Carmignac Absolute Return Europe : La Lettre des Gérants

Sur le quatrième trimestre 2024, le fonds Carmignac Absolute Return Europe (part A EUR Acc) a réalisé une performance positive de +0,64%.

Le quatrième trimestre a été difficile pour les investisseurs, marqué par la volatilité des marchés d'actions européens sous l'effet de facteurs macroéconomiques et géopolitiques. Le trimestre a d'abord commencé de manière stable, mais l'incertitude politique et la hausse des rendements obligataires sur les marchés développés ont déclenché une forte rotation et un repli en octobre, entraînant une baisse de 3 % des actions européennes sur le mois. Ce mouvement a été suivi d'un rallye sur le marché des actions américaines, alimenté par l'optimisme suscité par la victoire électorale de Trump et les réductions d'impôts, la déréglementation et d'autres mesures de relance attendues. Cependant, l'Europe est restée à la traîne des États-Unis en raison des inquiétudes concernant l'impact négatif potentiel des politiques commerciales et des tarifs douaniers de Trump sur l'économie européenne.

En décembre, le rallye initial du marché américain s'est inversé en raison de prises de bénéfices, de rendements obligataires plus élevés et d'un changement dans le discours de la FED. Malgré la baisse des taux d'intérêt à court terme sur les marchés développés au cours du quatrième trimestre, la hausse des rendements du Trésor américain à 10 ans, qui sont passés de 3,78 % à 4,57 %, a provoqué une rotation de la volatilité et a eu un impact négatif sur les marchés d'actions.

Dans l'ensemble, les actions européennes ont reculé de 2,9 % au cours du trimestre. Seuls les secteurs des voyages et des loisirs, des financières, des médias et de l'assurance ont affiché des rendements positifs, tandis que tous les autres secteurs étaient dans le rouge. Les secteurs les moins performants ont été l'Immobilier, la Chimie, les Matériaux et la Santé.

Dans ce contexte, nous sommes heureux de pouvoir annoncer un rendement positif pour le trimestre, grâce à la combinaison d'une sélection positive de titres et d'une gestion disciplinée des risques. Dans un contexte de volatilité et d'incertitude générale, nous avons maintenu une exposition brute relativement faible de 100 % pour le trimestre, et une exposition nette corrigée du bêta qui a évolué de manière dynamique entre 10 % et 30 %.

Nos contributions les plus importantes sont venues des secteurs de la Finance, de la Consommation Discrétionnaire, de la Santé et de la Communication sur la partie acheteuse. Notre portefeuille de positions vendeuses a enregistré une performance positive dans tous les domaines, les contributions les plus importantes provenant des positions vendeuses sur les valeurs de consommation, les Matériaux, les Soins de santé et la Technologie. En outre, nos couvertures de contrats à terme et d'options de vente ont contribué à compenser les positions longues à la traîne dans les secteurs de la technologie, de l'industrie, de l'immobilier et des services aux collectivités.

Comme toujours, nous nous sommes efforcés de tirer parti des fluctuations du marché pour prendre des bénéfices et ajouter des positions vendeuses en cas de hausse, et pour acheter des actifs mal valorisés en cas de baisse. En termes d'ajustements du portefeuille, les principaux mouvements sectoriels ont consisté à réduire temporairement l'exposition à la technologie, aux services aux collectivités et aux biens de consommation de base au cours du trimestre et à augmenter les positions dans les secteurs de la finance, de l'industrie et de la santé, en particulier après le repli du marché. Le portefeuille de positions vendeuses a nécessité une gestion diligente pour verrouiller les profits sur les périodes de baisse et lorsque les actions ont chuté afin d'atteindre nos objectifs de prix. Comme toujours, nous avons tendance à traiter notre portefeuille de positions vendeuses plus fréquemment lorsque les actions chutent en prévision d'un rétablissement de ces positions une fois que les marchés se redressent.

En 2025, de nombreuses variables imprévisibles se profilent, notamment l'impact de la présidence de Trump et l'incertitude entourant l'inflation et les baisses de taux. Les actions des banques centrales dépendront des données économiques, ce qui nous rappelle les prédictions inexactes du marché au début de 2024.

