Carmignac Sécurité: Lettera dei Gestori sul primo trimestre 2026

Nel 1^o trimestre 2026, Carmignac Sécurité ha registrato una performance pari a -0,52%, rispetto a -0,44% del suo indice di riferimento.

Il primo trimestre del 2026 è stato dominato da una successione di shock geopolitici e politici, culminati nello scoppio della guerra che ha coinvolto l’Iran, che ha infine determinato un marcato ricalibramento dei mercati obbligazionari.

I primi due mesi dell’anno si sono svolti in un contesto relativamente costruttivo, sebbene sempre più fragile. I rischi politici sono rapidamente riemersi, con le tensioni legate alla Groenlandia, il ritorno delle minacce tariffarie e l’intervento degli Stati Uniti in Venezuela che hanno contribuito a un graduale deterioramento del sentiment. L’incertezza sulla politica commerciale, a seguito della decisione della Corte Suprema degli Stati Uniti sui dazi, insieme alle crescenti preoccupazioni sull’impatto dell’intelligenza artificiale (IA) sull’occupazione e ai primi segnali di tensione nel credito privato, ha ulteriormente accresciuto la cautela degli investitori.

Questo contesto ha portato a un chiaro aumento dell’avversione al rischio e ha sostenuto i mercati dei titoli di Stato, determinando un calo dei rendimenti, con i tassi decennali tedeschi e statunitensi in diminuzione rispettivamente di circa 20 e 30 punti base nel mese di febbraio.

Marzo ha tuttavia segnato un netto cambio di regime. Lo scoppio del conflitto militare con l’Iran alla fine di febbraio e i rischi di interruzione nello Stretto di Hormuz hanno innescato un forte aumento dei prezzi dell’energia e una revisione delle aspettative di inflazione. L’inflazione nell’area euro è salita al 2,5% a marzo e la BCE ha avvertito, il 19 marzo, che il conflitto stava generando rischi al rialzo per l’inflazione e al ribasso per la crescita.

Le aspettative di inflazione sono aumentate in modo significativo, con lo swap d’inflazione a 1 anno nell’area euro in rialzo di 157 punti base nel mese di marzo, fino al 3,37%. Di conseguenza, i mercati sono passati rapidamente dal prezzare possibili tagli dei tassi all’anticipare un ulteriore inasprimento monetario, provocando una vendita diffusa degli attivi obbligazionari.

I mercati dei titoli di Stato hanno reagito bruscamente. In Europa, i rendimenti dei Bund a 10 anni sono aumentati di 15 punti base nel trimestre, raggiungendo il 3,00% e superando questa soglia per la prima volta dal 2011, con un incremento di 36 punti base nel solo mese di marzo. Il movimento è stato ancora più marcato sulla parte breve della curva, con il rendimento a 2 anni in aumento di 62 punti base nel mese, riflettendo una rapida revisione delle aspettative di politica monetaria verso oltre tre rialzi entro la fine dell’anno. Negli Stati Uniti, anche i rendimenti dei Treasury sono saliti, con il decennale intorno al 4,30% a fine trimestre.

I mercati del credito hanno seguito la stessa dinamica, con un marcato aumento dell’avversione al rischio. Gli spread si sono ampliati significativamente in tutti i segmenti, come evidenziato dall’indice iTraxx Xover, che si è allargato di 93 punti base nel mese di marzo, a dimostrazione di un generalizzato ricalibramento del rischio di credito.

L’inizio dell’anno è stato favorevole, con una performance trainata dal carry della nostra allocazione al credito, in particolare obbligazioni societarie a breve scadenza nei settori finanziario ed energetico, nonché nei CLO. Tuttavia, il marcato ricalibramento di marzo, caratterizzato dall’aumento dei rendimenti e dall’ampliamento degli spread creditizi a seguito dello scoppio del conflitto con l’Iran, ha pesato sulla performance. L’esposizione al credito è stata il principale fattore negativo, poiché l’allargamento degli spread ha più che compensato il carry. Questo impatto è stato in parte mitigato dal nostro posizionamento difensivo, con coperture sul credito iTraxx Xover, strategie sull’inflazione e posizioni corte sui titoli di Stato francesi e statunitensi che hanno contribuito ad attenuare gli effetti della correzione.

