Carmignac P. Flexible Bond : La Lettre des Gérants - T2 2026

Carmignac Portfolio Flexible Bond a enregistré une performance positive de +0,98% (part A EUR Acc) au deuxième trimestre 2026 contre une performance de +1,97% pour indicateur de référence.

Le deuxième trimestre 2026 a été marqué par un regain d’optimisme des investisseurs à la suite de l’annonce d’un cessez-le-feu entre les États-Unis et l’Iran, ouvrant la voie à des négociations en vue d’un accord de paix durable. La perspective d’une reprise progressive du trafic maritime dans le détroit stratégique d’Ormuz a entraîné une forte baisse des prix du pétrole, le Brent passant de 118,35 USD à 72,92 USD sur la période¹.

Dans ce contexte, les investisseurs ont revu à la baisse leurs anticipations d’inflation à court terme, malgré une incertitude persistante quant à la stabilisation durable de la situation géopolitique et des niveaux d’inflation qui demeurent nettement supérieurs aux objectifs des banques centrales de part et d’autre de l’Atlantique.

En zone euro, l’inflation a atteint 3,2 % en mai 2026, conduisant la Banque centrale européenne à relever ses taux directeurs lors de sa réunion de juin. Aux États-Unis, les pressions inflationnistes se sont révélées encore plus marquées, avec une inflation annuelle ressortant à 4,2 % à la fin du mois de mai, alimentée par la progression des salaires, les effets des droits de douane et le choc énergétique provoqué par le conflit au Moyen-Orient.

En réponse, le nouveau président de la Réserve fédérale américaine (Fed) a adopté une communication plus restrictive que son prédécesseur. La Fed a réaffirmé son approche résolument dépendante des données économiques (« data dependent »), tout en limitant ses indications prospectives (« forward guidance ») concernant la trajectoire future des taux d’intérêt. Ce ton plus ferme, combiné à la décision de maintenir les taux inchangés en juin, reflète la solidité persistante du marché du travail américain, qui ne justifie plus, à ce stade, un soutien monétaire supplémentaire.

Sur les marchés obligataires, l’apaisement des tensions géopolitiques s’est traduit par une baisse des rendements souverains en zone euro, avec un recul de 7 points de base sur le taux à deux ans et de 15 points de base sur le taux à dix ans. À l’inverse, les rendements des emprunts d’État américains ont progressé de 19 points de base sur la partie courte de la courbe et de 15 points de base sur la partie longue, reflétant la résilience de l’économie américaine ainsi qu’une Réserve fédérale plus restrictive qu’anticipé.

Les marchés du crédit ont également bénéficié d’un resserrement marqué des primes de risque. L’indice iTraxx Xover s’est contracté de 108 points de base, retrouvant des niveaux proches de ceux observés avant l’opération « Epic Fury ».

Carmignac Portfolio Flexible Bond a enregistré une performance de +0,98 % (part A EUR Acc) au cours du deuxième trimestre 2026, contre +1,97 % pour son indicateur de référence, dans un environnement marqué par un fort retour de l'appétit pour le risque.

Nos expositions de portage, en particulier sur la dette émergente et le crédit d'entreprise, ont constitué les principaux moteurs de performance, bénéficiant du resserrement des primes de crédit. Nos stratégies sur les courbes de taux ont également apporté une contribution positive, grâce à nos positions sur les taux courts européens ainsi qu'à nos positions vendeuses sur les obligations souveraines américaines de longue maturité. Enfin, nos stratégies liées à l'inflation ont continué de soutenir la performance, portées par des publications d'inflation, tant sur les prix à la consommation que sur les prix à la production, supérieures aux attentes du marché.

À l'inverse, nos couvertures via indices de crédit ont constitué le principal facteur de sous-performance, dans un contexte de fort resserrement des spreads sur le segment du haut rendement.

