Beyond the plate - Waarom we de voorkeur geven aan persoonlijke verzorging boven voedingsmiddelenbedrijven

Mark Denham, Fondsenbeheerder van het Carmignac Portfolio Grande Europe Fund, geeft uitleg over de allocatie van het fonds aan Basis consumptiegoederen en waar zijn focus ligt.

Als kwaliteitsmanager is consistentie van inkomsten een van de meest gezochte kenmerken van een winnend samengesteld aandeel. En niets is consistenter dan hoogwaardige consumentenaandelen.

Het fonds Carmignac Portfolio Grande Europe is voor ongeveer 17% belegd in consumentenaandelen, relatief gelijk verdeeld tussen basis consumptiegoederen en luxe. We hebben al eerder geschreven over luxenamen zoals Hermes, die nog steeds blijk geeft van een ongelooflijk veerkrachtig bedrijfsmodel.

Basis consumptiegoederen worden over het algemeen beschouwd als sterke defensieve aandelen, maar het is belangrijk om te begrijpen dat niet alle staples hetzelfde zijn. Als een bottom-up stockpicker zijn we op zoek naar de bedrijven in dit complex die de dubbele eigenschap van winstgevendheid op lange termijn en toewijding aan herinvesteringen voor de toekomst laten zien.

Binnen deze ruimte zijn er gebieden waarin we niet zullen beleggen gezien onze focus op ESG en dan concentreren we ons op de gebieden die we leuk vinden en scheiden we de gebieden die we niet leuk vinden - voornamelijk op basis van waardering en fundamentele gronden. Een gemakkelijke sector om uit te sluiten is tabak. Bij Carmignac hanteren we al sinds onze oprichting in 1989 een strikt uitsluitingsbeleid voor tabak binnen onze fondsen.

Een moeilijker gebied zijn voedingsmiddelen. Traditionele basisvoedingsmiddelen zouden "basisvoedingsmiddelen" moeten zijn in een strategie voor magistrale bereidingen van hoge kwaliteit, toch? Niet noodzakelijkerwijs, als je onder de oppervlakte kijkt en de huidige trends in de gezondheidszorg met elkaar in verband brengt. Wij geven de voorkeur aan persoonlijke producten en zien momenteel kansen voor een sterke, organische winstgroei in combinatie met goede instappunten.

De eetgewoonten zullen wellicht wereldwijd veranderen nu de mensheid zich meer bewust wordt van haar gezondheid, gezien de aandacht in de media en het wijdverbreide gebruik van sportscholen en apparaten om de gezondheid te volgen. Ultraverwerkt voedsel is echter nog steeds goed voor 60% van de dagelijkse calorie-inname van de gemiddelde Amerikaan. Dit percentage ligt 30 tot 50% lager in Europa, maar neemt nog steeds toe¹. En ultraverwerkt voedsel² wordt in verband gebracht met een toename van obesitas, diabetes type 2, hart- en vaatziekten en het risico op kanker.

De Wereldgezondheidsorganisatie (WHO) heeft vastgesteld dat sterk bewerkte voedingsmiddelen, samen met tabak, fossiele brandstoffen en alcohol, verantwoordelijk zijn voor 2,7 miljoen sterfgevallen per jaar in Europa³.

Zouden we potentiële tegenwind kunnen zien voor de voedingssector? Er zijn lage verwachtingen voor groei op de lange termijn - schattingen gaan uit van een gemiddelde groei van +2,5% per jaar voor de verkoop in de agrofoodsector - de komst van nieuwe-generatie eetlustremmende medische behandelingen (ook bekend als GLP-1) heeft geleid tot bezorgdheid over de evolutie van het consumentengedrag naar gezondere opties. Sommige studies geven aan dat GLP-1 gebruikers tot 30% minder uitgeven in supermarkten⁴ en maar liefst 70% minder fastfood, snoepgoed of frisdrank gebruiken.

Sommige bekende voedingsproducenten hebben al grotere inspanningen geleverd om het vet-, zout- en suikergehalte van hun producten aan te pakken en zullen hierover in gesprek blijven met investeerders. Met name Danone en Unilever zijn beter in het aanpakken van ondervoeding in al haar vormen. Maar ook al is dit positief, de realiteit is dat het grootste deel van de inkomsten van de grote voedingsproducenten uit een handvol productlijnen komt. Bij een bedrijf als Nestlé bijvoorbeeld wordt 80% van de totale omzet gegenereerd uit ongeveer 10% van de productlijnen en is er een lange productketen die geen significante invloed heeft op de nettowinst. Hoewel er dus inspanningen worden geleverd, moet er nog veel meer worden gedaan om productlijnen aan te passen en nieuwe te ontwikkelen.

