Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine

Au cours d’un mois marqué par une reprise des tensions tarifaires, les actifs émergents se sont inscrits en hausse.

Aux États-Unis, les données macro-économiques solides ont soutenu les marchés. Le Congrès américain a approuvé le plan budgétaire « One Big Beautiful Bill Act » de l’administration Trump. Cette réforme fiscale ambitieuse devrait porter le déficit annuel au-delà de 7% du PIB sur la prochaine décennie.

Dans le même temps, la Réserve fédérale a maintenu ses taux inchangés à 4,25-4,50% pour la cinquième réunion consécutive, adoptant une approche attentiste et ne manifestant aucune urgence à baisser à nouveau les taux.

Les taux souverains ont évolué à la hausse en juillet, dans un contexte de croissance résiliente des deux côtés de l’Atlantique. Le 10 ans américain s’est tendu de +15 points de base (pb), et le 10 ans allemand de +9 pb.

Concernant les dettes émergentes, plusieurs banques centrales ont poursuivi leur cycle d’assouplissement en juillet – notamment au Chili, au Mexique, en Afrique du Sud et en Indonésie. À l’inverse, le Brésil et la Colombie ont maintenu leurs taux inchangés.

Les marchés d’actions émergents ont enregistré une forte progression, portée par la Chine, Taïwan et la Corée du Sud, tandis que le Brésil s’est replié après un solide parcours depuis le début de l’année.

Enfin, le dollar s’est inscrit à la hausse, enregistrant sa meilleure performance mensuelle depuis 2022. Du côté des émergents, on observe un retournement : les devises émergentes se sont inscrites à la baisse face au dollar mais se sont appréciées face à l’euro.

Au cours du mois, le Fonds a affiché une performance positive, néanmoins en deçà de son indice.

Le portefeuille a bénéficié de la solide performance de sa sélection crédit, en particulier de ses investissements en dettes émergentes en devises fortes (Colombie, Côte d’Ivoire, Roumanie). Cette contribution a toutefois été légèrement atténuée par la mise en place de protections destinées à réduire notre exposition dans un contexte de resserrement des marges de crédit.

En revanche, nos stratégies sur les taux locaux ont pesé négativement sur la performance. Le Fonds a été affecté par ses positions longues sur les taux hongrois et brésiliens, mais a bénéficié de ses expositions à la dette polonaise et mexicaine.

Bien qu’affichant une contribution positive en absolue, nos investissements sur la partie actions ont pesé sur la performance relative du Fonds. Nous avons notamment souffert de la faiblesse de nos titres Hynix, Eletrobras, Kotak et MercadoLibre, qui figurent parmi les pires contributeurs en juillet, malgré le fait qu’ils soient parmi les meilleurs contributeurs sur le premier semestre.

Côté devises, le Fonds a tiré parti de l’appréciation des devises émergentes face à l’euro (peso mexicain, roupie indienne), contribuant positivement à la performance.

Dans un environnement marqué par les incertitudes liées aux droits de douane, aux tensions géopolitiques et aux risques budgétaires dans certains pays, nous anticipons le maintien d’une politique monétaire accommodante de la part des principales banques centrales, tant dans les pays développés que dans les pays émergents. Nous conservons ainsi un niveau de sensibilité aux taux modéré, autour de 340 points de base.

S’agissant des taux locaux, nous privilégions les pays offrant des taux réels attractifs, tels que le Brésil, l’Afrique du Sud, ainsi que certains pays d’Europe de l’Est, comme la Pologne et la Hongrie. Par ailleurs, nous maintenons une position longue sur les taux américains, anticipant la reprise du cycle de baisses de la Fed face à un ralentissement du marché de l’emploi.

Sur le crédit, nous maintenons une exposition diversifiée aux dettes externes émergentes (Mexique, Colombie, Côte d’Ivoire, Roumanie), qui devraient profiter de rendements attractifs et de facteurs spécifiques favorables, dans un contexte de dollar faible.

Durant le mois, nous avons renforcé nos positions en dette externe tout en réduisant à la marge nos expositions aux dettes locales mexicaine et indonésienne.

Concernant la dette privée, bien que nous conservions nos positions dans les émissions du secteur de l’énergie et de la finance, nous restons prudents face aux valorisations élevées avec des couvertures importantes via l’iTraxx Xover.

Sur la partie actions, nous avons effectué des ajustements au sein du portefeuille. Nous avons réduit nos positions sur Elite Material, Vipshop, Eletrobras et Banorte, qui avaient fortement progressé depuis le début de l’année.

Au contraire, nous avons renforcé notre participation dans Didi, plateforme de mobilité chinoise, et initié une nouvelle position dans CATL, leader mondial des batteries pour véhicules électriques, également présent dans les véhicules autonomes.

Enfin, sur les devises, nous avons renforcé notre exposition aux monnaies émergentes, en particulier latino-américaines (peso chilien, real brésilien), ainsi qu’à certaines devises liées aux matières premières, telles que le rand sud-africain et la roupie indonésienne.