Carmignac Patrimoine: Lettera dei Gestori sul terzo trimestre 2025

Nel terzo trimestre del 2025, Carmignac Patrimoine A EUR Acc ha generato un rendimento pari a +3.72%, sovraperformando l’indice di riferimento che si è apprezzato del +3.02%. Dall’inizio dell’anno, il Fondo ha realizzato un’ottima performance, pari a +10.48%, nettamente superiore a quella dell’indice di riferimento, in calo di -0.05%.

Nel terzo trimestre del 2025, gli asset rischiosi hanno optato per la prospettiva del bicchiere mezzo pieno, concentrandosi sui segnali incoraggianti nonostante un contesto macroeconomico ancora contrastante. In primo luogo, la politica monetaria statunitense è diventata più accomodante, in un contesto di segnali di lieve indebolimento del mercato del lavoro. La Federal Reserve (Fed) ha effettuato il primo taglio dei tassi dell'anno a settembre, lasciando però aperta la possibilità di ulteriori aggiustamenti prima della fine dell'anno. Allo stesso tempo, l’incertezza dovuta alla guerra commerciale si è in qualche modo attenuata dopo la firma di diversi accordi tra Stati Uniti, Europa e Giappone. Infine, il Congresso ha approvato l'ampio pacchetto della legge di bilancio del Presidente Donald Trump, il cosiddetto "One Big Beautiful Bill". Tra le altre misure, vi è l’estensione dei generosi tagli fiscali introdotti durante il suo primo mandato.
I mercati hanno quindi scelto di ignorare la resilienza dell'inflazione, che si attesta al di sopra degli obiettivi delle Banche Centrali, l'ampliamento dei deficit pubblici e le tensioni geopolitiche in atto. In questo contesto, i mercati statunitensi hanno continuato a essere sostenuti dal costante entusiasmo per l'intelligenza artificiale (IA). Questa accelerazione è stata sostenuta da investimenti significativi da parte degli hyperscaler, da solidi utili aziendali e da un'ondata di accordi e partnership nei settori delle infrastrutture e del cloud computing.

Anche i mercati emergenti hanno sovraperformato, trainati da solide performance in Asia. Al contrario, i mercati europei hanno sottoperformato nel periodo, penalizzati da un contesto macroeconomico più debole del previsto, dall'apprezzamento dell'euro, dai dazi e dall'aumento dell’incertezza politica, in particolare in Francia.

Sul fronte obbligazionario, i rendimenti statunitensi sono diminuiti nel corso del trimestre, a seguito dell'aggressivo ciclo di allentamento monetario della Fed. In Europa, la BCE ha mantenuto il tasso di riferimento al 2%, indicativo di una pausa nel suo percorso di taglio dei tassi. In Francia, l'instabilità politica derivante dai disaccordi sul trend della politica fiscale ha dominato i titoli di prima pagina, spingendo al rialzo i rendimenti dei titoli governativi francesi, una mossa che ha avuto ripercussioni sui mercati obbligazionari europei.

Dopo le forti fluttuazioni registrate all'inizio dell'anno, l'euro si è leggermente deprezzato rispetto al dollaro statunitense (-0.45%⁴) nel corso del trimestre.

Nel corso del trimestre, il Fondo ha sfruttato pienamente i driver di performance azionaria e obbligazionaria, mentre il driver valutario ha penalizzato la performance, a causa di un'esposizione assoluta sfavorevole allo yen e di una sovraponderazione relativa dell'euro.

