Carmignac Patrimoine: Lettera dei Gestori sul secondo trimestre 2025

Nel secondo trimestre del 2025, Carmignac Patrimoine A EUR Acc ha generato un rendimento pari a +4.98%, sovraperformando l’indice di riferimento che ha registrato un calo di -0.44% nello stesso periodo.

Il secondo trimestre del 2025 è stato contrassegnato da una volatilità significativa sia sui mercati azionari che su quelli obbligazionari, caratterizzata da periodi di flessioni alternati a fasi di ripresa della propensione al rischio.

Il trimestre è iniziato con un clima di tensione, dopo che il 2 aprile il Presidente Trump ha annunciato dazi su vasta scala, che hanno innescato forti vendite indiscriminate sul mercato spingendo al ribasso i principali indici azionari. Tuttavia, il sentiment del mercato ha rapidamente invertito la tendenza: la sospensione di 90 giorni dei dazi, annunciata il 9 aprile, ha alimentato una forte ripresa.

A livello macroeconomico, gli indicatori economici statunitensi hanno evidenziato una certa debolezza: la crescita del PIL nel primo trimestre è stata negativa, e i consumi delle famiglie hanno registrato un rallentamento. Nonostante ciò, il mercato del lavoro ha mantenuto una certa resilienza e l’inflazione, anche se modesta, ha continuato a superare l’obiettivo della Federal Reserve. La Fed ha adottato toni cauti, ponendo l’accento sull’aumento dei rischi sia per l’occupazione che per la stabilità dei prezzi.

Prima della fine di giugno, gli indici S&P 500 e il Nasdaq 100 non solo avevano recuperato le perdite iniziali, ma avevano anche raggiunto nuovi massimi storici. Questa spinta al rialzo è stata in gran parte alimentata dai titoli tecnologici a grande capitalizzazione e dalle azioni legate all’intelligenza artificiale. Sul mercato obbligazionario, la curva dei rendimenti statunitense ha registrato un’impennata, con i rendimenti a 30 anni che hanno raggiunto i livelli massimi dal 2007. Nel frattempo, la vittima principale di questo contesto è stato il dollaro statunitense, che si è svalutato dell’8% rispetto all’euro nel corso del trimestre.

In Europa, il calo dell’inflazione, l’allentamento monetario, e l’approvazione di un importante piano di investimenti nelle infrastrutture e nella difesa in Germania hanno sostenuto la performance del mercato azionario. Gli indici azionari europei si sono apprezzati a livelli comparabili con quelli dei mercati statunitensi ed emergenti (espressi in euro). La curva dei rendimenti ha registrato un’impennata, dato il calo dei tassi a breve termine e il modesto aumento di quelli a lungo termine verso la fine del trimestre, in particolare dopo il voto sul bilancio in Germania. I mercati del credito hanno registrato fluttuazioni analoghe, in modo speculare ai movimenti sui mercati azionari.

I mercati emergenti hanno beneficiato dell’indebolimento del dollaro statunitense e del rinnovato interesse da parte degli investitori globali. Taiwan e Corea del Sud hanno nettamente sovraperformato, sostenute dalla forte esposizione al settore dei semiconduttori e, nel caso della Corea del Sud, dall’ottimismo conseguente ai risultati elettorali.

In un contesto di elevata volatilità del mercato, Carmignac Patrimoine ha sovraperformato l’indice di riferimento, registrando ottimi rendimenti nel trimestre. Tutti i driver di performance hanno contribuito positivamente al successo della strategia.

La principale fonte di sovraperformance, sia in termini assoluti che relativi, è stata la selezione dei titoli azionari, in particolare all’interno del settore tecnologico. Il rafforzamento delle nostre principali convinzioni ad aprile ci ha consentito successivamente di migliorare ulteriormente i rendimenti. La nostra esposizione mirata alla catena del valore tecnologica in Asia ha contribuito anch’essa in modo significativo a questa accelerazione positiva.

