Carmignac Portfolio Global Bond: Lettera del Gestore sul terzo trimestre 2026

Nel terzo trimestre del 2026, Carmignac Portfolio Global Bond ha registrato una performance del -0,55%, rispetto al -2,11% dell’indice di riferimento, portando la performance da inizio anno al +3,42%, rispetto al -0,59% dell’indice di riferimento.

Il terzo trimestre del 2026 ha offerto poca tregua agli investitori obbligazionari, poiché l’intensificarsi delle tensioni geopolitiche, il forte aumento dei prezzi dell’energia e una crescita resiliente hanno riportato con forza l’inflazione al centro dell’attenzione. La ripresa degli attacchi tra Stati Uniti e Iran e le interruzioni dell’operatività delle infrastrutture energetiche saudite hanno posto fine al clima di distensione del trimestre precedente, innescando un marcato sell-off sui titoli di Stato e una significativa revisione delle aspettative sulla politica monetaria. Il greggio Brent è balzato del 42,0% nel trimestre, superando i 100 USD al barile, mentre i futures sul gas naturale in Europa sono saliti del 66,6%.

Il rinnovato impulso inflazionistico era sempre più evidente nei dati. Negli Stati Uniti, ad agosto l’inflazione complessiva misurata dal CPI si è attestata al 3,4% su base annua, mentre l’indice PCE core, privilegiato dalla Fed, è rimasto elevato al 3,0%. Nell’area dell’euro, l’inflazione complessiva è accelerata dal 3,2% di agosto al 3,8% di settembre, rafforzando i timori circa la persistenza delle pressioni sui prezzi.

L’attività economica ha tuttavia mostrato una notevole resilienza. Gli indici PMI compositi preliminari di settembre hanno raggiunto il massimo degli ultimi cinque anni negli Stati Uniti e degli ultimi tre anni nell’area dell’euro, offrendo alle banche centrali un margine maggiore per concentrarsi sulle rinnovate pressioni inflazionistiche. In Europa, la BCE ha rivisto al rialzo le proprie proiezioni di crescita allo 0,9% per il 2026, dal precedente 0,8%, e all’1,4% per il 2027, dall’1,2%, evidenziando una resilienza dell’economia superiore alle attese.

In questo contesto, le banche centrali hanno adottato un orientamento decisamente restrittivo. Sia la Fed sia la BCE hanno aumentato i tassi di 25 punti base a settembre. Il primo rialzo della Fed dal 2023 è stato accompagnato da proiezioni che indicavano un ulteriore aumento entro la fine dell’anno, mentre la BCE ha sottolineato che l’inflazione era destinata a rimanere ben al di sopra dell’obiettivo per un periodo prolungato.

Il sell-off obbligazionario ha spinto i principali rendimenti e spread dei titoli di Stato su livelli che non si vedevano da ben oltre un decennio. Il rendimento del Treasury statunitense a 10 anni è aumentato di 82 punti base al 5,28%, il livello più alto dal 2007, mentre il rendimento del decennale tedesco è salito di 73 punti base al 3,58%. Il sell-off di settembre è stato particolarmente intenso sul tratto breve della curva europea, determinando un marcato appiattimento ribassista. I timori per i conti pubblici hanno esercitato ulteriori pressioni in Francia, con lo spread OAT–Bund a 10 anni che si è ampliato di 48 punti base, raggiungendo quota 127 punti base, il livello più alto dal 2012.

I mercati del credito hanno invece mostrato una notevole resilienza, sostenuti da solidi fondamentali societari e da una crescita superiore alle attese. Tuttavia, il brusco aumento dei rendimenti sottostanti ha pesato sulle performance complessive: le obbligazioni societarie investment grade in euro hanno perso il 2,6% e le obbligazioni high yield in euro l’1,6% nel trimestre, poiché lo shock sui tassi ha più che compensato il sostegno offerto dal carry.

