Carmignac P. Credit: Letter from the Fund Managers - Q1 2026
Carmignac Portfolio Credit was down -0.92% (F EUR Acc shareclass) during the first three months of the years, outperforming by +22 bps its reference indicator which was down -1.14%.
Review of Q1 2026 performance
The negative performance was mostly due to an increase in interest rates as well as a widening of credit spreads that were not fully compensated by the benefit of our hedges and the carry of the portfolio. We wrote in our 2025 annual letter about credit markets reaching end of cycle territory. We think we are now entering in this regime change, under the impulsion of several fundamental developments that we will detail below. Our prudent stance has served us well in this environment and we are maintaining it as we believe the current level of spreads is not pricing adequately the meaningful increase in the cost of risk taking place across credit markets.
The war in Iran and the associated energy and commodity shock is the main development since the beginning of the year. As markets gyrate as threats follow deadline extensions, we are reaching a point where the shock could start to unravel in a cascade of consequences, with multiple sectors of the global economy being deeply impacted. Few companies would be immune from a generalized energy shock. This said, we have had a constructive view on energy sector issuers, which have proven much more disciplined than in previous cycles, and have built a portfolio which should fare comparatively well in this context. Natural resources represent 20 to 25% of our exposure and we have done our best to avoid business models that are directly threatened by higher energy prices or sensitive to energy supply.
Another development of note since the beginning of the year is the rapid progress in coding capacities of the frontier AI models. This has caused a sea change in the valuation and evaluation of prospects of software companies. At this stage, we do not believe the software industry at large will fully unravel but it seems fair to assume established software businesses now have lower barriers to entry, which will impact their pricing power, their margins, their value and ultimately leverage their capacity. Software credits (more numerous in the US than in Europe) have faced a sharp repricing as a result. This has not affected us as we had negligible direct exposure to software. Companies that are more generally at risk of AI disruption tend to be asset-light service companies with undistinctive competitive advantages that our investment process tends to exclude (our philosophy is value based, focusing on hard to replace tangible and intangible assets and hard to assail barriers to entry).
The private world has also been rocked in the past quarter, especially private credit. Increasingly investors in this asset class are coming to grips with the excesses that have accumulated in this corner of the leverage finance universe resulting from the false tranquility induced by the artificially low volatility of private assets and the extraordinary influx of capital it attracted over the past decade. Now the credit quality and valuation of private funds are increasingly in doubt and the redemptions are mounting. Private debt funds are designed to curtail liquidity if they need to, but this means many companies will need to turn to public markets to refinance their balance sheets which will increase supply and widen spreads in the single B / CCC segment of credit markets. Carmignac Portfolio Credit has of course no exposure to private debt and this turn of events should be fruitful as we expect numerous interesting higher yielding opportunities will soon migrate to public credit markets.
We also see weaknesses building in the structured credit world as new CLOs have been launched for more than a year in conditions where the CLO arbitrage (generating a healthy return for the junior part of the CLO capital structure with returns from the loan book covering comfortably the cost of the senior tranches) required unrealistic levels of optimism. Misaligned incentives between CLO equity providers and managers have allowed this situation to fester but we think we are now reaching the point where dismal junior returns will freeze the CLO market. We have long seen this coming and our exposure is at its lowest point since the launch of the fund (c. 5.8% of the portfolio, focused on senior tranches of “old” healthy vintages).
Finally, we expect defaults will pick up in the public credit markets. Indeed, as we have commented in past fund updates, many of the excesses of the pre 2022 era have not yet been worked out. In multiple instances companies and their creditors have opted for temporary fixes under the guise of liability management exercises (LMEs) that do not address excess leverage. These LMEs have a bad track record and regularly evolve in hard defaults after a few years, and we expect to see more of these happen in the remainder of 2026.
Outlook
Given this multiplication of issues, we think moves in credit markets have been contained and the current indices levels are not consistent with the buildup of fundamental risk. As a result, we have maintained and even deepened our defensive positioning. At the time of writing, Carmignac Portfolio Credit has c. 5% of cash buffer in addition to hedges on HY indices of c. 18.3%. The fund has a BBB rating (BBB+ if the hedges are considered) and a carry of 5.93%. We believe we have a minimal exposure to the weaker segments of the market.
