Carmignac Portfolio Absolute Return Europe

Le mois d'août a été marqué par des développements macroéconomiques, plutôt que par des nouvelles spécifiques aux entreprises.

Le mois a commencé par une vague de liquidations motivée par l'aversion au risque, déclenchée par l'échéance des droits de douane en août, suivie par la publication de données plus faibles sur l'emploi aux États-Unis, qui ont fait craindre un ralentissement.

Les commentaires accommodants du président de la FED, Jerome Powell, ont renforcé les anticipations d'une baisse des taux en septembre, contribuant à la reprise des marchés boursiers.

La rotation sectorielle a été un thème clé, les investisseurs prenant leurs bénéfices sur les valeurs performantes depuis le début de l'année et se tournant vers les valeurs à la traîne, malgré une amélioration fondamentale limitée.

En Europe, les secteurs les plus performants ont été ceux de l'automobile et des équipementiers, des ressources de base, de l'alimentation et des boissons, et de la santé.

Les secteurs de la technologie, des médias, de la construction, des services aux collectivités et de l'immobilier ont sous-performé.

La rotation brutale des valeurs performantes depuis le début de l'année vers les valeurs à la traîne, malgré une amélioration limitée des bénéfices, a posé des défis à notre portefeuille axé sur les fondamentaux, entraînant un rendement négatif pour le fonds sur le mois.

Au niveau sectoriel, la sélection de titres dans les secteurs de la santé, des matériaux et des communications a apporté une contribution positive, tandis que les secteurs de la technologie, de l'industrie et de la consommation discrétionnaire ont pesé sur la performance.

Dans le secteur de la technologie, les prises de bénéfices sur les semi-conducteurs ont reflété les inquiétudes quant à la durabilité de la croissance au second semestre.

Le secteur financier, qui avait fortement contribué à la performance en début d'année, a été relativement discret en termes de génération d'alpha au cours du mois d'août.

Parmi les principaux gagnants de la sélection de titres, citons les positions longues sur Fresenius (bons résultats au deuxième trimestre), Prosus (soutenu par Tencent) et Prysmian (bénéficiant de la demande de câbles haute tension).

La saison des résultats du deuxième trimestre étant bien avancée, l'activité du portefeuille s'est concentrée sur l'ajustement des positions autour des annonces de résultats.

Nous avons légèrement réduit notre exposition à la technologie, en particulier aux semi-conducteurs analogs, où la reprise reste lente.

Nous avons pris des bénéfices dans les matériaux, couvert nos positions « short » sur les valeurs industrielles et ajouté des valeurs financières à travers Société Générale et Alpha Bank, où nous voyons un potentiel de hausse des prévisions de bénéfices.

L'exposition du fonds s'est située entre 120 et 130 % en valeur brute et entre 20 et 25 % en valeur nette.

Les valorisations élevées et l'incertitude tarifaire incitent à la prudence, mais le changement potentiel à la tête de la FED et les anticipations de baisse des taux pourraient soutenir les secteurs cycliques.

Notre conviction la plus forte reste les banques, qui offrent à la fois un potentiel de hausse cyclique et une stabilité similaire à celle des services aux collectivités : aucune exposition aux droits de douane, une croissance régulière des bénéfices et un rendement du capital.

Le secteur pharmaceutique a été le principal frein cette année, mais nous pensons que ses deux ans et demi de sous-performance pourraient toucher à leur fin.

La clarification de la politique tarifaire de Trump envers les pays bénéficiant du statut de nation la plus favorisée et des droits de douane sur certains secteurs pourrait être le catalyseur clé.