Titoli azionari: forte sostegno dal settore tecnologico e da quello aurifero
La performance azionaria è stata trainata dalla selezione dei titoli nel settore tecnologico e dall'esposizione alle società minerarie aurifere. Il Fondo ha beneficiato di una diversificazione mirata all'interno del settore tecnologico, che copre l'intera catena del valore, distribuita su diverse aree geografiche e segmenti di capitalizzazione.
Tra i titoli che hanno apportato i principali contributi positivi figura Alphabet, che si è distinta grazie ai risultati del secondo trimestre del 2025. La società holding di Google è stata inoltre sostenuta dall'accelerazione dell'integrazione dell'intelligenza artificiale in tutte le sue attività, dalla crescita sostenuta del suo business nell’ambito del cloud e dall'esito positivo delle soluzioni adottate in un caso antitrust. Anche altre aziende tecnologiche statunitensi, come Nvidia, Arista Networks e Amphenol, hanno contribuito in modo significativo, così come TSMC, leader mondiale indiscusso nella produzione di semiconduttori con sede a Taiwan.
Le posizioni del Fondo nelle società minerarie aurifere hanno continuato a beneficiare del desiderio degli investitori e delle Banche Centrali di diversificare i loro investimenti lontano dal dollaro, a fronte di una perdita di credibilità delle istituzioni statunitensi.
Tuttavia, alcune posizioni hanno penalizzato la performance, in particolare MercadoLibre, Novo Nordisk e Centene, che sono state quelle che hanno principalmente deluso le aspettative nel periodo.

Titoli obbligazionari: profitti trainati dalla nostra esposizione all’inflazione e dalle strategie di carry
Sul fronte obbligazionario, le nostre strategie indicizzate all'inflazione hanno contribuito alla performance del Fondo durante il trimestre, grazie a un'inflazione più resiliente del previsto nell'Eurozona e a una ripresa più sostenuta degli indici dei prezzi al consumo negli Stati Uniti. Inoltre, la nostra allocazione nelle strategie di carry trade ha continuato a generare rendimenti sostenibili, con un contributo significativo da parte dei segmenti del debito societario, del debito finanziario subordinato e del debito emergente. Infine, la nostra gestione prudente della duration modificata ha consentito al Fondo di far fronte ai trend divergenti sui mercati dei tassi di interesse.

L'attuale contesto economico è caratterizzato dalla resilienza della crescita globale, sostenuta sia da politiche monetarie accomodanti, in particolare da parte della Fed, sia da politiche fiscali espansive in diverse importanti economie (Stati Uniti, Germania, Giappone).
Inoltre, il dinamismo degli investimenti nell'intelligenza artificiale rappresenta un ulteriore driver dell'attività economica.
Tuttavia, il rischio principale in questo scenario risiede nella ripresa delle pressioni inflazionistiche, nonostante gli obiettivi di inflazione fissati dalle Banche Centrali non siano stati ancora pienamente raggiunti.

In questo contesto, le nostre convinzioni sono le seguenti:

• la selezione azionaria rimane il principale driver di performance nel breve, medio e lungo termine. Oltre a un contesto ancora favorevole per i titoli azionari, caratterizzato dalla nuova accelerazione della crescita statunitense, dagli stimoli fiscali in corso e dal supporto delle Banche Centrali, la nostra selezione di titoli privilegia le società legate all'intelligenza artificiale che presentano valutazioni interessanti, le aziende industriali posizionate su temi strutturali come l'elettrificazione e l'aeronautica, e le società finanziarie che beneficiano di fondamentali resilienti;
• in considerazione delle valutazioni attuali e del ruolo protettivo limitato delle obbligazioni, manteniamo l'esposizione alle società minerarie aurifere, le strategie di copertura contro l'ampliamento degli spread creditizi e le posizioni sullo yen. Stiamo inoltre implementando coperture opzionali e direzionali sugli indici azionari per gestire potenziali rischi di ribasso;
• prevediamo che i tassi di interesse statunitensi tornino a registrare un trend al rialzo. Il mercato continua a sottovalutare le pressioni inflazionistiche, trainate dall'aumento dei salari, dall'aumento dei dazi doganali e dalla debolezza delle dinamiche commerciali globali. Questa indulgenza è dimostrata dalle aspettative del mercato per un ciclo di allentamento monetario aggressivo da parte della Fed. Inoltre, con l'aumento dei deficit fiscali e con una struttura del debito più fragile, ci aspettiamo un regime di tassi persistentemente più elevati. Di conseguenza, manteniamo una duration modificata negativa e una forte esposizione agli strumenti indicizzati all'inflazione, in particolare negli Stati Uniti;
• prevediamo che il dollaro statunitense possa continuare a indebolirsi, dato il peggioramento della credibilità istituzionale.