Carmignac P. Credit: Lettera dei Gestori sul primo trimestre 2024
Carmignac Portfolio Credit ha registrato un rialzo pari a +2,51% nel corso del primo trimestre del 2024, rispetto a +0,70% dell’indice di riferimento1, con una sovraperformance pari a +1,81%.
Analisi della performance del 1° trimestre 2024
La maggior parte dei nostri driver di performance ha contribuito positivamente al rendimento del trimestre. L’unico fattore negativo è rappresentato dalla componente azionaria in portafoglio che alla fine di marzo rappresentava circa il 3,22% del portafoglio, e che è costituita da due posizioni azionarie riconducibili a investimenti in titoli di debito in sofferenza. I titoli azionari emergenti normalmente impiegano alcuni mesi prima di tornare ad alimentare l’interesse delle comunità sell-side e buy-side, e riteniamo che nel corso del 2024 questi investimenti possano rivalutarsi grazie a una serie ben definita di catalizzatori.
A seguito di un inizio dell’anno positivo, siamo molto soddisfatti della potenziale performance nei prossimi trimestri, anche se nelle ultime settimane abbiamo ridotto l’esposizione netta.
Prospettive
Gli attuali mercati del credito rappresentano ancora un terreno di gioco interessante per la selezione delle obbligazioni. Con tassi privi di rischio a livelli ottimali, gli investitori richiedono compensi significativi per finanziare ciò che è insolito, nuovo, fuori dall’indice di riferimento, complesso….anche se queste situazioni talvolta si rivelano nettamente meno rischiose rispetto ai semplici crediti vanilla. Questo è sempre stato il nostro pane quotidiano e i tempi attuali sono particolarmente promettenti, e grazie a questi ultimi il portafoglio obbligazionario di Carmignac Portfolio Credit può vantare ad oggi un rendimento lordo pari a circa il 7,7% con un rating medio BB+.
Peraltro, il forte aumento del costo del capitale che si è registrato dall’invasione dell’Ucraina due anni fa sta iniziando a intaccare i bilanci più deboli all’interno dell’universo high yield. Una serie di emittenti, tra cui alcuni dei principali mercati del credito europei, ha recentemente annunciato ai propri creditori, in modo più o meno esplicito, che molto probabilmente potrebbe essere richiesto il loro contributo per ridurre la leva finanziaria… Va sottolineato che tali ristrutturazioni non sono state annunciate a causa di risultati operativi deludenti, ma nella consapevolezza del fatto che le strutture di capitale, fragili nel precedente contesto di tassi di interesse, risulterebbero semplicemente insostenibili a fronte di un costo del debito. Ci saranno altre ristrutturazioni, e riteniamo che molti investitori non siano affatto pronti per prevedere e gestire tali situazioni.
Riteniamo che si tratti di un contesto molto entusiasmante. I casi di default possono rappresentare una fonte di ottime opportunità, e un aumento dei timori di default sul mercato solitamente determina migliori profili di rischio-rendimento disponibili per chi seleziona obbligazioni. Detto questo, gli spread del mercato del credito sono rimasti a livelli elevati nonostante l’accumularsi di pressioni e il moltiplicarsi di eventi negativi. In questo contesto, abbiamo approfittato del costo basso delle coperture high yield per aumentarle. Abbiamo inoltre liquidato alcune posizioni che si erano apprezzate, nel momento in cui la remunerazione del rischio è diventata meno interessante. La nostra esposizione lorda al segmento high yield si attesta attualmente a circa il 45% e quella netta a circa il 24%, per un’esposizione netta complessiva di circa il 75%. Continuiamo a mantenere un livello di diversificazione elevato (più di 250 posizioni e 150 emittenti diversi), che mitiga il potenziale impatto di eventi negativi isolati nell’ambito del credito e che mantiene il Fondo molto liquido.
In conclusione, ci troviamo in un ottimo conteso per la generazione di alfa all’interno del credito. Semmai, le opportunità di selezione delle obbligazioni dovrebbero migliorare nei prossimi mesi, e resteremmo delusi se il Fondo non generasse un rendimento annualizzato a una cifra medio-alta nei prossimi due o tre anni.
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