Carmignac Portfolio Tech Solutions: Winnen op een manier die verder gaat dan het voor de hand liggende

Van halfgeleiders tot software: Carmignac Portfolio Tech Solutions heeft sinds de lancering sterke rendementen behaald door te beleggen in de gehele technologische waardeketen. Dit onderstreept het belang van selectiviteit in een markt die steeds verder gepolariseerd raakt.

Carmignac Portfolio Tech Solutions werd in juni 2024 gelanceerd, op het hoogtepunt van het zogenaamde ‘Magnificent 7’-tijdperk – toen de zeven technologieaandelen met een megacap bijna 80% van het rendement van de S&P 500 voor hun rekening namen – en is ontworpen om in te spelen op de steeds snellere invoering van kunstmatige intelligentie (AI) en de brede beleggingscyclus die hieraan ten grondslag ligt. In plaats van zich te richten op een beperkte groep AI-koplopers met een zeer grote marktkapitalisatie, is de strategie ontworpen om in te spelen op innovatie in het gehele ecosysteem, van grondstoffen tot eindtoepassingen, vanuit de overtuiging dat technologische disruptie zich veel verder uitstrekt dan de traditionele sectoren.

De sterke prestaties in het begin van het jaar weerspiegelen deze bewuste positionering, waarbij de nadruk niet op indexconcentratie ligt, maar op ondergewaardeerde segmenten van de technologische waardeketen, in combinatie met een gedisciplineerde aanpak van waardering.

Sinds de oprichting hebben de fondsen solide absolute en relatieve rendementen geboekt (+92,9% tegenover +74,1%¹) en daarmee beter gepresteerd dan hun referentie-indicator². Alleen al in 2025 behaalde het fonds een rendement van +29,4%, tegenover +14,8% voor zijn referentie-index, waarmee het sinds de oprichting in het eerste kwartiel van zijn referentiegroep staat.

De rendementen van het fonds zijn te danken aan het vermogen van de strategie om kansen te identificeren in het gehele AI-ecosysteem. In de afgelopen twee jaar is het investeringsthema rond AI geëvolueerd van een verhaal dat vooral draaide om GPU’s naar de uitbouw van een volledige infrastructuur die rekenkracht, netwerken, opslag, stroomvoorziening, koeling en software omvat.

Kerninfrastructuur voor AI
De bedrijfskritische knelpunten – zonder welke AI-training en -inferentie simpelweg niet op schaal kunnen worden uitgevoerd – vormen sinds de start van de portefeuille de kernposities en behoren tot de best presterende aandelen van de strategie.

TSMC behoort al vanaf het begin tot de top drie van de portefeuille, wat zijn cruciale rol in het AI-ecosysteem weerspiegelt. Om vanaf nul een toonaangevende logic-foundry op te bouwen, zijn tientallen jaren aan procesexpertise, kennis op het gebied van grondstoffen en hechte relaties binnen de hele toeleveringsketen van de halfgeleiderindustrie nodig – capaciteiten die niet snel kunnen worden gekopieerd. De concurrentievoorsprong van TSMC wordt met elke nieuwe generatie processen groter.

Naast TSMC hebben ook bedrijven als Nvidia, SK Hynix en Broadcom – die tot de belangrijkste profiteurs van de sterk stijgende vraag naar geavanceerde halfgeleiders behoren – een belangrijke bijdrage geleverd aan de rendementen.

Uitbouw van AI-infrastructuur, netwerken en interconnecties
Het fonds profiteerde ook van zijn positie in industriële technologie en digitale infrastructuur, met name naarmate het beleggingsthema kunstmatige intelligentie aan belang won. Elke nieuwe generatie AI-systemen vereist meer netwerkcapaciteit, stroomvoorziening, koelcapaciteit, geavanceerde verpakkingstechnieken en gespecialiseerde grondstoffen. Daardoor komt een steeds groter deel van de waarde terecht bij de cruciale knelpunten die bepalend zijn voor de snelheid en de schaal van de implementatie.