Nous pensons que cette année sera l'occasion de rester fidèle aux thèmes d'investissement à long terme tout en faisant preuve d'agilité et de tactique. Nous visons à maintenir une perspective et un horizon d'investissement équilibrés, en anticipant que les actions européennes continueront à présenter des opportunités significatives pour nos positions longues et short.

Au premier trimestre, nous prévoyons de tirer parti de la volatilité de fin d'année, lorsque le retour à la moyenne entraîne souvent des reprises dans les secteurs ou les actions perdantes de l'année précédente, tandis que les gagnants sous-performent. Ces changements temporaires créent des opportunités pour nos positions acheteuses et vendeuses. Cependant, notre sélection de titres dépendra principalement des perspectives de bénéfices des entreprises, avec une attention particulière pour les résultats de l'exercice 2024 et les prévisions.

Bien que le fonds dispose d'une grande flexibilité géographique, que nous souhaitons exploiter lorsque des opportunités se présentent, nous continuerons à nous concentrer sur l'Europe. Comme nous le soulignons, il s'agit d'un excellent « terrain de chasse » pour notre stratégie long/short opportuniste et agnostique en termes de style.

À l'approche de 2025, nous voyons un potentiel important de diversification de notre portefeuille long au-delà des gagnants structurels mondiaux habituels. Le sentiment à l'égard des actions européennes est actuellement au plus bas, le positionnement étant au plus bas après une nouvelle année de décollecte sur les actions de l'UE. Ce scénario offre une opportunité attrayante, en particulier si les conditions commencent à s'améliorer. Historiquement, les investisseurs mondiaux ont tendance à se concentrer sur l'Europe lorsque les valorisations sont exceptionnellement basses ou lorsque la situation évolue. Nous pensons que le moment est opportun pour tirer parti de ce changement potentiel.

Catalyseur potentiel pour des perspectives européennes plus positives en 2025 ;

• La BCE continuera à réduire ses taux de manière plus agressive que la FED pour stimuler l'économie.
• Le nouveau gouvernement allemand a pour mandat d'augmenter les dépenses fiscales afin de stimuler les investissements dans la plus grande économie de l'UE.
• L'affaiblissement de l'euro et de la livre sterling par rapport à un dollar fort soutiendra les bénéfices réalisés à l'étranger dans l'ensemble de l'UE.
• La confirmation des droits de douane imposés par Trump pourrait réduire l'incertitude, ce qui permettrait aux entreprises de planifier et d'investir,.
• Cette clarté pourrait conduire à un rebond des PMI manufacturiers de l'UE à partir de niveaux faibles, réduisant l'écart avec les PMI des services de l'UE, qui ont été retenus par la pause de l'activité des entreprises.
• Il est probable que les droits de douane sur les produits de l'UE soient inférieurs à ceux proposés en raison de diverses exemptions sectorielles et de facteurs atténuants, par exemple si l'UE accepte d'acheter davantage de gaz aux États-Unis.
• Enfin, si nous voyons les premiers pas vers une résolution entre l'Ukraine et la Russie, cela améliorera non seulement le sentiment, mais devrait ouvrir la voie à une baisse des prix de l'énergie et aux perspectives de reconstruction de l'Ukraine, ce qui sera très stimulant pour l'économie.

En résumé, nous voyons plusieurs catalyseurs positifs potentiels pour les actions « value » et la cyclicité de l'UE, qui pourraient rapidement améliorer les perspectives des actions européennes, en particulier compte tenu de la faible exposition actuelle des investisseurs. Nous ajoutons du risque de manière sélective, à la fois de manière tactique et sur des thèmes structurels dont nous pensons qu'ils bénéficieront dans les mois à venir.

Nous maintenons notre approche barbell avec des positions longues structurelles sur l'électrification, les soins de santé, les banques européennes, la communication et la technologie. Nos positions vendeuses restent concentrées sur les valeurs industrielles de fin de cycle, les transports et les valeurs sélectives de la Consommation Discrétionnaire. En outre, nous intégrons désormais des valeurs cycliques et tres « value » qui, selon nous, devraient bénéficier des changements favorables anticipés.