Carmignac Patrimoine: Lettera dei Gestori sul secondo trimestre 2026

Nel secondo trimestre del 2026, Carmignac Patrimoine ha registrato una performance del +4,39% (classe A EUR Acc), rispetto al +6,81% dell'indice di riferimento.

Il secondo trimestre del 2026 è stato caratterizzato da un forte recupero degli asset rischiosi a livello globale, nonostante un contesto geopolitico ancora incerto. Con il progressivo allentamento delle tensioni in Medio Oriente e il deciso calo dei prezzi del petrolio rispetto ai massimi di aprile, il sentiment degli investitori è migliorato sensibilmente, consentendo ai mercati di tornare a concentrarsi sui fondamentali societari e sulla continua solidità del ciclo di investimenti legato all'intelligenza artificiale (AI).

I mercati azionari hanno registrato rendimenti robusti, trainati dai settori della tecnologia e dei semiconduttori, grazie alla crescente fiducia degli investitori nel fatto che gli investimenti in conto capitale legati all'AI sarebbero rimasti sostanzialmente immuni dagli sviluppi geopolitici. I principali hyperscaler statunitensi hanno continuato ad aumentare i propri piani di investimento nelle infrastrutture per l'intelligenza artificiale e nei data center, sostenendo una significativa revisione al rialzo delle aspettative sugli utili a livello globale. I mercati emergenti sono stati i migliori performer del trimestre, grazie agli eccezionali risultati di Corea del Sud e Taiwan, dove i leader del settore dei semiconduttori hanno beneficiato della forte domanda di hardware per l'AI. Anche i mercati azionari di Stati Uniti, Europa e Giappone hanno registrato solidi rialzi, sostenuti dalla resilienza degli utili societari, dal miglioramento della fiducia nell'economia e dall'allentamento delle tensioni geopolitiche.

Le banche centrali hanno mantenuto un approccio prudente: la Federal Reserve (Fed) ha lasciato invariati i tassi d'interesse, mantenendo tuttavia un orientamento restrittivo sotto la guida del nuovo presidente Kevin Warsh; la Banca Centrale Europea (BCE) ha ripreso il ciclo di rialzo dei tassi con un aumento di 25 punti base; mentre la Banca del Giappone ha proseguito il graduale processo di normalizzazione della politica monetaria. I mercati obbligazionari hanno mostrato andamenti divergenti tra le diverse aree geografiche: negli Stati Uniti i rendimenti sono aumentati in seguito all'orientamento più restrittivo della Fed, mentre in Europa i rendimenti dei titoli di Stato sono diminuiti grazie all'allentamento delle tensioni in Medio Oriente. Le curve dei rendimenti si sono appiattite su entrambe le sponde dell'Atlantico, mentre i mercati del credito hanno registrato performance positive grazie al restringimento degli spread, sostenuto dalla resilienza degli utili societari e dal miglioramento del sentiment verso il rischio.

Sul fronte delle materie prime, i prezzi del petrolio hanno registrato un marcato calo, poiché le prospettive di riapertura dello Stretto di Hormuz hanno attenuato le preoccupazioni relative all'approvvigionamento energetico globale. L'oro, invece, ha perso terreno con il venir meno del premio per il rischio geopolitico e il rafforzamento della fiducia nella credibilità delle banche centrali.

Il Fondo ha registrato una solida performance nel corso del trimestre, con un rialzo superiore al 4%, in un contesto che si è rivelato nel complesso favorevole agli asset rischiosi.

Il principale contributo alla performance assoluta è derivato dall'esposizione azionaria. Il Fondo ha beneficiato del recupero dei mercati azionari globali, trainati dai titoli tecnologici e del settore dei semiconduttori. TSMC e SK Hynix sono stati tra i maggiori contributori, riflettendo il persistente interesse degli investitori per la filiera dell'intelligenza artificiale (AI). Tuttavia, la componente azionaria è stata volutamente costruita secondo un approccio più equilibrato, di tipo barbell, che combina l'esposizione ai vincitori strutturali del settore tecnologico con società di elevata qualità e dal profilo più difensivo, in particolare nel comparto sanitario. Questa diversificazione non ha premiato nel corso dell'intero trimestre. Il settore sanitario ha rappresentato il principale fattore negativo per la performance, con titoli come McKesson e Cencora in calo di circa il 10%. Detto ciò, nel mese di giugno abbiamo iniziato a osservare i primi segnali di un'inversione di tendenza, con un progressivo ampliamento della leadership di mercato oltre i titoli tecnologici più affollati. Questo ha rafforzato la nostra convinzione che un'esposizione azionaria più diversificata rimanga appropriata dopo il forte rialzo dei titoli a maggiore momentum.

Anche la componente di overlay macro sull'azionario ha inciso negativamente sulla performance. Le società minerarie aurifere hanno penalizzato i risultati, nonostante avessimo già ridotto in modo significativo la nostra esposizione. Inoltre, le opzioni sugli indici azionari, detenute come forma di assicurazione del portafoglio, hanno naturalmente rappresentato un costo in un trimestre caratterizzato da un forte rialzo dei mercati azionari globali e da una volatilità contenuta. Sebbene queste coperture non abbiano contribuito positivamente nel periodo, continuiamo a ritenerle interessanti come protezione convessa, considerato il posizionamento molto esteso degli investitori e i bassi livelli di volatilità di mercato.

