Carmignac Patrimoine: Lettera dei Gestori
Nel secondo trimestre del 2023, Carmignac Patrimoine ha registrato una performance pari a +0,2%, inferiore a quella dell’indice di riferimento (+1,3%)1.
Contesto di mercato durante il periodo
La resilienza della crescita economica negli Stati Uniti ha continuamente sorpreso gli investitori nel corso del trimestre. Infatti, nonostante condizioni finanziarie sempre più rigide, il trend relativo alla domanda dei consumatori e quello dell’occupazione negli Stati Uniti sono rimasti stabili. In Europa, l’economia sta registrando un rallentamento, poiché l’inasprimento della politica monetaria si sta sempre più ripercuotendo sull’economia reale. Tuttavia, sia negli Stati Uniti che in Europa, l’inflazione core è rimasta stabile, inducendo le Banche Centrali a essere ancora più determinate nel voler mantenere una politica monetaria restrittiva. In Oriente, l’accelerazione economica della Cina ha subìto una battuta d’arresto, sommandosi a uno scenario geopolitico che resta teso.
In questo contesto, i mercati azionari hanno superato i livelli massimi su base annua (e persino su base pluriennale), mentre l’incertezza nei confronti dei tassi di interesse ha ampiamente giocato un ruolo di primo piano. Vale la pena sottolineare che il movimento del mercato azionario statunitense è stato guidato principalmente dal tema degli investimenti nell’intelligenza artificiale (IA), con i titoli Big Tech 72 che hanno raggiunto nuovi livelli massimi.
Come ci siamo comportati in questo contesto?
Durante il secondo trimestre, il Fondo si è posizionato in vista di prospettive economiche meno positive nella seconda metà dell’anno, a causa del crescente impatto della stretta monetaria e fiscale. Poiché gli operatori di mercato si erano focalizzati sulla resilienza della crescita statunitense, questo posizionamento non ha consentito al Fondo di beneficiare pienamente del rimbalzo del mercato. Infatti, la nostra esposizione all’oro e la duration lunga sui tassi di interesse sovrani hanno penalizzato la performance assoluta.
L’esposizione alla Cina ha apportato il peggiore contributo nel periodo. Nonostante il fatto che i nostri investimenti si concentrino su aziende nazionali, che presentano fondamentali solidi e valutazioni molto interessanti, il flusso di notizie negative, sia riguardo alla crescita che ai fattori geopolitici, ha continuato a penalizzare il mercato azionario cinese, in modo indiscriminato.
Tuttavia, la nostra esposizione al credito e quella al debito emergente, nonché la selezione dei titoli nel settore healthcare, hanno aiutato il Fondo a generare rendimenti positivi.
Prospettive
Sul fronte macroeconomico, riteniamo che la resilienza delle economie e il persistere dell’inflazione siano indicative del fatto che le Banche Centrali non invertiranno la tendenza delle politiche nella seconda metà del 2023. Infatti, dopo una disinflazione apparentemente “irreprensibile” al 3% nei prossimi dodici mesi, il ritorno all’obiettivo del 2% non sarà così semplice, e comporterà un aumento della disoccupazione ai tipici livelli di recessione, spingendo al rialzo il tasso terminale delle Banche Centrali. Pertanto, si dovrebbe registrare un rallentamento sincronizzato nella seconda metà del 2023, anche se con esiti diversi: recessione negli Stati Uniti, stagnazione nell’Eurozona e crescita contenuta in Cina.
In Cina, tuttavia, i dati economici deludenti degli ultimi due mesi hanno avuto un risvolto positivo per i mercati: hanno aumentato le probabilità che il governo possa intervenire per guidare un ciclo di crescita basato sulle politiche.
Un tale contesto richiede un approccio selettivo agli investimenti, e anche una gestione attiva delle esposizioni.
Per quanto riguarda i titoli azionari, si prevede che i mercati possano continuare a registrare un andamento in bilico fintanto che l’economia rallenterà, ma non crollerà, mentre il ritmo della disinflazione manterrà i tassi di interesse, e quindi le azioni, sotto controllo. Tuttavia, dato il rallentamento del contesto economico, siamo orientati verso titoli azionari e settori difensivi.
Sul mercato obbligazionario, la dipendenza delle Banche Centrali dai dati economici spiana la strada a una serie di scenari. La conferma del rallentamento economico e il ritmo della disinflazione spingeranno i tassi di interesse a livelli molto più bassi e in modo generalizzato. Al contrario, qualora l’economia mostrasse segni di resilienza ancora più significativi, le Banche Centrali sarebbero indotte ad aumentare ulteriormente i tassi di riferimento, il che a sua volta penalizzerebbe i rendimenti obbligazionari con le scadenze più a lungo termine, poiché un inasprimento più marcato della politica monetaria aumenta la probabilità di una brusca contrazione dell’economia.