Bedrijven als Amphenol, Celestica en Comfort Systems leverden een aanzienlijke bijdrage; een sector waarvan het belang vaak over het hoofd wordt gezien in traditionele sectoren, hoewel deze van essentieel belang is voor de groei van de industrie.

De verborgen factoren die waardecreatie stimuleren
Naast de voor de hand liggende winnaars leverde de strategie ook waarde op in minder zichtbare delen van de toeleveringsketen. Bedrijven die actief zijn op het gebied van elektronische componenten en grondstoffen, zoals producenten van met koper beklede laminaten, boekten buitengewone winsten naarmate de vraag naar AI-infrastructuur snel toenam. Betrokkenheid bij bedrijven zoals Elite Grondstoffen en Nitto Boseki illustreert het vermogen van de strategie om bedrijven te identificeren die buiten de benchmark vallen en profiteren van de AI-cyclus (bijvoorbeeld laminaten, substraten en connectiviteitscomponenten).

Hieruit blijkt dat er bewust wordt getracht om de secundaire effecten van AI-investeringen te gelde te maken, in plaats van zich uitsluitend te richten op de directe begunstigden.

Azië is allesbehalve een marginale speler, Azië is de essentiële motor achter de AI-revolutie, een realiteit die beleggers niet over het hoofd mogen zien. Hoewel sommige cruciale schakels, zoals TSMC, algemeen bekend en van strategisch belang zijn, zijn andere bedrijven voor beleggers veel minder zichtbaar; deze worden beheerst door een handvol middelgrote ondernemingen die essentiële onderdelen produceren. Deze bedrijven combineren vaak een ondergewaardeerde winstgevendheid met solide balansen, waardoor ze een aantrekkelijk groeitraject en een aanhoudende winstgroei kunnen realiseren. De blootstelling aan opkomende markten is goed voor 43% van de rendementen van de strategie (tegenover 19% voor de index)³.

Een belangrijk onderscheidend kenmerk is de integratie van een rigoureuze benadering van waardering binnen een op groei gericht beleggingsuniversum. Deze aanpak is met name van belang gebleken in een omgeving waarin delen van het AI-ecosysteem een snelle en veelvuldige groei hebben doorgemaakt die losstaat van de grondbeginselen.

heeft getracht deze spreiding te gelde te maken door middel van een gedisciplineerd waarderingskader dat in het gehele beleggingsuniversum wordt toegepast.

De portefeuille wordt actief beheerd, waarbij verschillende belangrijke maatregelen hebben bijgedragen aan het rendement:

• Profiteren van de kansen die de Bevrijdingsdag biedt: Tijdens de marktdaling in april 2025 hebben we onze posities actief uitgebreid en vervolgens winst genomen toen de markten zich later in 2025 herstelden. Deze gedisciplineerde aanpak heeft in belangrijke mate bijgedragen aan de sterke outperformance van de portefeuille ten opzichte van de benchmark.
• Aanpassing van de blootstelling aan hyperscalers: De afgelopen maanden is de aandacht van beleggers verschoven van de omvang van AI-gerelateerde investeringen naar de duurzaamheid van het rendement dat deze investeringen kunnen opleveren, wat heeft geleid tot een toegenomen Volatiliteit in de hele sector. Als reactie daarop hebben we onze blootstelling selectief verminderd.
• De bèta van het halfgeleiderportfolio actief beheren: Na de forse herwaardering van halfgeleiderbedrijven in 2026 hebben we het portfolio opnieuw in evenwicht gebracht door over te stappen van halfgeleiderbedrijven met een hogere bèta naar bedrijven van hogere kwaliteit met aantrekkelijkere risico-aangepaste rendementen.

