Trump 2.0 : Make Emerging markets great again

Les craintes initiales concernant l'impact de la politique commerciale américaine sur les marchés émergents (EM) étaient considérables, mais maintenant que la poussière est retombée, il semble que les EM soient parfaitement positionnés pour prospérer dans cette nouvelle réalité, malgré un nouveau paysage tarifaire plus élevé.

Les anciennes structures mondiales s'effondrent.

L'époque où l'Asie n'était que le sous-traitant industriel de l'Occident, la France le bastion du luxe et du tourisme, et les États-Unis le moteur de la révolution technologique est révolue. Il n'y a pas si longtemps, les investisseurs n'avaient qu'à investir aux États-Unis pour obtenir de solides performances. Les marchés émergents n'étaient même pas pris en considération, car ils étaient synonymes de marchés sous-performants, de risques politiques et de dirigeants autodestructeurs.
Mais ce n'est plus le cas aujourd'hui. La réélection de Donald Trump a sonné le réveil des investisseurs du monde entier et redonne ses lettres de noblesse aux marchés émergents.

Le second mandat de Donald Trump n'a pas seulement démarré sur les chapeaux de roue, il a bouleversé un demi-siècle de normes mondiales. Le taux sans risque, longtemps l'apanage et le luxe des États-Unis, n'est plus. Le risque politique est désormais un phénomène américain, tandis que les institutions ont été remises en question et, ce faisant, affaiblies.
En bref, les États-Unis se comportent désormais comme un marché émergent. Normalement, dans un marché averse au risque comme celui d'aujourd'hui, les actifs sans risque – les bons du Trésor américain et le dollar américain – sont respectivement la classe d'actifs et la devise les plus performantes. Nous assistons à l'inverse : les rendements des bons du Trésor augmentent, les marchés boursiers américains s'effondrent et le dollar s'affaiblit (il a chuté par rapport à toutes les devises des marchés émergents en 2025). Les investisseurs vendent les États-Unis.
En conséquence, les investisseurs commencent à envisager d'investir davantage en dehors des États-Unis, notamment dans les marchés émergents. L'attitude de Donald Trump a certainement été un élément déclencheur, mais il existe une force plus importante : cette évolution coïncide également avec l'arrivée de la Chine.

Dollar américain vs. devises émergentes (indice JP Morgan EM FX)

Rendement américain vs. dette locale émergente

L'évolution de la Chine

Il y a encore dix ans, la Chine était souvent mentionnée pour la croissance rapide de son économie et la puissance de son secteur manufacturier, mais la qualité de ses produits était souvent critiquée, étant bien inférieure à celle des produits américains ou allemands. Aujourd'hui, cette disparité a disparu.

Le pays abrite certains des meilleurs scientifiques et ingénieurs de la nouvelle génération, formés par son excellent système éducatif, et a considérablement renforcé ses capacités et compétences industrielles. La Chine n'est plus simplement le centre de fabrication des baskets et du denim, qu'elle sous-traite désormais au Cambodge et au Vietnam. Elle est aujourd'hui leader mondial dans les domaines des énergies renouvelables, des véhicules électriques (VE) et de l'intelligence artificielle (IA). Tirant parti des nouvelles technologies, la Chine domine l'industrie manufacturière mondiale.
Il est intéressant de noter que la chaîne mondiale de fabrication des énergies renouvelables est dominée par la Chine, ce qui signifie que plus l'adoption de ces énergies sera importante en Occident, plus la Chine en bénéficiera. De plus, la Chine est désormais le premier exportateur mondial de voitures, avec BYD vendant plus de véhicules en Europe que Tesla. La domination chinoise dans le secteur automobile menace l'existence même de l'industrie automobile allemande, les constructeurs allemands accusant un retard significatif en matière d'autonomie et de vitesse de recharge des batteries des véhicules électriques¹.

« Le monde réalise désormais que la Chine n'est plus seulement un centre de fabrication à bas coûts ; elle est désormais bien plus sophistiquée et peut dominer la fabrication mondiale dans presque tous les domaines, y compris les biotechnologies, les soins de santé et la pétrochimie. »

La Chine : Le grand bond en avant de l'IA

Il y a deux ans, Nvidia est passée d'une entreprise relativement discrète spécialisée dans les équipements semi-conducteurs à la société la plus valorisée au monde, avec l'émergence de l'IA. On supposait que les États-Unis domineraient naturellement le domaine de l'IA, tout comme Microsoft et Google avaient auparavant régné sur le secteur technologique, et OpenAI semblait prêt à suivre leurs traces.

Deux ans plus tard, DeepSeek a bouleversé cette hypothèse, se positionnant désormais comme un concurrent sérieux dans la course à l'IA.

Deuxième économie mondiale, la Chine dispose d'un système éducatif exceptionnel axé sur les sciences et les mathématiques, ainsi que d'un gouvernement qui investit massivement. Les mesures américaines visant à limiter les exportations de puces électroniques vers la Chine afin de freiner le développement de son IA ont échoué. Jensen Huang, PDG de Nvidia, a récemment averti que les entreprises chinoises spécialisées dans l'IA étaient désormais « redoutables » et développaient rapidement leurs propres sites de fabrication de semi-conducteurs. La Chine a été sous-estimée, et il est naïf de penser qu'elle ne peut pas être autosuffisante dans ce domaine.

