Hoe kunnen we volgens ons onze portefeuilles klaarmaken om optimaal te genieten van het strand of de bergen?

De zomer is al enkele weken in volle gang, en ieder op zijn eigen manier proberen we nu te voorkomen dat we het te warm krijgen. Voor de markten kan dit een des te lastigere opgave zijn. Want wanneer beleggers op vakantie gaan, gaat de liquiditeit vaak met hen mee en worden de markten kwetsbaarder. Deze kwetsbaarheid verdient des te meer aandacht omdat risicovolle beleggingen het zomerseizoen ingaan na een aantal jaren van solide prestaties. Het momentum heeft de winnaars beloond, de posities zijn geconcentreerd en een deel van de markt opereert nu met weinig veiligheidsmarge. Er is echter geen gebrek aan mogelijke obstakels.

Kevin Warsh wil een Federal Reserve (Fed) die flexibeler en minder voorspelbaar is. De tussentijdse verkiezingen zouden de agenda van Donald Trump wel eens in de weg kunnen staan. In China blijft de consumptie achter en stijgt de jeugdwerkloosheid weer. In Japan loopt de yen het risico van een afwikkeling van de carry trade¹ tegen de achtergrond van toegenomen volatiliteit op de valuta- en rentemarkten. Daarnaast zijn er nog de hoge financiële hefboomwerking, de terugkerende spanningen rond de Straat van Hormuz en de overvloed aan emissies die een steeds grotere hoeveelheid liquiditeit opslokken.

Hoe kunt uw uw portefeuille het beste voorbereiden om optimaal te genieten van het strand of de bergen?

Een eerste oplossing is om een kredietverzekering af te sluiten. Net als bij een verzekering betaalt de koper een premie en geniet hij dekking als de risicopremies stijgen of als zich een kredietgebeurtenis voordoet. Ter illustratie: met de iTraxx Crossover kan men dus een liquide mandje van Europese bedrijven met een hoog rendement afdekken. Hoewel kredietmarges, gezien de huidige zorgeloosheid op de markt, weinig ruimte bieden voor een verkrapping, lijkt deze aanpak ons een interessante convexiteit te bieden: de kosten zijn van tevoren bekend, maar de winst kan aanzienlijk zijn in geval van spanningen op de markten.

Een tweede mogelijkheid is om goud weer een rol te geven. Na de terugval vanaf de piek en de versoepeling van de posities van beleggers lijkt het instapmoment weer interessanter te zijn geworden. Het zou ook kunnen profiteren van een afname van de meest optimistische verwachtingen ten aanzien van de Fed.

Defensieve valuta’s zijn een andere mogelijkheid. De Zwitserse frank blijft naar onze mening op lange termijn duur, maar is minder duur dan zes maanden geleden – in reële effectieve termen is hij in waarde gedaald en heeft hij tijdens de recente geopolitieke schokken zijn rol als veilige haven niet volledig vervuld. Juist dit uitblijven van een reactie kan een kans bieden: in tegenstelling tot een al zeer gewilde dekking rekent de frank nog niet per se een paniekscenario in.

Ten slotte kunt u door opties op de aandelenmarkten te kopen, belegd blijven en tegelijkertijd een beschermingsdrempel vaststellen. Het verlies blijft beperkt tot de betaalde premie, terwijl de dekking aan effectiviteit wint naarmate de daling versnelt. Ze zijn vooral nuttig in dure, geconcentreerde markten waar de correlatie tussen de effecten laag is.

Wat goud betreft, gaat het om de gederfde inkomsten, aangezien het geen opbrengst oplevert, terwijl contant geld ongeveer 2,5% opbrengt. Voor een belegger in euro’s die Zwitserse frank koopt, komen de kosten in wezen neer op het renteverschil, namelijk een negatief renteverschil van 2,25%² (in het rood weergegeven in de grafiek). Wat de iTraxx Crossover betreft: de spread geeft een schatting van de kosten van de dekking op jaarbasis: bij 245 basispunten bedragen deze ongeveer 2,45% per jaar (in het groen weergegeven in de grafiek).

U beschermen is relatief eenvoudig. Het goedkoop doen is dat veel minder.

Vandaar het belang van instrumenten die bescherming bieden en tegelijkertijd een positief rendement opleveren, zoals de Amerikaanse dollar (in het geel weergegeven in de grafiek). Traditionele staatsobligaties blijven volgens ons doeltreffend bij een deflatoire vraagschok, maar veel minder bij een inflatoire aanbodschok, zoals de afsluiting van de Straat van Hormuz. De toename van de begrotingstekorten en de overheidsschuld beperkt ook hun opwaartse potentieel in geval van een economische vertraging. Contant geld beschermt de nominale waarde, maar niet de koopkracht. En hoewel de dollar een veilige haven blijft, blijft hij gevoelig voor koerswijzigingen in het Amerikaanse beleid.

In deze context geven we de voorkeur aan reële rentes, met name via inflatiegekoppelde obligaties. Naar onze mening leveren ze een positief reëel rendement op, waardoor de koopkracht wordt beschermd en de risico’s van een economische vertraging en aanhoudende inflatie beter in evenwicht worden gebracht.

We zijn ook positief over long-posities in de yen. De munt blijft te lijden hebben onder een negatieve carry, ook al is deze de afgelopen jaren gedeeltelijk afgenomen, zoals de paarse grafiek laat zien, maar de zwakte ervan heeft de opbouw van carry-trade-posities in de hand gewerkt. Een stijging van de rendementen, ingrijpen door de Japanse autoriteiten of een schok op de risicovolle markten zou kunnen leiden tot een liquidatie van deze posities en daarmee tot een sterke stijging van de yen. Naast deze instrumenten voegen we tactisch gezien duurdere afdekkingen toe, met name CDS’en op kredietindexen en opties op aandelenindexen.

Ons doel is ervoor te zorgen dat de portefeuilles een periode van onrust kunnen doorstaan. Een goede dekking neemt het risico niet weg: ze voorkomt dat een tijdelijke tegenslag uitmondt in een blijvend verlies. Het zorgt er vooral voor dat u belegd blijft, manoeuvreerruimte behoudt en niet gedwongen wordt te verkopen wanneer de liquiditeit opraakt.