Nella componente obbligazionaria, il contributo è stato più equilibrato. La gestione prudente della duration ha generato valore, così come l'esposizione alle obbligazioni indicizzate all'inflazione. Al contrario, le coperture tramite indici CDS hanno penalizzato la performance, poiché gli spread creditizi hanno continuato a restringersi. Queste posizioni sono finalizzate a proteggere il portafoglio da un deterioramento più ampio degli asset rischiosi e hanno quindi rappresentato un costo in un trimestre caratterizzato da una forte propensione al rischio. Sul fronte valutario, la nostra esposizione relativamente contenuta al dollaro statunitense ha inciso leggermente sulla performance nella parte finale del trimestre, con il recupero della valuta americana. Tale effetto è stato tuttavia in parte compensato dal contributo positivo di alcune valute dei mercati emergenti, in particolare dell'America Latina, nonché dall'esposizione al renminbi cinese.

La resilienza della crescita economica globale, il calo dei prezzi dell'energia e la continua accelerazione degli investimenti legati all'intelligenza artificiale (AI) continuano a rappresentare un contesto favorevole per gli asset rischiosi. Tuttavia, dopo il forte rialzo degli ultimi mesi, gli indicatori tecnici di mercato appaiono sempre più tirati. Il posizionamento degli investitori si è concentrato sui titoli a maggiore momentum, mentre i bassi livelli di volatilità e correlazione rendono i mercati più vulnerabili a brusche rotazioni. In questo contesto, manteniamo una visione costruttiva sull'azionario, pur adottando un approccio sempre più selettivo nell'assunzione del rischio.

All'interno della componente azionaria abbiamo progressivamente ridotto il beta del portafoglio, aumentandone la diversificazione pur mantenendo un'esposizione netta significativa, pari a circa il 40%. Sebbene continuiamo a essere positivi sul tema di investimento di lungo periodo legato all'AI, siamo diventati più selettivi a fronte di un rialzo di mercato sempre più concentrato. Dal punto di vista tattico, ciò ci ha portato a ridurre l'esposizione agli hyperscaler e ad allontanarci dai titoli più speculativi del settore dei semiconduttori. Al contrario, privilegiamo società leader di elevata qualità, dotate di vantaggi competitivi durevoli e valutazioni più interessanti, come Nvidia e Broadcom, che restano tra le principali posizioni del portafoglio.

Allo stesso tempo, abbiamo incrementato selettivamente l'esposizione a società di elevata qualità al di fuori del settore tecnologico, in particolare nei comparti finanziario e sanitario, dove le valutazioni rimangono interessanti e il momentum degli utili continua a migliorare. Riteniamo che questo ampliamento della leadership di mercato stia creando un universo di opportunità più ricco per una gestione attiva della selezione dei titoli.

Nella componente obbligazionaria continuiamo a privilegiare opportunità di valore relativo tra le diverse aree geografiche, piuttosto che assumere un'esposizione direzionale significativa alla duration. La nomina di Kevin Warsh potrebbe determinare una maggiore volatilità sia della politica monetaria sia dei mercati, mentre riteniamo che il mercato continui a sottostimare la persistenza delle pressioni inflazionistiche. Sebbene le curve dei rendimenti si siano appiattite dall'inizio dell'anno, ci attendiamo una graduale inversione di questa tendenza. La resilienza della crescita economica, l'inflazione persistente e la ricostituzione del premio a termine in un contesto di deterioramento delle finanze pubbliche dovrebbero esercitare una crescente pressione al rialzo sui rendimenti delle scadenze più lunghe. Di conseguenza, manteniamo un approccio prudente sui titoli di Stato statunitensi a lunga scadenza, preservando al contempo l'esposizione alle obbligazioni indicizzate all'inflazione. La duration complessiva del portafoglio resta sostanzialmente neutrale, combinando posizioni lunghe in Europa con posizioni corte negli Stati Uniti e nel Regno Unito. Abbiamo inoltre incrementato l'esposizione ai tassi reali statunitensi, che riteniamo interessanti ai livelli attuali, mantenendo al contempo un atteggiamento prudente sui titoli di Stato francesi, alla luce del deterioramento delle prospettive fiscali del Paese.

Per il resto, continuiamo a mantenere un approccio prudente nei mercati del credito, dove gli spread offrono ancora una remunerazione limitata rispetto ai rischi di ribasso dopo il recente restringimento. Preferiamo quindi esprimere il rischio di portafoglio principalmente attraverso la componente azionaria, mantenendo al contempo una protezione significativa sul credito. Sul fronte valutario, la nostra convinzione più forte rimane quella di un indebolimento strutturale del dollaro statunitense. Riteniamo infatti che i recenti sviluppi geopolitici e il graduale deterioramento della credibilità fiscale degli Stati Uniti sostengano una visione di medio termine negativa sulla valuta americana. Di conseguenza, manteniamo un'esposizione limitata al dollaro, realizzata prevalentemente tramite opzioni, privilegiando invece lo yen giapponese e alcune valute selezionate dei mercati emergenti, in particolare dell'America Latina. Infine, proprio alla fine del trimestre abbiamo iniziato a ricostruire gradualmente l'esposizione all'oro, poiché il ridotto posizionamento degli investitori e la prospettiva di una Federal Reserve potenzialmente meno restrittiva ne migliorano il profilo rischio/rendimento.