Carmignac Portfolio Global Bond

• Il principale annuncio del mese è arrivato dal parlamento tedesco, che ha adottato una riforma della politica di freno al debito per aumentare le spese militari e ha approvato la creazione di un fondo per le infrastrutture da 500 miliardi di euro. - Negli Stati Uniti gli indicatori sono stati contrastanti, con una delusione per gli indicatori anticipatori, che riflettono prospettive di crescita meno dinamiche e un'inflazione più vigorosa.
• D'altro canto, le statistiche economiche statunitensi rimangono solide, con consumi forti da parte delle famiglie e delle imprese prima dell'implementazione dei dazi.
• L'inflazione di fondo è scesa leggermente su entrambe le sponde dell'Atlantico alla fine di febbraio, attestandosi ora al +2,6% nella zona euro e al +3,1% oltreoceano.
• Il cambiamento della dottrina di politica fiscale tedesca ha comportato un forte shock sui tassi, come dimostra l'aumento di +33 pb del tasso decennale tedesco, a differenza dell'omologo statunitense, che è rimasto stabile in considerazione delle incertezze che gravano sulla crescita.
• Sul fronte valutario, l'euro ha registrato un forte rialzo rispetto al dollaro, in quanto il mercato prevede un impatto negativo dei dazi sulla crescita degli Stati Uniti, con conseguente differenziale di crescita economica favorevole per l'Europa.

-Nel corso del mese, il fondo ha registrato una performance negativa, superando l'indicatore di riferimento.-Sul fronte dei tassi d'interesse, in questo contesto di forte pressione sui tassi in Europa, abbiamo beneficiato principalmente delle nostre posizioni corte sui tassi europei, mentre il fondo ha risentito delle sue posizioni lunghe negli Stati Uniti, nel Regno Unito e su alcune curve dei Paesi emergenti (India, Ungheria).
-La nostra esposizione al credito ha contribuito negativamente, soprattutto a causa dell'ampliamento degli spread di credito, sia sul debito societario che sulla nostra selezione di debito dei mercati emergenti in valuta forte. Questo impatto negativo è stato solo parzialmente compensato dalle protezioni messe in atto per ridurre la nostra esposizione a questo mercato.
-Infine, sul fronte valutario, il forte rialzo dell'euro ha avuto un impatto negativo sulla nostra esposizione al dollaro USA, anche se abbiamo mantenuto un'esposizione prudente per tutto il mese, e sulle nostre posizioni lunghe sullo yen giapponese.

• In un contesto segnato dall'incertezza sui dazi, sui bilanci destinati alla difesa europea e sulle questioni geopolitiche, e caratterizzato da valutazioni sempre più tese in alcuni mercati, ci aspettiamo che le principali banche centrali dei Paesi sviluppati ed emergenti proseguano gradualmente il loro allentamento monetario. Pertanto, manteniamo un livello relativamente alto di duration modificata.- Per quanto riguarda i tassi, privilegiamo i tassi reali negli Stati Uniti, poiché i dati economici in un contesto di imposizione di dazi indicano un rallentamento dell'economia. Inoltre, ci concentriamo anche sulle banche centrali in ritardo rispetto al ciclo, come il Regno Unito, ma anche su alcuni Paesi emergenti, come il Brasile, che beneficia anch'esso di tassi reali elevati, e su un'allocazione in alcuni Paesi dell'Europa orientale. Abbiamo anche posizioni corte sui tassi giapponesi, dove l'inflazione comincia a prendere piede, ma anche in Europa, in un contesto di elevata spesa di bilancio per la difesa.
• Per quanto riguarda il credito, anche se questa asset class offre un'interessante fonte di carry, siamo cauti a causa delle elevate valutazioni e manteniamo un livello significativo di copertura sull'iTraxx Xover per proteggere il portafoglio dal rischio di un ampliamento degli spread.
• Infine, per quanto riguarda le valute, manteniamo un'esposizione relativamente bassa al dollaro USA e limitata alle valute dei mercati emergenti. La nostra selezione valutaria comprende valute dell'America Latina (BRL, CLP), dell'Europa orientale (PLN, CZK, HUF) e una posizione corta sul renminbi. Infine, manteniamo una posizione lunga sullo yen giapponese, poiché si prevede che quest'anno la banca centrale sarà l'unica ad aumentare i tassi.