Nuovo mondo, nuove regole: L'agilità alla prova dell'amministrazione Trump 2.0

Il panorama economico globale si sta trasformando molto rapidamente mentre i cambiamenti politici attuati dall’amministrazione Trump 2.0 e in Europa sconvolgono i mercati finanziari e amplificano la volatilità. Anche la correlazione tra azioni e obbligazioni, che storicamente ha garantito la stabilità dei portafogli, si è rivelata imprevedibile e volatile. Quando, nell’iniziativa da lui battezzata Liberation Day, Trump ha scioccato il mondo annunciando dazi record, le obbligazioni hanno inizialmente agito da cuscinetto contro il ribasso delle azioni, ma poi entrambe le asset class hanno iniziato a muoversi in tandem, perdendo e riconquistando terreno all’unisono.

In tale contesto, Carmignac Patrimoine, la nostra Strategia diversificata core, ha dimostrato ancora una volta la sua forte capacità di adattamento di fronte alla rapida evoluzione delle condizioni di mercato.
Da inizio anno, il Fondo ha registrato una solida performance, sovraperformando l’indice di riferimento, rimasto in territorio negativo. Oltre a riflettere le nostre convinzioni macroeconomiche, in particolare per quanto riguarda l'eccesso di ottimismo del mercato nei confronti degli Stati Uniti, questa performance è anche il risultato di una strategia di investimento altamente precisa e agile. Al risultato hanno contribuito tutti i principali driver di performance, in particolare le strategie obbligazionarie indicizzate all'inflazione, l’esposizione all'oro, le coperture azionarie, la selezione mirata di titoli tecnologici e il posizionamento positivo sull'euro.

MERCATI USA: LA FINE DI UN CICLO?

I dazi e il clima di incertezza che ne consegue rischiano di indebolire temporaneamente la crescita economica, prima che un potenziale stimolo fiscale da parte dell'amministrazione Trump possa fornire una spinta. Il rallentamento della crescita dovrebbe coincidere con un aumento delle pressioni inflazionistiche e dell’onere del debito. In tale prospettiva, Carmignac Patrimoine ha adottato un approccio selettivo nei confronti degli asset statunitensi, che tiene conto di quanto scontano (o non scontano) attualmente i mercati rispetto al nostro scenario.

La prima conseguenza di questo scenario è un ulteriore indebolimento del dollaro, accentuato dalla volontà degli investitori di diversificare ulteriormente gli investimenti. Una delle principali convinzioni del Fondo, quindi, è rappresentata dal posizionamento favorevole all'euro rispetto al dollaro.

Sul versante azionario, in una prospettiva tattica top-down, per ora riteniamo prudente diversificare ulteriormente l’esposizione fuori dagli Stati Uniti. Con i rendimenti del trentennale USA superiori al 5%, il potenziale di rialzo delle valutazioni azionarie appare più ridotto. In quest’ottica, abbiamo aumentato l’esposizione all'Europa e ai mercati emergenti, che a nostro avviso presentano valutazioni più interessanti e sono sostenuti da fondamentali positivi. Implementiamo la diversificazione attraverso investimenti mirati, come l'utilizzo di strumenti derivati e posizioni in società europee di primaria importanza come Siemens, mantenendo allo stesso tempo un’esposizione significativa ai mercati emergenti.

Tuttavia, in termini di selezione azionaria, l'allocazione geografica può essere fuorviante. L'ubicazione della sede sociale di un'azienda non corrisponde necessariamente al paese dove è generata la maggior parte dei ricavi o profitti. Gli Stati Uniti si confermano il paese più fecondo in termini di società con una crescita sostenuta degli utili, alimentata da una cultura unica dell'innovazione e da investimenti cospicui che supportano la crescita a lungo termine. Per esempio, si prevede che i quattro principali hyperscaler, Amazon, Google, Microsoft e Meta, investiranno circa 330 miliardi di dollari entro il 2025. Si stima inoltre che l'ambizioso progetto di data center Stargate, avallato dall'amministrazione Trump, dovrebbe richiedere un investimento di 500 miliardi di dollari¹.

Sul fronte del debito sovrano, manteniamo un posizionamento prudente nei confronti sia degli Stati Uniti che dell'Europa. Mentre per gli Stati Uniti temiamo principalmente che i mercati possano sottovalutare il rischio di un'inflazione persistente, in Europa concentriamo l’attenzione su una crescita che può essere potenzialmente più forte del previsto. In entrambe le aree, il livello elevato del debito richiede un approccio prudente che ci induce a privilegiare strategie indicizzate all'inflazione. Il debito sovrano dell’America Latina rappresenta invece un'opportunità interessante nel contesto attuale.

Le nostre convinzioni per area geografica

VECCHIA O NUOVA ECONOMIA: INVERSIONE DI MARCIA PER GLI INVESTIMENTI?

Come nel 2022, anche nel 2025 emerge una forte ciclicità settoriale. Carmignac Patrimoine adotta un approccio complementare all'allocazione settoriale, bilanciando azioni e credito per cogliere le opportunità sull’intero spettro economico.

Per quanto riguarda le azioni, continuiamo a privilegiare le società che generano una crescita redditizia con valutazioni ragionevoli. Anche se la domanda di intelligenza artificiale rimane sostenuta, l'aumento dei tassi di interesse richiede una gestione attiva delle valutazioni. La diversificazione rimane essenziale, anche perché le opportunità di crescita non si limitano al settore tecnologico. Abbiamo quindi aumentato l’esposizione ai settori industriali, in particolare l'elettrificazione, l'automazione e l'aerospaziale, e al settore finanziario, all’interno del quale le banche dei mercati emergenti rappresentano un'alternativa interessante rispetto ai mercati sviluppati. Presentano infatti un potenziale di crescita strutturale e valutazioni più interessanti rispetto alle banche dei paesi sviluppati, soggette a valutazioni elevate, normative più rigorose e un potenziale rallentamento negli Stati Uniti.

L'allocazione settoriale della strategia creditizia è complementare a quella azionaria. Le società energetiche hanno un peso elevato nella misura in cui sono capaci di resistere alla volatilità dei prezzi delle materie prime. L’esposizione alle istituzioni finanziarie risponde al criterio di una liquidità e una capitalizzazione solide. Entrambi i settori beneficiano della dinamica inflazionistica da noi attesa.

L'ETÀ D'ORO DELLA DIVERSIFICAZIONE ATTIVA?

L'aumento dei tassi d'interesse a lungo termine negli Stati Uniti mette a rischio la correlazione efficiente tra azioni e obbligazioni, in passato uno strumento efficace per contenere i ribassi dei mercati azionari.
Di conseguenza, una asset allocation flessibile, che può ridurre drasticamente la duration modificata quando non è più ritenuta vantaggiosa, può contribuire positivamente al portafoglio, come avviene attualmente. La preoccupazione principale per noi rimane il rischio di una nuova impennata dell'inflazione. Manteniamo perciò un posizionamento prudente sui tassi d'interesse. Anche se nel contesto attuale le azioni si confermano la nostra asset class preferita, approfittiamo di ogni fase di riduzione della volatilità per acquistare protezione (tramite opzioni). Inoltre continuiamo a considerare l'oro e lo yen come asset rifugio particolarmente preziosi in un contesto di indebolimento del dollaro USA.