Carmignac Portfolio EM Debt

• I dati statunitensi hanno inviato segnali contrastanti: a luglio i nonfarm payrolls hanno deluso con soli +73.000 nuovi posti di lavoro, accompagnati da revisioni al ribasso per maggio e giugno pari a -258.000. Nel frattempo, i dati sull’inflazione hanno sorpreso al rialzo, con il core CPI in aumento al +3,1% a/a e il PPI accelerato a +0,9% a luglio. Tuttavia, il PIL del secondo trimestre è stato rivisto al rialzo a +3,3%, sostenuto da una maggiore spesa per consumi personali.• Nonostante l’inflazione persistente, il tono accomodante di Powell a Jackson Hole ha sottolineato i crescenti rischi per il mercato del lavoro e rafforzato le aspettative di un taglio dei tassi a settembre. Tuttavia, il tentativo del Presidente Trump di rimuovere la Governatrice Lisa Cook ha sollevato preoccupazioni sull’indipendenza della Fed e contribuito all’irripidimento delle curve dei rendimenti.
• Ad agosto, le curve dei rendimenti si sono irripidite su entrambe le sponde dell’Atlantico. Negli Stati Uniti il movimento è stato marcato, con il 2 anni in calo di -34 pb rispetto a -14 pb del 10 anni, poiché i mercati hanno prezzato i tagli dei tassi. In Germania, il movimento è stato più contenuto, con il 2 anni in calo di -2 pb e il 10 anni in rialzo di +3 pb.
• Nei mercati emergenti, le banche centrali hanno mantenuto un orientamento accomodante, con tagli dei tassi in Paesi come Messico e Indonesia. Questo contesto favorevole ha sostenuto il rally sia dei bond locali sia di quelli esterni dei mercati emergenti nel corso del mese.
• Sul fronte valutario, il dollaro si è indebolito in agosto, complice le aspettative di tagli dei tassi da parte della Fed. Le valute dei mercati emergenti hanno sovraperformato, sostenute dall’attraente carry, anche se la rupia indonesiana è scesa di oltre l’1% in un solo giorno a fine mese, spingendo la banca centrale a intervenire.

• Nel corso del mese, il Fondo ha registrato una performance assoluta positiva, sovraperformando il benchmark.• Il fondo ha beneficiato della performance della sua selezione di credito, in particolare del debito emergente in valuta forte (Ucraina, Costa d’Avorio) e di alcune emissioni private nel settore energetico. Tuttavia, abbiamo sofferto leggermente per le posizioni sul debito argentino e per le coperture di credito.
• Le nostre strategie sui tassi locali hanno contribuito positivamente alla performance, grazie alle posizioni lunghe sui tassi di Brasile, Ungheria e Indonesia. Al contrario, il Fondo è stato penalizzato dalle posizioni sui tassi colombiani.
• Sul fronte valutario, il Fondo ha beneficiato dell’apprezzamento del real brasiliano e del fiorino ungherese rispetto all’euro, che ha contribuito a compensare l’impatto negativo della debolezza della rupia indonesiana durante il mese.

• In un contesto segnato da incertezze geopolitiche e fiscali in diversi Paesi, ci aspettiamo ancora che le principali banche centrali, comprese quelle dei mercati emergenti, mantengano una politica monetaria accomodante. Manteniamo pertanto una duration modificata relativamente elevata, con una preferenza per i tassi locali.• Per quanto riguarda i tassi locali, privilegiamo i Paesi con alti tassi reali come Colombia, Sudafrica e Brasile, così come i Paesi dell’Europa orientale come Polonia, Ungheria e Repubblica Ceca. Al contrario, assumiamo posizioni corte sui tassi dei mercati sviluppati, in particolare su quelli statunitensi.
• Nel debito emergente in valuta forte, abbiamo una preferenza per gli emittenti HY, mantenendo un’esposizione diversificata in Paesi come Costa d’Avorio, Colombia, Turchia e Sudafrica, che offrono rendimenti interessanti e fattori favorevoli, portandoci a ritenere che siano valutati in modo errato dal mercato.
• Sebbene il segmento del credito offra un carry interessante, in particolare nei settori energia e finanziario, manteniamo coperture tramite iTraxx Crossover, dato il livello compresso degli spread creditizi.
• Infine, sul fronte valutario restiamo cauti, con un’elevata allocazione all’euro, affiancata da una discreta esposizione alle valute dell’Europa centrale e orientale. Deteniamo inoltre posizioni selettive in valute dei mercati emergenti, in particolare tra gli esportatori di materie prime in America Latina (peso cileno, real brasiliano) e in Asia (rupia indonesiana), mantenendo al contempo un’esposizione minima al dollaro statunitense.