Una guida pratica per esplorare i mercati secondari del private equity

Nel settore dei mercati quotati, la maggior parte delle transazioni sono di natura secondaria, con il grosso del volume delle transazioni derivante dalla compravendita di azioni esistenti, al contrario delle IPO. Ciò è in netto contrasto con il mondo del private equity, dove i mercati secondari rappresentavano solo poco più dell'1% degli asset globali di private equity nel 2024¹.

Tuttavia, sono emersi mercati secondari di private equity che sono in crescita, il che suggerisce che stanno diventando uno strumento essenziale per mettere in contatto acquirenti e venditori al fine di scambiare beni privati. Ciò riflette la naturale progressione di un mercato in fase di maturazione, che si sta muovendo verso il modo in cui sono oggi i mercati quotati.

Le operazioni secondarie di private equity possono assumere molte forme. Gli investitori possono impegnarsi in una transazione secondaria diretta per scambiare partecipazioni dirette in una società privata, oppure possono scambiare commitment esistenti in un fondo di private equity. Per quest'ultimo caso, esistono due tipi fondamentali di transazioni:

• Operazioni LP-led: Queste sono le transazioni più comuni e si verificano quando un Limited Partner (LP) vende la propria quota in un fondo (o quote in più fondi) a un acquirente secondario, che assume quindi i diritti e i doveri di quel LP nel fondo esistente. Queste transazioni sono avviate da un LP.

• Operazioni GP-led: Queste transazioni sono avviate da un General Partner (GP), in genere per riorganizzare la struttura del capitale di una società o per estendere il periodo di investimento per determinate attività in un fondo. In quest'ultimo caso, le attività selezionate vengono trasferite a un nuovo veicolo e i GP esistenti hanno la possibilità di rinnovare le loro partecipazioni o di venderle a un acquirente secondario a un prezzo prestabilito.

Era necessario e inevitabile che i mercati secondari privati emergessero e crescessero, soprattutto considerando l'orizzonte a lungo termine e la natura illiquida del private equity. I secondari sono diventati un importante strumento di liquidità in un ecosistema in cui i GP sono talvolta obbligati a mantenere gli investimenti più a lungo di quanto inizialmente previsto a causa di tassi di interesse più elevati, attività di M&A più lente, un mercato IPO debole o semplicemente il tempo necessario per realizzare un business plan.

Anche se il difficile contesto di uscita migliora grazie al calo dei tassi di interesse e alla ripresa delle attività di fusione e acquisizione, la domanda di titoli secondari è destinata a rimanere robusta; continuerà a essere inseparabile dalla domanda di liquidità, che è altamente secolare e personale. Il contante ha un valore profondo indipendentemente dal clima di mercato o dal ciclo economico.

Sebbene la liquidità sia stata una delle ragioni principali del boom dei secondari e rappresenti un vantaggio importante per i venditori, i secondari offrono vantaggi anche agli investitori:

• Potenziale per prezzi e strutturazione interessanti: i mercati secondari di private equity consentono agli investitori di acquistare a prezzi scontati in cambio della fornitura di liquidità in una asset class intrinsecamente illiquida. Le transazioni secondarie consentono inoltre di negoziare termini quali i tempi di pagamento e l'eventuale utilizzo della leva finanziaria per acquisire un portafoglio, offrendo la flessibilità necessaria per trovare un accordo vantaggioso per tutte le parti.

• Accesso a portafogli consolidati e diversificazione: poiché questi investimenti comportano l'acquisizione di portafogli con attività sottostanti note, il rischio di blind pool è ridotto e gli investitori possono effettuare una due diligence più approfondita nei loro processi di investimento. Le società sottostanti sono in genere più avanti nel loro ciclo di creazione di valore; inoltre, questi portafogli sono spesso altamente diversificati, offrendo un'ampia esposizione a società di diverse dimensioni, settori, annate e aree geografiche.

• Mitigazione della J-curve e ritorno più rapido del capitale: la J-curve illustra i flussi di cassa netti previsti da un tipico investimento primario di private equity. Come mostrato nel grafico, i rendimenti sono negativi nel periodo di richiamo del capitale. Chi investe in fondi secondari può entrare nel periodo che va dal quarto al settimo anno del ciclo di vita di un fondo convenzionale, il che implica l'esposizione a società più mature, riducendo così il tempo necessario per le uscite e la possibilità di ottenere un ritorno di cassa.

I mercati secondari del private equity sono chiaramente una fonte vitale di liquidità per gli investitori tradizionali nel private equity. Tuttavia, rimane una domanda importante: come possono gli investitori accedere a queste transazioni? Stiamo assistendo all'inizio di un'opportunità di acquisto secondario nei mercati privati e vogliamo che i nostri investitori possano partecipare a questa tendenza a lungo termine, a partire da oggi. I mercati secondari del private equity hanno già registrato una forte crescita, con transazioni che hanno raggiunto il massimo storico di 160 miliardi di dollari nel 2024², e si prevede che continueranno a crescere negli anni a venire.

Carmignac Private Evergreen, uno dei pochi fondi che si concentra esclusivamente sul private equity, ha una consistente allocazione in titoli secondari per beneficiare appieno dei vantaggi che questo segmento può offrire a un portafoglio tradizionale.