Carmignac Portfolio Sécurité

• I dati statunitensi hanno inviato segnali contrastanti: a luglio i nonfarm payrolls hanno deluso con soli +73.000 nuovi posti di lavoro, insieme a revisioni al ribasso per maggio e giugno pari a -258.000. Nel frattempo, i dati sull’inflazione hanno sorpreso al rialzo, con il core CPI in aumento al +3,1% a/a e il PPI accelerato a +0,9% in luglio. Tuttavia, il PIL del secondo trimestre è stato rivisto al rialzo a +3,3%, sostenuto da una maggiore spesa per consumi personali.• Nonostante l’inflazione persistente, il tono accomodante di Powell a Jackson Hole ha sottolineato i crescenti rischi per il mercato del lavoro e rafforzato le aspettative di un taglio dei tassi a settembre. Tuttavia, il tentativo del Presidente Trump di rimuovere la Governatrice Lisa Cook ha sollevato preoccupazioni sull’indipendenza della Fed e contribuito all’irripidimento delle curve dei rendimenti.
• In Europa sono emersi segnali di stabilizzazione: i flash PMI di agosto hanno mostrato una modesta crescita. La ripresa manifatturiera della Germania ha guidato l’andamento e i dati dell’eurozona hanno confermato l’espansione, con l’inflazione rimasta vicina al 2%.
• In Francia, l’annuncio di un voto di fiducia e il rischio di una caduta del governo in assenza di un accordo sul piano di austerità proposto per il 2026 hanno pesato sui mercati, spingendo lo spread OAT/Bund a 79 pb, il livello più alto dal 2024.
• Ad agosto, le curve dei rendimenti si sono irripidite su entrambe le sponde dell’Atlantico. Negli Stati Uniti il movimento è stato marcato, con il 2 anni in calo di -34 pb rispetto ai -14 pb del 10 anni, poiché i mercati hanno prezzato i tagli dei tassi. In Germania, il movimento è stato più contenuto, con il 2 anni in calo di -2 pb e il 10 anni in rialzo di +3 pb.

• In questo contesto di mercato, il Fondo ha registrato una performance assoluta positiva, sovraperformando il suo indicatore di riferimento nel corso del mese.• Per quanto riguarda i tassi, hanno contribuito positivamente alla performance le nostre strategie di irripidimento della curva europea, così come le posizioni corte sul debito francese e le strategie legate all’inflazione.
• Sul credito, il portafoglio ha beneficiato delle strategie di carry, con un contributo particolarmente positivo dalle nostre obbligazioni del settore finanziario.
• Infine, il portafoglio continua a beneficiare della nostra esposizione agli strumenti del mercato monetario e della selezione di collateralized loan obligations (CLOs).

• In un contesto in cui il mercato non prevede più tagli dei tassi, mentre i rischi per la crescita permangono, manteniamo una duration di portafoglio intorno a 2,3, concentrata su scadenze inferiori ai cinque anni.• Da un lato, manteniamo una significativa allocazione al credito, investita principalmente in obbligazioni societarie a breve termine e con elevato merito di credito, che offrono una fonte di rendimento interessante e un beta ridotto rispetto alla volatilità di mercato.
• Manteniamo un approccio cauto sui tassi europei, privilegiando strategie di irripidimento della curva e mantenendo una posizione corta sulla parte lunga, in particolare sul debito francese, dove i rischi politici e fiscali rimangono particolarmente rilevanti. Manteniamo inoltre la nostra esposizione alle strategie di break-even sull’inflazione negli Stati Uniti, poiché riteniamo che la Fed stia perdendo credibilità mentre la politica fiscale rimane eccessivamente espansiva.
• Manteniamo anche una protezione sul mercato del credito (iTraxx Xover), poiché i mercati stanno trattando su livelli compressi in un contesto di incertezza economica e commerciale.
• Infine, conserviamo una parte del portafoglio in strumenti del mercato monetario, che contribuiscono a contenere la volatilità complessiva e a mantenere una riserva di liquidità da impiegare in caso di evento di mercato.