Hoewel het onwaarschijnlijk is dat de vraag op korte termijn zal veranderen, zullen de veranderende en strengere regelgeving en de culturele verschuiving naar gezondheidsbewustzijn waarschijnlijk een negatieve factor zijn voor bedrijven in de sector op lange termijn.

De historische winnaars in de voedsel- en drankensector hebben nu te maken met meerdere tegenslagen en wij blijven liever weg van aandelen in de voedsel- en distributiesector dan dat we kiezen voor basis consumptiegoederen die zich richten op huishoudelijke en persoonlijke verzorgingsproducten.

Wij geloven dat persoonlijke verzorging een overtuigender beleggingscase biedt. We zien sterke organische groeicijfers die zullen leiden tot een verbetering van de brutowinstmarges en tot een herwaardering. Specifiek in Europa hebben we wereldleiders in de pure play-sector voor persoonlijke verzorging die al bestaan sinds het eind van 19e eeuw en die zich voortdurend hebben aangepast aan de behoeften van de klant door nieuwe producten te ontwikkelen.

Volgens onze analyse, ondersteund door een sell-side consensus⁵ over de MSCI World Staples subsectoren, hebben persoonlijke producten een geschatte autonome omzetgroei van 5,4% voor 2025 - aanzienlijk hoger dan voedingsmiddelen, dranken of huishoudelijke producten. We zien deze trend ook terug in de operationele marge, waar de groei op jaarbasis wordt geschat op 1,8% voor huishoudelijke en persoonlijke producten versus -0,3% voor voedingsmiddelen, dranken en tabak. Dit resulteert in een aantrekkelijke geschatte groei van de winst per aandeel van 10,3% voor huishoudelijke en persoonlijke producten versus 2,8% voor voedingsmiddelen, dranken en tabak, een aanzienlijk verschil ten opzichte van het verleden.

Er zijn enkele bedrijven in persoonlijke producten die we echt goed vinden en die terecht worden aangemerkt als een kwaliteitsproduct waarin wordt geherinvesteerd voor toekomstige groei. Deze bedrijven moeten producten hebben met een sterke merkpositionering en consumentenbekendheid; producten die vaak en loyaal worden gebruikt, misschien zelfs beschreven als wekelijkse of dagelijkse abonnementsmodellen; en een portefeuille van producten die gediversifieerd zijn en gedistribueerd worden naar de massamarkt. Wij geven de voorkeur aan bedrijven die de vraagtrends omarmen - dermatologie gericht, premium lijnen en innovatie over het hele spectrum van producten en lijnen om zich aan te passen aan de behoeften van de klant. Innovatie is voor deze bedrijven essentieel om zich te onderscheiden van hun concurrenten, om meer merkentrouw te creëren en om "premiumisering" mogelijk te maken. Naarmate consumenten welvarender worden, stappen ze over op duurdere producten en wordt de vraag prijsinelastischer... wat vergelijkbaar is met luxegoederen. Als we dus op zoek gaan naar opportuniteiten, geloven we dat binnen dit segment van basis consumptiegoederen, hun kenmerken zeer goed overeenkomen met bedrijven waarin we graag beleggen: een sterk concurrentievoordeel en een sterke marktpositie, een evoluerende sector en ruimte voor toekomstige evolutie gedreven door onderzoek en ontwikkeling (R&D) en bedrijfsstrategie.

Binnen ons fonds Carmignac Portfolio Grande Europe beschouwen we persoonlijke verzorging als een kernthema en richten we ons op defensieve groei via twee namen in het bijzonder:

Hoewel de prestaties van beide namen matig waren door de terugval in China, handhaven we deze twee bedrijven als kernbelangen op lange termijn in de portefeuille. We zien weinig variatie in de groeivooruitzichten ten opzichte van andere hoofdsectoren en de groei van de wereldwijde beautymarkt is het afgelopen jaar merkbaar genormaliseerd. Daarnaast handelt L'Oreal bijvoorbeeld met een PE van 25x in 2025 aan de onderkant van zijn waarderingsbandbreedte van 5 jaar in het verleden.

Kortom, voeding kan beleggers indigestie bezorgen gezien de tegenwind in consumententrends en regelgeving, terwijl persoonlijke producten in de toekomst aantrekkelijke en veerkrachtige winsten blijven bieden. We kijken naar basis consumptiegoederen om onze aandelenrendementen te stabiliseren en te verdedigen, en in combinatie met onze belegging in luxe, zijn we ervan overtuigd dat onze 20% positie in de consumentensector de beleggingsrendementen door de marktcyclus heen zal ondersteunen.