Carmignac Patrimoine : La Lettre des Gérants - T3 2026

Carmignac Patrimoine (A EUR Acc) a progressé de +3,12% au troisième trimestre 2026, surperformant son indicateur de référence, resté quasiment stable à +0,10%.

Le troisième trimestre a été marqué par un contraste croissant entre la résilience de l’activité économique et un environnement de taux de plus en plus exigeant. La croissance mondiale est restée soutenue par la vigueur de l’investissement des entreprises, notamment dans l’intelligence artificielle, tandis que les tensions géopolitiques au Moyen-Orient ont entraîné une forte hausse des prix de l’énergie. Conjuguée à la persistance des pressions inflationnistes, cette résilience a conduit les banques centrales à maintenir une politique restrictive, la Réserve fédérale comme la BCE ayant relevé leurs taux directeurs au cours du trimestre.

Les marchés obligataires ont été soumis à de fortes pressions, la remontée des anticipations d’inflation, le resserrement monétaire et les inquiétudes entourant la soutenabilité des finances publiques ayant entraîné une hausse des rendements souverains. Les taux longs ont fortement progressé dans l’ensemble des marchés développés, tandis que les investisseurs se sont montrés de plus en plus sélectifs à l’égard des émetteurs. En Europe, les emprunts d’État français ont été particulièrement pénalisés par les incertitudes politiques et la dégradation des perspectives budgétaires, entraînant un élargissement des écarts de rendement avec l’Allemagne. Le ton plus restrictif de la Réserve fédérale a également soutenu le dollar américain en fin de trimestre.

Malgré cet environnement macroéconomique difficile, les marchés actions mondiaux ont fait preuve d’une relative résilience, même si les performances des indices ont masqué des dynamiques de plus en plus divergentes. Les valeurs technologiques américaines et les fabricants de semi-conducteurs des marchés émergents ont continué de mener la hausse, portés par la vigueur des investissements liés à l’IA et par une solide dynamique bénéficiaire. Fait notable, pour nombre de ces entreprises, la progression des bénéfices a dépassé celle des cours de Bourse, permettant une contraction des multiples de valorisation malgré des performances positives. Ailleurs, l’environnement s’est révélé plus difficile. Les actions européennes ont été pénalisées par la hausse des prix de l’énergie et des rendements obligataires. Dans le même temps, le leadership de marché est resté particulièrement instable, alternant entre valeurs technologiques à forte croissance, titres défensifs et valeurs décotées.

Le Fonds a enregistré une solide performance au cours du trimestre, progressant de plus de 3 % dans un environnement pourtant difficile pour les stratégies multi-actifs, compte tenu de la forte remontée des taux. Surtout, les moteurs de performance ont été bien diversifiés entre les différentes classes d’actifs, les actions, les obligations et les devises ayant toutes contribué positivement.

Le positionnement actions a constitué une source importante de performance. Une approche plus sélective des valeurs technologiques à bêta élevé, associée à une exposition accrue à des entreprises de qualité dans la santé et la finance, a permis au Fonds de mieux traverser la forte correction estivale. Avant l’été, nous avions notamment pris des bénéfices sur SK Hynix et renforcé notre exposition à des sociétés technologiques de qualité ainsi qu’à des opportunités situées au-delà du seul segment du hardware. La technologie est restée le principal moteur de performance, portée notamment par Atlassian, Nvidia et Asia Vital Components. Parallèlement, des positions plus défensives dans la santé et la finance, telles que Cencora, McKesson et Intercontinental Exchange, ont apporté une diversification précieuse lors des phases de volatilité. Lorsque les marchés ont rebondi, certaines de nos convictions dans les semi-conducteurs et la technologie ont également fortement contribué, permettant au portefeuille actions de conjuguer résistance durant la correction et participation au rebond.

La principale contribution est toutefois venue de la poche obligataire. Dans un trimestre marqué par une correction généralisée et particulièrement prononcée des marchés souverains, le Fonds ne s’est pas contenté de résister à la hausse des rendements : la flexibilité de son positionnement lui a permis d’en tirer parti. Le renforcement de l’exposition aux obligations indexées sur l’inflation et aux swaps d’inflation a contribué positivement à mesure que les anticipations d’inflation étaient révisées à la hausse. La gestion active de la sensibilité s’est également révélée particulièrement efficace. Nos positions vendeuses sur les maturités longues des courbes américaine et européenne ont généré des gains dans un contexte de pentification par la hausse des taux longs. En fin de trimestre, après la forte réévaluation des anticipations concernant la trajectoire de la BCE, nous avons également renforcé notre exposition aux taux courts européens. Le portefeuille est ainsi positionné pour faire face à des risques dans les deux directions : celui d’une inflation durablement élevée, mais aussi celui d’un resserrement des conditions financières finissant par peser sur l’activité économique.