I mercati valutari sono rimasti volatili nel terzo trimestre. Il dollaro statunitense ha recuperato parte del terreno perso, sostenuto dalla resilienza dell’attività economica statunitense, dalle rinnovate pressioni inflazionistiche e da una revisione in senso più restrittivo delle aspettative sulla politica monetaria della Fed, con un calo dello 0,8% del cambio EUR/USD. Nel frattempo, lo yen giapponese si è affermato come la valuta del G10 con la migliore performance, apprezzandosi del 3,3% rispetto al dollaro, sostenuto da interventi sul mercato valutario e da un ulteriore inasprimento della politica monetaria della Banca del Giappone. Le valute dei mercati emergenti si sono dimostrate relativamente resilienti nonostante l’aumento dei rendimenti globali, con l’indice EM FX in rialzo dell’1,3%.

Il Fondo ha dimostrato resilienza in un trimestre difficile per l’obbligazionario globale, sovraperformando significativamente il proprio indice di riferimento in un contesto di marcato riprezzamento dei tassi di interesse globali. Questa sovraperformance relativa ha evidenziato i benefici della diversificazione delle fonti di performance e della gestione attiva del portafoglio.

Le strategie valutarie hanno fornito il principale contributo positivo, trainate dallo yen giapponese, dal dollaro statunitense e dal won sudcoreano, insieme ai guadagni generati da valute selezionate dei mercati emergenti, tra cui il real brasiliano, il tenge kazako, il rand sudafricano e la lira turca. Le strategie sui tassi di interesse hanno fornito un contributo complessivamente negativo, poiché l’aumento dei rendimenti ha pesato sulle posizioni lunghe sui tassi europei e dei mercati emergenti, in particolare in Ungheria e Polonia. Queste perdite sono state parzialmente compensate dalle posizioni corte sui Treasury statunitensi e sui titoli di Stato francesi.

I prodotti a spread hanno fornito il principale contributo negativo, in particolare il debito sovrano dei mercati emergenti in valuta forte, che ha risentito dell’aumento dei rendimenti globali e della rinnovata volatilità dei mercati. Anche il credito societario ha fornito un contributo negativo, sebbene in misura molto minore, mentre i guadagni delle strategie di copertura sul credito hanno parzialmente mitigato queste perdite.

Il posizionamento del portafoglio è rimasto sostanzialmente stabile, con una duration modificata pari a 4,45 a fine trimestre.

Il marcato riprezzamento dei mercati obbligazionari globali ha ripristinato un contesto di rendimenti più interessante, accrescendo significativamente il potenziale di carry del portafoglio e offrendo un punto di partenza più favorevole per le performance future. Tuttavia, l’inflazione persistente, la resilienza della crescita e gli ingenti fabbisogni di finanziamento degli Stati continuano a creare un contesto difficile per l’obbligazionario, rafforzando l’importanza della gestione attiva e della selettività.

In questo contesto, manteniamo un profilo di duration equilibrato e flessibile, con una duration modificata pari a 4,45 a fine trimestre. Manteniamo un orientamento corto sui Treasury statunitensi a lunga scadenza, dove le pressioni inflazionistiche e gli squilibri di bilancio dovrebbero continuare a pesare sulle obbligazioni, insieme a posizioni lunghe sui tassi di inflazione di pareggio. In Europa, privilegiamo i tassi tedeschi, mantenendo al contempo un’esposizione corta sulla Francia a fronte della persistente incertezza sui conti pubblici. Nei mercati emergenti, privilegiamo sempre più tassi locali selezionati dell’Europa centrale e orientale.

Nell’ambito dei prodotti a spread, rimaniamo selettivi, privilegiando opportunità di carry interessanti nel debito dei mercati emergenti in valuta forte e nel credito societario, mantenendo al contempo una consistente protezione tramite l’iTraxx Xover alla luce di valutazioni su livelli storicamente compressi.

Infine, manteniamo un’esposizione limitata al dollaro statunitense e un orientamento lungo sull’euro, privilegiando al contempo le valute dei mercati emergenti con un carry elevato, in particolare il real brasiliano, il peso cileno e il rand sudafricano. Manteniamo inoltre una posizione lunga sullo yen giapponese, sostenuto dalla prospettiva di un’ulteriore normalizzazione della politica monetaria.