Carmignac Portfolio Emergents : La Lettre du Gérant

Carmignac P. Emergents F EUR ACC enregistre une hausse de +2,6% au cours du troisième trimestre 2024, contre une hausse de +4,4% pour son indicateur de référence², dans un trimestre où les actions émergentes ont surperformé les marchés développés et rattrapé une partie du retard accumulé depuis le début de l’année.

Au cours du trimestre, le marché chinois a connu un rebond spectaculaire qui s’est déroulé exclusivement lors de la dernière semaine de Septembre dans le sillage des annonces gouvernementales pour relancer l’économie. Depuis plusieurs mois, les indicateurs économiques chinois montraient un net ralentissement. Après les faillites des principaux promoteurs immobiliers, le secteur de la construction s'était effondré, entraînant avec lui le reste de l'économie, notamment la consommation domestique, affectée par un marché de l'emploi et une confiance des consommateurs affaiblis. Les résultats publiés par les entreprises chinoises étaient presque systématiquement inférieurs aux attentes, et les perspectives futures étaient revues à la baisse dans presque tous les secteurs.

Les annonces gouvernementales coordonnées, incluant des mesures de soutien à l'immobilier, des baisses de taux, des injections de liquidités et un plan de relance fiscale pour stimuler la consommation, ont donc créé l'électrochoc nécessaire pour restaurer la confiance des investisseurs. Ces annonces sont positives car elles rappellent au marché que le gouvernement chinois prend en compte les attentes de sa population et peut changer son idéologie. Les autorités chinoises ont toujours été réticentes à relancer la demande, préférant des politiques de l'offre et un soutien aux industries, en particulier exportatrices. Ce revirement inattendu n'est pas sans rappeler celui de la politique « zéro-Covid » de novembre 2022, qui avait également conduit à un sursaut du marché chinois.

Nous avons toutefois profité de ce rebond pour prendre quelques profits sur certaines de nos positions chinoises ayant sur-réagi à ces annonces, comme le portail immobilier Beike. Nous pensons en effet que la démographie chinoise et les stocks colossaux de logements invendus ne permettront pas d'équilibrer l'offre et la demande.
Nous maintenons néanmoins une allocation mesurée au marché chinois (24% du fonds), avec une légère sous-pondération par rapport à notre indicateur de référence (27%), avec un portefeuille concentré de sociétés ayant des valorisations attractives malgré leur bon fondamentaux et qui disposent d'importants plans de retour aux actionnaires.

Nous avons renforcé notre portefeuille indien (20% du fonds) avec deux nouvelles positions. Tout d’abord la société immobilière Nexus Select Trust, qui possède des actifs immobiliers variés aussi bien géographiquement que dans leur nature (centres commerciaux, bureaux, hôtels). La croissance de la consommation en Inde n'en est qu'à ses débuts et dispose d'une longue marge de progression grâce à une population jeune, à une classe moyenne qui ne cesse de croître et à une urbanisation galopante. Le secteur du commerce de détail a connu une croissance impressionnante, atteignant une valeur de 60 trillions de roupies en 2022. Il devrait connaître un taux de croissance annuel moyen de 14%, pour atteindre une valeur de 120 milliards de roupies indiennes d'ici l'année 27. Le commerce de détail organisé devrait connaître une croissance beaucoup plus rapide, car le passage de segments fragmentés et informels à des segments organisés se poursuit. Dans l'ensemble, les ventes au détail et les dépenses de consommation, qui comprennent des catégories telles que l'habillement et les chaussures, les restaurants, hôtels, et les loisirs, connaissent une croissance annuelle allant de 25% à 30%. Nexus est bien positionné pour bénéficier de cette dynamique, avec un rendement actuel de 8% de taux de capitalisation, offrant une prime attrayante par rapport aux taux obligataires indiens, qui ne reflète pas pleinement son potentiel de croissance.
La société développe des propriétés commerciales et notamment des centres commerciaux, s’alignant à l’Objectif de Développement Durable (ODD 9) en contribuant au développement des infrastructures et à l'augmentation de l'industrialisation en Inde.

Nous avons également acheté la société Brainbees Solutions, exploitant la marque FirstCry, spécialisée dans la vente de vêtements, jouets, couches et accessoires en tout genre pour les nouveaux nés et les enfants. Il s’agit du plus grand détaillant de produits pour les enfants en Inde avec plus de 1100 enseignes physiques et une plateforme de vente en ligne représentant 77% de ses revenus. Nous pensons que l'entreprise est bien positionnée pour tirer parti de la démographie favorable du pays et de la croissance rapide du commerce en ligne. Avec une part de marché d’environ 16% dans le marché formel, mais à peine 3% lorsque l’on inclut le marché informel, la société pourrait afficher une croissance supérieure à 20%³ pour la décennie à venir à mesure que le secteur se formalise et se consolide. Avec plus de 85 entrepôts dans 49 villes, la société offre désormais un service de e-commerce comparable aux leaders occidentaux, permettant une livraison le jour même dans plus de 25 villes, ce qui en fait un leader technologique et logistique.

En dehors de nos deux principaux pays que sont la Chine et l’Inde, le reste de l’univers émergent a largement sous-performé. Les marchés cycliques comme la Corée du Sud ont été pénalisé par la baisse des perspectives de croissance mondiale. Le Mexique, quant à lui, a souffert de la détérioration de l’environnement politique. En effet, au cours du mois de septembre, le président sortant Lopez Obrador a fait passer une réforme judiciaire controversée qui permettant l’élection des juges, suscitant des craintes quant à l’absence de contre-pouvoirs et une aggravation de la corruption. Bien que le Mexique a pénalisé notre fonds en 2024, nous sommes très optimistes pour 2025 et avons renforcé nos positions (7% du fonds). La nouvelle présidente, Claudia Sheinbaum, propose un agenda politique très favorable aux marchés et une fois l’élection présidentielle américaine passée, les investissements devraient repartir à la hausse, faisant du Mexique le premier bénéficiaire du « nearshoring » et des tensions géopolitiques avec la Chine.

Si nous restons constructifs sur les marchés émergents pour les mois à venir, nous pensons que les élections américaines et notamment une éventuelle victoire de D. Trump représente un risque pour les marchés émergents, en particulier pour la Chine. Et au contraire, une victoire de Kamala Harris pourrait générer une hausse importante de la classe d’actifs.

C’est la raison pour laquelle en amont de cet événement imprévisible majeur que constituent les élections américaines, nous préférons garder un positionnement globalement prudent, avec une allocation modérée à la Chine et une exposition équilibrée, combinant des valeurs de qualité à forte visibilité (Tech asiatique, Inde) contrebalancées par des sociétés dans des marchés moins attractifs mais dont la valorisation est clairement attractive, surtout lorsque la gouvernance d’entreprise nous donne confiance (Chine, Brésil).
Nous avons également réduit nos principaux paris géographiques pour nous prémunir contre les risques géopolitiques résultants de l’élection américaine. Le Fonds mise donc essentiellement sur la sélection de titres, la santé financière et les valorisations des sociétés étant nos principales considérations dans la construction de portefeuille comme en témoignent nos dix principales positions, composées de sociétés pour lesquelles nous avons une grande confiance en termes de valorisation.