Anche le nostre strategie di diversificazione e le coperture azionarie si sono rivelate vantaggiose. Le posizioni nei titoli azionari delle società minerarie aurifere hanno realizzato ottime performance, grazie alla ripresa della domanda degli investitori per i beni rifugio in un clima di incertezza. Abbiamo ulteriormente ottimizzato il nostro approccio sulle coperture; le opzioni put sull’indice hanno contribuito ad attenuare le perdite durante le fasi di flessione del mercato, mentre l’esposizione al VIX (indice di volatilità) ha offerto una protezione efficace contro le forti fluttuazioni.

Nel segmento obbligazionario, il nostro posizionamento ha contribuito in modo significativo alla performance. Il carry sul credito ha continuato a generare rendimenti, a conferma della qualità elevata degli emittenti da noi selezionati. Allo stesso tempo, abbiamo gestito attivamente la duration modificata sui tassi di interesse, in particolare negli Stati Uniti, per realizzare profitti derivanti dal calo dei tassi di interesse dopo l’escalation della controversia commerciale all’inizio del trimestre, nonché per beneficiare dell’appiattimento della curva e del successivo forte aumento dei rendimenti a lungo termine, con l’intensificarsi dello scetticismo degli investitori riguardo al programma politico dell’Amministrazione Trump.

Infine, la nostra decisione strategica di continuare a privilegiare l’euro si è rivelata particolarmente vantaggiosa, e ha contribuito in modo determinante alla sovraperformance del trimestre. Inoltre, l’esposizione selettiva a determinate valute sudamericane ha ulteriormente migliorato i risultati complessivi del portafoglio.

La principale conseguenza del contesto attuale, caratterizzato dalle persistenti tensioni commerciali e dall’aumento dell’incertezza negli Stati Uniti, è stata il continuo indebolimento del dollaro statunitense. Questa tendenza è stata aggravata dalla crescente propensione degli investitori a diversificare i propri portafogli tra le valute. Pertanto, manteniamo la nostra forte preferenza per l’euro rispetto al dollaro USA.

Sui mercati azionari, dato che una recessione negli Stati Uniti appare ora meno probabile, i fondamentali delle aziende restano solidi e si registra una ripresa dell’ottimismo sia in Europa che sui mercati emergenti, manteniamo l’esposizione azionaria al limite superiore del nostro intervallo di allocazione. Anche l’innovazione tecnologica continua a prendere piede, ampiamente indifferente alle incertezze politiche, rimanendo quindi un interessante tema di investimento a lungo termine per il Fondo lungo l’intera catena del valore. Tuttavia, con le valutazioni elevate e il rischio persistente di una ripresa dell’inflazione, abbiamo approfittato della minore volatilità del mercato durante il trimestre per aumentare ulteriormente la copertura contro i ribassi, in particolare attraverso opzioni put sia sull’indice VIX che sui principali indici statunitensi. Inoltre, privilegiamo quelle aziende che vantano un forte potere di determinazione dei prezzi e situazioni patrimoniali solide, in grado di far fronte a un periodo prolungato di tassi di interesse più elevati e di preservare i margini in un contesto inflazionistico. Continuiamo inoltre a considerare l’oro come un bene rifugio prezioso.

Sul fronte obbligazionario, i mercati appaiono eccessivamente pessimisti nei confronti delle prospettive di crescita globale, e troppo ottimisti riguardo alla rapidità con cui l’inflazione statunitense tornerà ai livelli target. Inoltre, le politiche fiscali espansive adottate in diverse economie lasciano presagire un probabile aumento dei tassi a lungo termine. Di conseguenza, manteniamo la duration modificata sui tassi di interesse prossima allo zero o addirittura negativa, e continuiamo a privilegiare gli investimenti in strumenti indicizzati all’inflazione.

Sul mercato del credito, nonostante il carry resti interessante, i livelli di valutazione prevalenti ci inducono a mantenere le coperture.
Questo approccio rigoroso ci consente di conservare un portafoglio solido e ben bilanciato, combinando efficacemente i driver di performance con una rigorosa gestione del rischio, in vista del protrarsi dell’incertezza nelle prossime settimane.