Nous avons pleinement tiré parti de la flexibilité offerte par notre mandat de gestion, notamment dans le pilotage de la sensibilité du portefeuille, qui a évolué entre -0,6 et +3,4 au cours du trimestre. Cette gestion active reflète notre conviction que les taux d'intérêt de long terme des économies développées devraient rester durablement élevés, tout en nous permettant de mettre en place tactiquement des positions acheteuses sur les taux courts lorsque les valorisations redevenaient attractives, comme ce fut le cas sur les marchés européens au cours du trimestre.

Nous avons également renforcé notre exposition aux obligations indexées sur l'inflation en augmentant nos allocations aux taux réels ainsi qu'aux points morts d'inflation à cinq et dix ans, tant en Europe qu'aux États-Unis.

Sur la poche souveraine, nous avons pris nos bénéfices sur notre position vendeuse sur l'emprunt d'État japonais à dix ans avant d'initier une position acheteuse sur l'obligation souveraine japonaise à trente ans. Enfin, nous avons ouvert deux nouvelles positions sur les obligations souveraines néo-zélandaises et marocaines.

À la fin du mois de juin, la sensibilité du portefeuille s'établissait à 0,0, reflétant notre positionnement prudent vis-à-vis des courbes de taux des économies développées, en particulier sur leur partie longue. Le portefeuille affiche un rendement à maturité de 3,2 %, une notation moyenne de A- et un niveau de couverture du risque de crédit représentant 20 % des actifs nets, lui conférant un profil défensif dans un environnement qui demeure particulièrement incertain.

Nous estimons que l'environnement actuel demeure particulièrement favorable à une stratégie obligataire flexible. Les valorisations restent exigeantes, tandis que la volatilité devrait continuer de s'intensifier au cours des prochains mois, créant de nombreuses opportunités d'investissement.

Bien que les courbes de taux se soient aplaties depuis le début de l'année sous l'effet des anticipations d'un resserrement prolongé des politiques monétaires, nous pensons que cette dynamique pourrait progressivement s'inverser. Dans un scénario combinant une croissance toujours résiliente, une inflation durablement supérieure aux attentes et une reconstitution de la prime de terme liée à la dégradation des finances publiques des économies développées, les tensions devraient progressivement se déplacer vers les maturités longues.

Nous conservons également une approche prudente vis-à-vis des marchés du crédit. Le fort resserrement des spreads observé au deuxième trimestre traduit un regain marqué de l'appétit pour le risque, alors même que les conséquences économiques du conflit au Moyen-Orient devraient continuer de peser sur les fondamentaux des entreprises. Dans ce contexte, nous maintenons des couvertures via indices de crédit représentant environ 20 % des actifs nets, afin de pouvoir bénéficier d'un éventuel élargissement futur des primes de risque.

Nous conservons par ailleurs une allocation significative aux instruments monétaires, constituant une réserve de liquidité que nous pourrons redéployer rapidement si les valorisations redevenaient plus attractives.

Enfin, nous demeurons convaincus que les anticipations d'inflation à moyen et long terme sont susceptibles d'être révisées à la hausse. Si les marchés ont fortement abaissé leurs anticipations après l'annonce du cessez-le-feu au Moyen-Orient, nous estimons que les moteurs structurels de l'inflation restent pleinement à l'œuvre et devraient continuer de réserver des surprises haussières.

Avec 28 % du portefeuille investi en obligations indexées sur l'inflation et plus de 300 points de base de sensibilité aux swaps d'inflation, le portefeuille nous semble particulièrement bien positionné pour tirer parti d'un tel scénario.

Dans un environnement où les stratégies obligataires traditionnelles demeurent vulnérables à une résurgence de l'inflation et à un regain d'aversion au risque, notre approche flexible nous permet d'ajuster activement nos expositions aux taux d'intérêt et au crédit grâce à l'utilisation d'instruments dérivés, afin de saisir les opportunités offertes par une volatilité de marché plus élevée.

Cette flexibilité nous conduit aujourd'hui à privilégier un positionnement prudent, combinant une allocation importante aux instruments monétaires, un niveau élevé de couverture du risque de crédit ainsi que des positions tactiques sur les taux d'intérêt et l'inflation. Cette approche nous permet d'être idéalement positionnés pour tirer parti d'éventuelles dislocations de marché à venir.