Il mercato secondario: Un terreno fertile per l'investitore orientato al valore

Il mercato secondario del private equity si è trasformato da un angolo oscuro degli investimenti alternativi in un ecosistema fiorente con volumi di transazioni da record. Quello che una volta era un mercato di nicchia che serviva principalmente i venditori in difficoltà si è evoluto in modo significativo. Nel 2024, il mercato secondario globale ha raggiunto il massimo storico del volume di transazioni, pari a circa 160 miliardi di dollari, con una crescita notevole rispetto ai 114 miliardi di dollari del 2023 e ai 103 miliardi di dollari del 2022. Nell'ultimo decennio, i secondari sono cresciuti a un impressionante tasso annuo composto del 18%, superando anche il robusto tasso di crescita del 15% del mercato primario del private equity¹.

Questa robusta crescita può essere attribuita al contesto di mercato favorevole degli ultimi anni, ma soprattutto ai cambiamenti strutturali a lungo termine nei mercati privati.

L'attuale contesto macroeconomico ha creato condizioni particolarmente favorevoli alla crescita del mercato secondario. L'aumento dei tassi di interesse ha avuto un impatto significativo sulle vie di uscita tradizionali, con un notevole rallentamento dell'attività di IPO e delle operazioni di M&A. Di conseguenza, i gestori di private equity hanno allungato i periodi di detenzione delle società in portafoglio, creando un disallineamento tra i cicli di vita dei fondi e le aspettative di liquidità degli investitori.

Questo fenomeno di prolungamento del periodo di detenzione ha avuto effetti a cascata in tutto l'ecosistema del private equity. Poiché i gestori dei fondi trattengono gli investimenti oltre le scadenze inizialmente previste, i Limited Partners (LP) si trovano ad affrontare ritardi nelle distribuzioni, ostacolando potenzialmente la loro capacità di effettuare nuovi impegni. Alcuni investitori istituzionali si sono inoltre ritrovati con un'allocazione eccessiva nel private equity rispetto agli investimenti nei mercati quotati, a causa dell'effetto denominatore, in cui il calo delle valutazioni dei mercati quotati aumenta automaticamente la percentuale di allocazione agli asset privati. L'insieme di questi fattori crea motivazioni convincenti per gli LP a prendere in considerazione le vendite secondarie.

La dinamica storicamente favorevole della domanda e dell'offerta ha favorito il mercato degli acquirenti, consentendo loro di scegliere tra ampi pool di attività e di negoziare gli interessi degli LP a prezzi interessanti. Questo contesto ha favorito l'aumento di sconti interessanti, come illustrato nel grafico seguente.

PRICING DEI SECONDARI LP-LED (% NAV)

Sebbene le operazioni concluse con successo fossero notevolmente interessanti, il forte calo dei prezzi ha portato a un significativo spread denaro-lettera, complicando le transazioni. Molti venditori hanno scelto di ritardare le loro attività in attesa di condizioni più favorevoli. Tuttavia, nel 2023 si è assistito a una ripresa dei prezzi, con conseguente aumento del flusso di transazioni. Questa normalizzazione delle tendenze dei prezzi si è protratta fino al 2024, coltivando un ambiente solido e favorevole alle transazioni.

Nel 2025, in seguito all'ultima ondata di turbolenze di mercato innescata dagli annunci altalenanti di Trump in materia di dazi, molti investitori di private equity esistenti stanno affrontando considerazioni di ribilanciamento del portafoglio, alcune delle quali sarebbero guidate dall'effetto denominatore derivante dal crollo dei mercati quotati. Ciò potrebbe rappresentare una forte opportunità di acquisto per gli investitori secondari, rafforzando ulteriormente la dinamica positiva di un mercato degli acquirenti e consentendo potenzialmente un potere negoziale sugli sconti.

Gli investitori stanno assistendo all'inizio di un'opportunità di acquisto di operazioni secondarie nei mercati privati e dovrebbero essere in grado di partecipare a questa tendenza a lungo termine, a partire da oggi. Carmignac Private Evergreen ha un'allocazione significativa ai secondari, con un'allocazione significativa ai coinvestimenti secondari. Questo sottolinea l'utilizzo prudente da parte del fondo delle opportunità del mercato secondario per migliorare la diversificazione del portafoglio e i potenziali rendimenti.

Il fondo beneficia inoltre di un'alleanza strategica con Clipway, una società di secondari leader e altamente innovativa focalizzata sugli interessi degli LP. Questa partnership è nata dall'investimento iniziale significativo di Carmignac attingendo dal proprio bilancio per alimentare il fondo inaugurale di Clipway, consolidando una base di fiducia e di collaborazione. Grazie a questa partnership, Carmignac Private Evergreen riceve continuamente opportunità di coinvestimento accanto al fondo principale di Clipway - senza commissioni e senza carry - consentendo ai nostri esperti di prendere in considerazione un'ampia pipeline.

Questa partnership, combinata con il team di private equity interno di Carmignac composto da quattro esperti dedicati, è supportata anche da analisti e specialisti di settore, ESG e macroeconomici, il che ci permette di offrire una soluzione all-in-one che ricerchi operazioni di qualità e sfrutti gli interessanti vantaggi di prezzo dei mercati secondari: Carmignac ha adottato un approccio disciplinato al pricing, assicurandosi uno sconto medio del 15% alla chiusura², superando notevolmente il tasso di sconto medio dei buyout del 6% nel 2024.

L'espansione del mercato secondario non mostra segni di rallentamento: secondo alcune proiezioni, il volume annuale delle transazioni potrebbe raggiungere i 200 miliardi di dollari nel 2025³. Questa tendenza è alla base di un futuro in cui le transazioni secondarie diventeranno sempre più parte integrante delle strategie di investimento istituzionali, garantendo una maggiore flessibilità e una migliore efficienza del capitale. Con la maturazione del mercato, possiamo aspettarci ulteriori innovazioni nelle strutture delle transazioni, nei meccanismi di prezzo e nell'accessibilità. Fondi come Carmignac Private Evergreen stanno già sfruttando queste tendenze e le interessanti dinamiche di mercato.