Dans presque tous les secteurs, la Chine est incroyablement bien positionnée grâce à des investissements humains et financiers soutenus sur le long terme. De plus, elle est le premier partenaire commercial de presque tous les marchés émergents.

Notre exposition à la Chine est principalement concentrée sur les technologies et la consommation ; c'est un pays où la consommation représente la part la plus faible du PIB parmi les plus grands pays du monde. Un rééquilibrage est nécessaire.

Part de marché de la Chine au sein des industries de pointe

Les technologies sont désormais un élément clé de l'attrait de l'Asie pour les investisseurs. Historiquement, la vision mondiale des technologies était que les cerveaux et les idées se trouvaient aux États-Unis, tandis que la fabrication était assurée par l'Asie. Aujourd'hui, 100 % des processeurs graphiques (GPU) de Nvidia sont fabriqués par la société taïwanaise TSMC, et la majeure partie de ses produits de mémoire à haute bande passante provient de la société sud-coréenne Hynix. La révolution de l'intelligence artificielle dépend de l'Asie, qui en est le cœur. L'administration Trump encourage ces grandes entreprises à investir aux États-Unis et à y produire. Cette stratégie commence à porter ses fruits, TSMC s'étant déjà engagé à investir 150 milliards de dollars américains aux États-Unis, sans doute aidé par les relations tendues entre Taïwan et la Chine.

« Bien que l'attention soit principalement concentrée sur la Chine, l'Asie dans son ensemble continue de prospérer. L'Asie reste l'une de nos régions favorites, avec une exposition notable dans les secteurs du commerce électronique, des technologies financières et de la santé. »

L'impulsion indienne

Quelle est la place de l'Inde dans ce monde Trump 2.0 ?
Quant à l’Inde, le pays rappelle la Chine d'il y a 20 ans, avec un modèle économique ressemblant au "capitalisme d'État". Ce type de gouvernance économique repose sur une vision à long terme, la stabilité politique et le mantra "Made in India". Selon nous, cela portera ses fruits en grande partie grâce aux tensions entre les États-Unis et la Chine, mais aussi grâce à une population énorme et majoritairement anglophone, à un système éducatif de grande qualité et à une industrie protégée par le gouvernement, pierre angulaire du leadership du Premier ministre Narendra Modi au cours de ses trois mandats.
L'économie indienne devrait croître de 6 % à 7 % par an au cours des 10 à 15 prochaines années², avec des entreprises très bien gérées et, contrairement à la Chine, sans surcapacité. En effet, les retours sur investissement restent élevés, contrairement à l'économie chinoise tirée par l'offre.

Des opportunités au Mexique

Certains pays émergents, comme le Mexique, tirent parti des guerres commerciales grâce à leur attractivité pour les « relocalisations des chaînes de production » des États-Unis et à leurs bonnes relations politiques. La présidente mexicaine Claudia Sheinbaum a récemment renforcé ses relations avec les États-Unis, notamment en coopérant pour améliorer la sécurité le long de la frontière américano-mexicaine et en aidant Trump à faire avancer son programme. Sheinbaum est plus modérée sur le plan politique que son prédécesseur, ce qui devrait avoir un impact positif sur l'économie et les prix des actifs. Nous privilégions les valeurs nationales qui bénéficient du "nearshoring", notamment les sociétés immobilières industrielles et les banques locales.

Une Aubaine pour le Brasil ?

Nous restons opimistes à propos du Brésil et de plus en plus confiants quant aux perspectives de l'Argentine. Les actions brésiliennes, en particulier celles du secteur des services aux collectivités, sont fortement sous-évaluées, étant donné les importants besoins en infrastructures du pays. Parmi les plus grands pays du monde, le Brésil affiche les taux réels les plus élevés, supérieurs à 7 %, ce qui rend le real brésilien et la dette libellée en real particulièrement attrayants. Les sociétés du secteur de l'électricité offrent, en plus des rendements souverains brésiliens, une prime de risque supplémentaire de 5 % sur les actions, soit un rendement réel global proche de 12 %.

Les taux doivent baisser, mais avec les élections prévues l'année prochaine et un éventuel changement de régime, une amélioration de la situation budgétaire et économique est envisageable. Nous pensons que les perspectives pour le Brésil sont très positives, avec une production pétrolière en hausse, une production agricole croissante, des actifs sous-évalués et une population dotée d'un fort esprit entrepreneurial.

En Argentine, la situation budgétaire s'est considérablement améliorée, passant d'un déficit important à un excédent sous la direction de Javier Milei, et les obligations souveraines ont connu une reprise impressionnante. Des risques subsistent et les élections de mi-mandat approchent à grands pas cet automne, mais nous restons prudemment optimistes du point de vue des investissements.