Carmignac Sécurité: Lettera dei Gestori sul secondo trimestre 2026

Nel secondo trimestre del 2026, Carmignac Sécurité ha registrato una performance del +1,24%, rispetto al +0,95% del proprio indice di riferimento¹.

Il secondo trimestre del 2026 ha dimostrato ancora una volta quanto rapidamente possano cambiare le narrative di mercato. Dopo un primo trimestre turbolento, dominato dalle tensioni geopolitiche e dai timori legati all'inflazione, il sentiment degli investitori è migliorato sensibilmente grazie all'attenuarsi dei rischi di un conflitto più ampio in Medio Oriente. L'accordo provvisorio tra Stati Uniti e Iran, culminato con la riapertura dello Stretto di Hormuz, ha portato il Brent a registrare il maggiore calo trimestrale dal primo trimestre del 2020. Questo ha favorito una generale rivalutazione dei rischi inflazionistici, sostenendo i mercati obbligazionari governativi e del credito e riportando l'attenzione degli investitori sulla solidità dei fondamentali economici.

In questo contesto, le banche centrali hanno mantenuto un approccio prudente. La prima riunione della Federal Reserve (Fed) sotto la guida del nuovo presidente Kevin Warsh ha assunto un tono restrittivo, sottolineando la resilienza dell'economia statunitense e indicando che potrebbe essere necessario mantenere i tassi d'interesse su livelli elevati più a lungo. Di conseguenza, le aspettative di mercato sono passate dal prezzare circa 7 punti base di tagli dei tassi all'inizio del trimestre a scontare quasi 40 punti base di ulteriori rialzi entro la fine del periodo. In Europa, la Banca Centrale Europea (BCE) ha aumentato il tasso sui depositi di 25 punti base, portandolo al 2,25%, segnando il primo rialzo dal 2023. La presidente Christine Lagarde ha evidenziato come l'ampliamento delle pressioni inflazionistiche giustifichi un'ulteriore normalizzazione della politica monetaria, nonostante il calo dei prezzi dell'energia.

Sebbene la politica monetaria sia rimasta restrittiva, la flessione dei prezzi del petrolio ha creato un contesto favorevole per i mercati obbligazionari, con andamenti differenziati tra i titoli di Stato e un appiattimento delle curve dei rendimenti. Negli Stati Uniti, i rendimenti dei Treasury sono aumentati: il titolo a 2 anni è salito di 38 punti base e quello a 10 anni di 15 punti base, riflettendo dati economici solidi e il tono più restrittivo della Fed. Al contrario, i Bund tedeschi hanno beneficiato del calo delle aspettative d'inflazione, con il rendimento del titolo a 2 anni in diminuzione di 9 punti base e quello del decennale di 14 punti base.

Anche i mercati del credito hanno mostrato una buona tenuta. La solidità dei fondamentali societari, la robusta domanda di rendimento e l'allentamento delle tensioni geopolitiche hanno favorito un'ulteriore compressione degli spread sia nel segmento investment grade sia nell'high yield. L'indice iTraxx Xover ha registrato la migliore performance, con un restringimento degli spread di 108 punti base.

In questo contesto favorevole, Carmignac Sécurité ha registrato una performance positiva nel corso del secondo trimestre, con il carry che si è confermato ancora una volta la principale fonte di rendimento del Fondo. Il portafoglio ha beneficiato della significativa esposizione al credito societario a breve scadenza, in particolare nei nostri settori preferiti – finanziari, energia e collateralised loan obligations (CLO) – che hanno tutti tratto vantaggio dall'ulteriore restringimento degli spread creditizi.

Anche le strategie sui tassi d'interesse hanno contribuito positivamente alla performance. Le posizioni lunghe sulla parte breve della curva dei rendimenti dell'area euro hanno beneficiato del rialzo dei titoli di Stato europei favorito dall'allentamento delle tensioni geopolitiche, mentre le posizioni sull'inflazione hanno generato valore prima di restituire parte dei guadagni a seguito del brusco calo dei prezzi del petrolio. Al contrario, le coperture sul credito hanno inciso leggermente in negativo sulla performance, in un contesto di mercato caratterizzato da una maggiore propensione al rischio.

La duration è stata gestita attivamente in linea con il nostro scenario centrale, che prevedeva due rialzi dei tassi da parte della BCE. Inizialmente abbiamo ridotto la duration da 2,5 a circa 2,0 anni, mentre il mercato scontava meno di due rialzi dei tassi, per poi incrementarla fino a 2,6 anni entro la fine di giugno, con il rafforzarsi delle aspettative di una BCE più restrittiva. Abbiamo aumentato l'esposizione sulla parte breve della curva tedesca, dove le valutazioni sono diventate più interessanti, e incrementato progressivamente l'esposizione ai tassi reali italiani. Abbiamo inoltre realizzato profitti su alcune posizioni nei mercati emergenti, in particolare in Ungheria dopo la vittoria elettorale di Magyar, riducendo invece l'esposizione alla Romania a fronte del crescente clima di incertezza politica. Negli Stati Uniti, abbiamo ridotto l'esposizione corta alla duration attraverso una strategia di irripidimento della curva, introducendo una posizione lunga sul tratto a 5 anni e mantenendo al contempo una posizione corta sulla parte lunga della curva.

Il contesto di investimento continua a essere caratterizzato da un'attività economica resiliente, rischi inflazionistici persistenti nel medio termine e un elevato livello di incertezza geopolitica e fiscale. Sebbene il calo dei prezzi dell'energia abbia attenuato le preoccupazioni inflazionistiche nel breve periodo, i mercati rimangono vulnerabili a nuovi episodi di volatilità, mentre le banche centrali continuano a muoversi in un contesto di politica monetaria complesso.

In questo scenario, continuiamo a fare affidamento sulla costruzione bilanciata del Fondo, che combina un interessante profilo di carry con strategie di copertura diversificate, volte a rafforzarne la resilienza nelle diverse fasi di mercato. Il portafoglio resta fortemente investito nel credito (circa il 78%), prevalentemente attraverso obbligazioni societarie a breve scadenza e con elevato merito creditizio, che continuano a offrire un rendimento interessante limitando al contempo la sensibilità alla volatilità dei tassi d'interesse.

Questa allocazione strategica è affiancata da un'esposizione lunga sulla parte breve della curva dei rendimenti dell'area euro, dove le valutazioni rimangono interessanti dopo il recente repricing; da una strategia di irripidimento della curva dei rendimenti statunitense, che riflette la nostra convinzione che il mercato continui a scontare aspettative di politica monetaria eccessivamente restrittive; da posizioni lunghe sui tassi di inflazione impliciti (breakeven inflation) nell'area euro e negli Stati Uniti; da una posizione corta sui titoli di Stato francesi, alla luce della persistente incertezza politica e fiscale; e da coperture sul credito tramite l'indice iTraxx Xover, a protezione di un potenziale ampliamento degli spread dagli attuali livelli storicamente contenuti.

Infine, il Fondo continua a beneficiare di un interessante rendimento a scadenza (yield-to-maturity) di circa il 3,9%, che rappresenta sia una solida fonte di reddito sia una prima linea di difesa durante le fasi di maggiore volatilità dei tassi d'interesse o di ampliamento degli spread creditizi. In un contesto in cui il reddito è tornato a essere il principale motore dei rendimenti obbligazionari, riteniamo che Carmignac Sécurité sia ben posizionato per offrire una performance interessante corretta per il rischio nel medio termine.