Niet alle onderdelen van de portefeuille leverden een positieve bijdrage. De blootstelling aan de softwaresector had een negatieve invloed op de rendementen in 2026, aangezien in delen van de markt de bezorgdheid groeide dat AI de bestaande bedrijfsmodellen zou ontwrichten. Deze posities waren grotendeels eind 2025/begin 2026 opgebouwd, vanuit de tegendraadse visie dat de disruptieve golf voor sommige van de gevestigde spelers beperkt zou blijven. We hebben een aantal van deze posities de laatste tijd afgebouwd, aangezien de scepsis ten aanzien van dit segment wellicht zal aanhouden totdat de markten meer duidelijkheid krijgen over de werkelijke omvang en het tijdstip van eventuele verstoringen.

De markten worden nog steeds grotendeels door het momentum gedreven, met een beperkt aantal koplopers en tekenen van oververhitting in bepaalde segmenten van de markt, met name bij kleinere aandelen die de afgelopen maanden in waarde zijn verdubbeld of verdrievoudigd, ondanks onduidelijke grondbeginselen. Dat gezegd hebbende, blijft het algemene beeld geruststellend: de MSCI IT-index noteert op een koers-winstverhouding van ongeveer 22, wat zo’n 10% onder het vijfjaarsgemiddelde⁴ ligt en ruim onder het niveau van de dotcom-zeepbel, terwijl de recente koersstijgingen meer door de winstcijfers dan door een stijging van de koers-winstverhouding zijn aangedreven. De markt houdt ook al rekening met een afvlakking van de groei volgend jaar.

In deze omgeving is selectiviteit van cruciaal belang: in alle technologiesectoren hebben we onze focus verlegd naar hoogwaardige aandelen die een veiligheidsmarge bieden wat betreft de waardering, zoals Nvidia en Broadcom.

Afgezien van deze terughoudendheid op korte termijn zijn wij van mening dat de vooruitzichten op middellange termijn robuust blijven. De cyclus lijkt zich eerder te verlengen dan zijn hoogtepunt te bereiken, waarbij bedrijven hun capaciteit steeds vaker afstemmen op de vraag rond 2027–28 en leveringsovereenkomsten voor drie tot vijf jaar afsluiten. De vraag naar AI krijgt steeds meer een additief karakter in plaats van een cyclisch karakter, aangezien edge-AI, agentische AI en fysieke AI nieuwe rekenknooppunten creëren, terwijl de uitrol van infrastructuur beperkt blijft. Dit betekent dat de vraag niet simpelweg verschuift van de ene chipgeneratie naar de volgende: elke generatie zal waarschijnlijk een groeiend aantal toepassingen en klanten bedienen. Zo zou de vraag naar het huidige Blackwell AI-chipplatform van Nvidia bijvoorbeeld langer dan normaal sterk kunnen blijven, zelfs nu klanten zich al beginnen voor te bereiden op het Rubin-platform van de volgende generatie.

In wezen is het fonds gebaseerd op een breed en unconstrained beleggingsuniversum. De strategie belegt in verschillende sectoren en regio’s, met een aanzienlijke allocatie aan opkomende markten (ca. 30%) en small- en mid-cap-bedrijven (ca. 20%), segmenten die vaak ondervertegenwoordigd zijn in traditionele technologie-indexen.

Dit komt tot uiting in de samenstelling van het portfolio. In vergelijking met zijn benchmark heeft het fonds een grotere blootstelling aan halfgeleiders, grondstoffen en componenten, en een meer gediversifieerde geografische spreiding, met onder meer een sterke aanwezigheid in Taiwan en Zuid-Korea.

Het vroege succes van Carmignac Portfolio Tech Solutions onderstreept een belangrijk aspect van de huidige technologiemarkt: het aanbod aan beleggingskansen is breder en complexer dan ooit.

Nu AI hele sectoren ingrijpend verandert, zal de volgende fase van verbetering van de rendementen waarschijnlijk niet worden aangedreven door investeringen in Technologie als zodanig, maar door investeringen in de juiste onderdelen daarvan.

Carmignac Portfolio Tech Solutions heeft aangetoond dat er meer nodig is dan alleen blootstelling om deze complexiteit het hoofd te bieden. IT vereist selectiviteit, flexibiliteit en de bereidheid om verder te kijken dan het voor de hand liggende.