si la classe d'actions a surperformé l'indicateur de référence mais a enregistré une performance négative. La sous-performance est récupérée pendant 5 ans. Le montant réel variera en fonction de la performance de votre investissement. L'estimation des coûts agrégés ci-dessus inclut la moyenne sur les 5 dernières années, ou depuis la création du produit si elle est inférieure à 5 ans.
- Coûts de transaction
- 0.25% de la valeur de votre investissement par an. Il s'agit d'une estimation des coûts encourus lorsque nous achetons et vendons les investissements sous-jacents au produit. Le montant réel varie en fonction de la quantité que nous achetons et vendons.
Performances
| Carmignac Portfolio Credit | 1.8 | 1.7 | 20.9 | 10.4 | 3.0 | -13.0 | 10.6 | 8.2 | 6.1 |
| Indicateur de référence | 1.1 | -1.7 | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 | 5.7 | 3.2 |
| Carmignac Portfolio Credit | + 9.3 % | + 3.8 % | + 5.7 % |
| Indicateur de référence | + 6.7 % | + 1.2 % | + 1.5 % |
Source : Carmignac au 30 sept. 2025.
Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Elles sont nettes de frais (hors éventuels frais d’entrée appliqués par le distributeur).
Indicateur de référence: 75% ICE BofA Euro Corporate index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Rebalancé trimestriellement.
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