Les devises et les matières premières ont constitué une source supplémentaire de diversification. Nos positions sur le yen japonais et le won coréen ont contribué positivement, tout comme notre exposition à certaines devises sensibles au cycle des matières premières, à l’image du dollar australien. Les producteurs d’or et de cuivre ont également contribué à la performance sur le trimestre, la gestion active de ces expositions nous ayant permis de bénéficier de leur rebond au mois d’août.

L’économie mondiale continue de faire preuve de résilience, mais plusieurs des facteurs qui soutiennent aujourd’hui la croissance sont également inflationnistes. Les tensions géopolitiques et climatiques exercent une pression haussière sur les prix des matières premières, tandis que l’augmentation des dépenses de défense, d’infrastructure et liées à la transition climatique alimente la demande. Le cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle renforce cette dynamique : s’il devrait générer à terme d’importants gains de productivité, l’ampleur des investissements nécessaires crée des tensions sur les semi-conducteurs, les infrastructures électriques et les métaux industriels.

Cette combinaison d’une croissance nominale résiliente, d’une inflation persistante et de déficits budgétaires élevés devrait continuer d’exercer une pression sur les taux longs. Les banques centrales sont ainsi confrontées à un arbitrage de plus en plus délicat entre inflation et croissance, tandis que les marchés obligataires se montrent moins tolérants à l’égard des déséquilibres budgétaires. L’Europe en offre une bonne illustration : la résilience de l’activité et l’attention portée par la BCE à la stabilité des prix restent des éléments de soutien, mais les risques budgétaires et politiques entraînent une différenciation croissante entre les paysns. Nous considérons l’élargissement des spreads français avant tout comme une réévaluation des fondamentaux budgétaires, plutôt que comme le début d’une nouvelle crise souveraine européenne.

Dans cet environnement, nous restons constructifs sur les actions, la résilience de la croissance nominale continuant de soutenir les bénéfices des entreprises. Nous conservons une forte conviction sur la thématique structurelle de l’intelligence artificielle, en particulier sur les semi-conducteurs, tout en diversifiant davantage nos sources de croissance. Nous avons ainsi réduit de manière sélective certaines expositions technologiques au profit d’opportunités dans les secteurs liés à la consommation, la finance et la santé. Nous avons également renforcé nos protections via des options sur la volatilité, profitant d’un niveau agrégée encore faible alors même que la dispersion entre les titres reste élevée.

Sur les marchés obligataires, la hausse des rendements fait apparaître des points d’entrée plus attractifs. Nous privilégions actuellement la partie courte de la courbe européenne, où les marchés nous semblent excessivement pessimistes quant à l’ampleur du resserrement monétaire à venir de la BCE. Nous restons en revanche prudents sur les maturités longues, compte tenu de la persistance des risques inflationnistes, de déficits budgétaires élevés et de la reconstitution des primes de terme. Nous continuons également d’identifier de la valeur dans les obligations indexées sur l’inflation, notamment sur les maturités intermédiaires italiennes, où les taux réels restent attractifs. Aux États-Unis, nous maintenons une sensibilité négative compte tenu du risque d’une nouvelle dégradation du déficit après les élections de mi-mandat. Sur le crédit, nous conservons également une approche défensive, avec une exposition limitée aux segments les plus spéculatifs, tout en préservant notre capacité à redéployer du capital en cas d’écartement des spreads.

Enfin, les devises demeurent un important moteur de diversification. Nous conservons une sous-pondération au dollar américain : le regain d’incertitude en Europe pourrait soutenir à court terme son statut de valeur refuge, mais ne remet pas en cause notre prudence à plus long terme. Nous maintenons également une position longue sur le yen japonais pour ses caractéristiques défensives, ainsi qu’une exposition sélective à certaines devises émergentes, dont le réal brésilien.