La duration modificata è stata gestita attivamente nel corso del trimestre, partendo da 2,6 all’inizio dell’anno, riducendosi a circa 1,8 all’inizio di marzo, per poi essere ricostruita intorno a 2,4 a fine trimestre. A febbraio, l’avversione al rischio, alimentata dalle preoccupazioni legate all’IA, dalle tensioni con l’Iran e dall’incertezza sui dazi, ha spinto al ribasso i rendimenti. Con una crescita statunitense ancora resiliente e un’inflazione persistente, abbiamo sfruttato questo movimento per rafforzare la nostra esposizione corta sui tassi USA, sia in modo diretto sia tramite opzioni.

A seguito dello scoppio del conflitto con l’Iran, abbiamo progressivamente aumentato la duration, concentrandoci sulla parte breve della curva europea, in particolare in Germania, Francia e Italia, dove i rendimenti erano diventati più interessanti poiché i mercati prezzavano oltre tre rialzi dei tassi della BCE nonostante un contesto di crescita fragile. Allo stesso tempo, abbiamo adeguato il profilo di rischio del portafoglio riducendo il bias di irripidimento in un contesto stagflazionistico, aumentando l’esposizione a strategie indicizzate all’inflazione attraverso posizioni sui breakeven in Europa e gestendo attivamente le esposizioni ai tassi statunitensi e tedeschi tramite opzioni.

Il marcato ricalibramento osservato a marzo ha migliorato significativamente l’insieme delle opportunità di investimento per Carmignac Sécurité. I mercati sono passati da una posizione complessivamente neutrale a prezzare uno scenario decisamente più restrittivo, con oltre tre rialzi dei tassi della BCE attesi entro la fine dell’anno. A nostro avviso, questo rappresenta una soglia elevata in un contesto in cui la crescita dell’area euro rimane fragile e sempre più sensibile all’aumento dei prezzi dell’energia.

Questo ricalibramento ha creato punti di ingresso interessanti, in particolare sulla parte breve della curva dei rendimenti europea, dove i tassi hanno raggiunto livelli che non si vedevano dalla metà del 2024. Il portafoglio offre ora un rendimento a scadenza di circa il 4,0%, fornendo sia una fonte interessante di carry sia un solido cuscinetto contro la volatilità dei mercati.

Il Fondo mantiene una costruzione a “barbell” che combina generazione di carry e gestione attiva del rischio. Il cuore del portafoglio resta investito in obbligazioni societarie a breve scadenza e con rating elevato, che offrono un profilo di rendimento corretto per il rischio interessante, con una sensibilità limitata alla volatilità degli spread. Questo è affiancato da un’esposizione lunga, ora concentrata sulla parte centrale della curva euro (segmento 2-5 anni), dove vediamo il miglior rapporto rischio/rendimento a seguito del recente ricalibramento.

Questa allocazione è bilanciata da un insieme di strategie difensive e opportunistiche, tra cui una posizione corta sui titoli di Stato francesi in un contesto di incertezza fiscale e politica, una posizione corta tattica sui tassi statunitensi, posizioni lunghe sui breakeven di inflazione nell’area euro e negli Stati Uniti per cogliere la persistenza delle dinamiche inflazionistiche, e l’8% di protezione sul credito tramite iTraxx Xover per coprirsi da un ulteriore ampliamento degli spread. Inoltre, abbiamo approfittato dei rendimenti più elevati a seguito della recente correzione per reinvestire gradualmente le allocazioni del mercato monetario in titoli di Stato nel segmento 2–5 anni, riducendo in modo significativo l’esposizione agli strumenti monetari.

In un contesto ancora incerto e volatile, riteniamo che questa combinazione di carry interessante, gestione attiva della duration e solide strategie di copertura consenta a Carmignac Sécurité di affrontare le dislocazioni di mercato cogliendo al contempo le opportunità create dal recente riallineamento dei rendimenti.