II. L’approccio non convenzionale di Carmignac Investissement

In mercati generalmente dominati da pochi grandi operatori, si può essere tentati di concentrarsi esclusivamente sui nomi più visibili. Tuttavia, il vero valore della gestione attiva spesso va oltre gli indici, dove si possono trovare opportunità meno evidenti.

Per scoprire queste idee fuori dal comune, Kristofer Barrett, Fund Manager di Carmignac Investissement, con il supporto di un team di analisti, esplora le principali tendenze strutturali e i segmenti di mercato più promettenti mappando l'intera catena del valore all'interno di settori specifici per comprenderne le dinamiche più profonde e i principali attori: chi crea valore, chi lo cattura, quali attori detengono un reale potere di determinazione dei prezzi e in che modo le relazioni tra clienti, fornitori e concorrenti influenzano la redditività del settore. Su questa base, il Fund Manager seleziona società innovative, spesso di nicchia, le cui valutazioni attuali non riflettono la solidità dei loro fondamentali o il loro potenziale di crescita. Alcune di queste aziende potrebbero non essere presenti negli indici e nei portafogli tradizionali, ma svolgono un ruolo fondamentale nel mantenere il corretto funzionamento degli ecosistemi.

Investire in diversi livelli dello stesso ecosistema aiuta a diversificare i fattori che determinano i rendimenti. Dietro ogni leader globale c'è una rete di attori - fornitori, provider di servizi e specialisti di nicchia - il cui contributo, spesso sottovalutato, è essenziale per lo slancio complessivo dei settori. Oggi, all'interno del fondo coesistono diverse catene del valore. Oltre a una serie di sottosegmenti tecnologici, il portafoglio comprende anche settori quali quello aerospaziale, automobilistico e delle infrastrutture finanziarie. Due settori illustrano particolarmente bene questo approccio: i data center di intelligenza artificiale (AI) e le aziende sanitarie che sono relativamente immuni alle fluttuazioni dei prezzi dei farmaci.

Negli Stati Uniti, si prevede che la capacità energetica dei data center quintuplicherà entro il 2030, riflettendo la crescente domanda di potenza di calcolo¹. Questa rapida espansione dell'IA sta intensificando la pressione sui data center hyperscale, spingendo a investimenti infrastrutturali sostanziali per potenziare le loro capacità di elaborazione e archiviazione. Sebbene aziende come Nvidia e TSMC siano spesso citate come pietre miliari di questa incessante corsa alla potenza di calcolo, anche molti attori meno noti, ma altrettanto essenziali, stanno beneficiando di questo slancio.

Nella realizzazione di un data center, i semiconduttori rappresentano circa il 50% della spesa in conto capitale, mentre il restante 50% è destinato ai costi relativi allo stoccaggio, all'energia e al raffreddamento¹.

Come ha giustamente osservato Jensen Huang, CEO di Nvidia: "Nel nuovo mondo del lavoro saranno necessarie centinaia di migliaia di elettricisti e idraulici grazie al boom accelerato dei data center".²

Indipendentemente dalla catena del valore, i nostri criteri di investimento rimangono invariati: crescita redditizia, strutture finanziarie solide spesso sostenute da una posizione di cassa netta positiva e valutazioni interessanti.

Alcuni esempi di investimenti includono³:

• Comfort Systems (non fa parte dell'indice di riferimento⁴) – Azienda specializzata in sistemi meccanici, elettrici, idraulici e di controllo per edifici. Beneficia direttamente della rapida espansione nella costruzione di data center.
• Asia Vital Components (0,01% dell'indice di riferimento) – Società con sede a Taiwan specializzata in soluzioni di gestione termica, in particolare sistemi di raffreddamento a liquido, essenziali per i server AI ad alta densità.

Il settore sanitario è stato il fanalino di coda dei mercati azionari negli ultimi anni. Il rumore politico negli Stati Uniti riguardo ai dazi doganali ha rappresentato recentemente un forte ostacolo, ma anche prima di ciò l'attenzione degli investitori era rivolta altrove, poiché settori come quello tecnologico stavano registrando una forte crescita. Attualmente vediamo tre minacce chiave per il settore sanitario: gli sforzi per controllare i prezzi dei farmaci, i dazi doganali e le possibili modifiche fiscali. Non c'è dubbio che i settori siano sottovalutati. La domanda è: dove trovare un buon rapporto qualità-prezzo considerando i rischi? Investire nella sanità va ben oltre le grandi aziende farmaceutiche, che sono spesso al centro dell'attenzione legislativa. All'interno di questo ampio ecosistema, in cui ogni componente della catena del valore, dai laboratori ai distributori, dai produttori di apparecchiature mediche ai fornitori di servizi tecnologici, svolge un ruolo decisivo, esistono aziende che rimangono in gran parte isolate dalle pressioni che influenzano il settore in generale.

Alcuni esempi di investimenti includono:

• Doximity (non fa parte dell'indice di riferimento) – La piattaforma digitale leader dedicata ai professionisti sanitari negli Stati Uniti, che riunisce oltre l'80% dei medici del Paese. In quanto vera e propria infrastruttura digitale per il settore medico, facilita la comunicazione, la telemedicina e la condivisione di informazioni cliniche. Il suo modello di business gli consente di ottenere margini di profitto superiori al 40% entro il 2025⁵.
• Cencora (0,03% dell'indice di riferimento) – Uno dei maggiori distributori farmaceutici del Nord America, che rifornisce sia farmacie al dettaglio che ospedali. Questa società difensiva, che opera in un settore intrinsecamente difensivo, trae la propria crescita dal volume di farmaci distribuiti negli Stati Uniti. L'azienda offre rendimenti elevati, con margini bassi ma stabili.

In Carmignac Investissement adottiamo pienamente un approccio di gestione attiva e differenziato. Investiamo in società che riteniamo offrano un potenziale di crescita sostenibile, posizioni strategiche all'interno delle loro catene del valore e valutazioni interessanti.

Ecco come questo approccio si riflette nella composizione del nostro portfolio alla fine di ottobre 2025:

• Quasi un quarto delle nostre partecipazioni, per un totale di 20 società, non è incluso nell'indice MSCI ACWI.
• La nostra active share è pari al 79%, a sottolineare la nostra determinazione ad andare oltre il consenso di mercato.

Quando le nostre convinzioni sono forti, non abbiamo paura di esprimerle attraverso posizioni significative:

• TSMC (9,6%⁶ vs. 1,2% nell'indice di riferimento) – un attore chiave nel settore dei semiconduttori avanzati;
• SK Hynix (3,0% rispetto a 0,1%) – Il principale produttore sudcoreano di chip di memoria;
• Cencora (2,6% contro 0,1%) – leader statunitense nella distribuzione farmaceutica.

Queste allocazioni riflettono la nostra filosofia: osare uscire dai sentieri battuti per cogliere la crescita dove si sta realmente costruendo.