Posizionamento
I nostri principali driver di performance per i prossimi mesi sono i seguenti:
- componente obbligazionaria:
titoli governativi - posizioni lunghe sulla duration basate su prospettive economiche meno positive (prevista una crescita globale sincronizzata in combinazione con politiche delle Banche Centrali ancora restrittive). Il nostro posizionamento a lungo termine sui tassi di interesse è ripartito tra Stati Uniti, Europa (sia core che non-core) e paesi emergenti. Tale posizionamento controbilancia inoltre i nostri investimenti negli asset rischiosi (azioni e credito);
credito - posizioni lunghe nel credito dati i livelli vantaggiosi di carry trade e il potenziale differenziale di valore, in particolare in settori come quello finanziario;
componente azionaria: portafoglio azionario diversificato costituito da società in grado di sovraperformare nelle fasi di ribasso (titoli tecnologici o correlati al settore tecnologico, che coniugano crescita trainata dall’intelligenza artificiale e maggiore redditività, healthcare, beni di consumo, titoli industriali di qualità a ciclo lungo), completati dall’esposizione all’oro;
componente valutaria: esposizione a lungo termine all’euro
1Fonte: Carmignac al 30/06/3023. Indice di riferimento: 40% indice MSCI ACWI (USD) (dividendi netti reinvestiti) + 40% indice ICE BofA Global Government (USD) + 20% ESTER capitalizzato. Ribilanciato trimestralmente.
2Big Tech 7: Alphabet, Apple, Amazon, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla.
Fonte: Carmignac, 30/06/2023, la composizione del portafoglio può cambiare nel tempo. Carmignac Patrimoine, A EUR Acc. 1) Indice di riferimento: 40% indice MSCI ACWI (USD) (dividendi netti reinvestiti) + 40% indice ICE BofA Global Government (USD) + 20% ESTER capitalizzato. Ribilanciato trimestralmente. Fino al 31 dicembre 2012, gli indici azionari degli indici di riferimento erano calcolati escludendo i dividendi. Dal 1° gennaio 2013, sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. Fino al 31 dicembre 2020, l’indice obbligazionario era l’indice FTSE Citigroup WGBI All Maturities Eur. Fino al 31 dicembre 2021, l’indice di riferimento del Fondo era costituito per il 50% dall’indice MSCI AC World NR (USD) (dividendi netti reinvestiti), e per il 50% dall’indice ICE BofA Global Government (USD) (cedole reinvestite). Le performance sono presentate utilizzando il metodo del concatenamento. Dal 01/01/2013 gli indici di riferimento dell’indice azionario sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. La performance passata non è necessariamente indicativa di risultati futuri. Il rendimento può aumentare o diminuire a seguito di fluttuazioni valutarie. Le performance si intendono al netto delle spese (escluse eventuali commissioni d’ingresso spettanti al distributore).
Carmignac Patrimoine
Carmignac Patrimoine A EUR Acc
- Periodo minimo di investimento consigliato
- 3 anni
- Livello di rischio*
- 3/7
- Classificazione SFDR**
- Articolo 8
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Regolamento SFDR (Regolamento relativo all’informativa sulla sostenibilità nel settore dei servizi finanziari) 2019/2088. La classificazione SFDR dei Fondi può evolvere nel tempo.
Principali rischi del Fondo
Performance
| Carmignac Patrimoine | +8,2 | +12,1 | +7,1 | +2,2 | −9,4 | −0,9 | +12,4 | +10,5 | −11,3 | +0,1 |
| Indice di riferimento | +8,2 | +1,1 | +11,4 | +7,7 | −10,3 | +13,3 | +5,2 | +18,2 | −0,1 | +1,5 |
| Carmignac Patrimoine | +11,1% | +3,1% | +3,0% |
| Indice di riferimento | +8,8% | +3,8% | +5,6% |
Fonte: Carmignac al 30 ott 2026.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). L'investimento nel Fondo potrebbe comportare un rischio di perdita di capitale.
Il rendimento può aumentare o diminuire a causa delle fluttuazioni valutarie, per le azioni non coperte da copertura valutaria.
Indice di riferimento: 40% MSCI AC World NR index + 40% ICE BofA Global Government Index + 20% €STR Capitalized Index. Frequenza di ribilanciamento: Trimestrale