This positioning has allowed us to resist well in the first quarter and crucially will allow us to seize opportunities as they appear in the coming months. 2024 and 2025 were high on animal spirits in the credit world but the tide is now turning on several fronts, and we believe we are close to the moment where we will be able to generate meaningful alpha as the markets come to terms with the developments we describe above. We have done our homework and positioned ourselves to be able to make the most of it and are very excited for future performance.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit F EUR Acc
- Aanbevolen minimale beleggingstermijn
- 3 jaar
- SFDR-fondscategorieën**
- Artikel 6
- Risicoschaal*
*Risicocategorie van het KID (essentiële-informatiedocument) indicator. Risicocategorie 1 betekent niet dat een belegging risicoloos is. Deze indicator kan in de loop van de tijd veranderen. **De Sustainable Finance Disclosure Regulation (SFDR) 2019/2088. De SFDR-classificatie van de fondsen kan in de loop van de tijd veranderen.
Voornaamste risico's van het Fonds
Kosten
- Instapkosten
- Wij brengen geen instapkosten in rekening.
- Uitstapkosten
- Wij brengen voor dit product geen uitstapkosten in rekening.
- Beheerskosten en andere administratie - of exploitatiekos ten
- 0.80% van de waarde van uw belegging per jaar. Dit is een schatting op basis van de feitelijke kosten over het afgelopen jaar.
- Prestatievergoedingen
- 20.00% wanneer het rendement van de aandelenklasse over de prestatieperiode hoger is dan dat van de referentie-indicator. Deze prestatievergoeding is ook verschuldigd als de aandelenklasse beter
heeft gepresteerd dan de referentie-indicator, maar een negatief rendement heeft behaald. Een eventuele minderprestatie wordt
over een periode van 5 jaar goedgemaakt. Het feitelijke bedrag zal
variëren naargelang van de prestaties van uw belegging. De schatting van de totale kosten hierboven omvat het gemiddelde over de afgelopen vijf jaar, of sinds de introductie van het product als dat minder dan vijf jaar geleden is
- Transactiekosten
- 0.23% van de waarde van uw belegging per jaar. Dit is een schatting van de kosten die ontstaan wanneer we de onderliggende beleggingen voor het product kopen en verkopen. Het feitelijke bedrag zal variëren naargelang hoeveel we kopen en verkopen.
Rendement
| Carmignac Portfolio Credit | 20.9 | 10.8 | 3.4 | -12.7 | 10.9 | 8.6 | 7.0 | -0.9 |
| Referentie-indicator | 7.5 | 2.8 | 0.1 | -13.3 | 9.0 | 5.7 | 3.6 | -1.1 |
| Carmignac Portfolio Credit | + 8.0 % | + 2.6 % | + 6.2 % |
| Referentie-indicator | + 5.0 % | + 0.5 % | + 1.7 % |
Bron: Carmignac op 31 mrt. 2026.
In het verleden behaalde resultaten zijn geen garantie voor de toekomst. De resultaten zijn netto na aftrek van kosten (inclusief mogelijke in rekening gebrachte instapkosten door de distributeur) . Het fonds houdt een risico op kapitaalverlies in.
Referentie-indicator: 75% ICE BofA Euro Corporate index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Driemaandelijks geherbalanceerd.
Belangrijke wettelijke informatie
Reclame. Raadpleeg het document essentiële informatiedocument /prospectus voordat u een beleggingsbeslissing neemt. Dit document is bestemd voor professionele cliënten.
Dit document mag zonder voorafgaande toestemming van de Beheermaatschappij niet geheel of gedeeltelijk worden gereproduceerd. Het is geen aanbod tot inschrijving, noch een beleggingsadvies. Het is niet bedoeld als boekhoudkundig, juridisch of fiscaal advies, en mag derhalve ook niet als zodanig worden beschouwd. Het is uitsluitend ter informatie aan u verstrekt en het mag niet als betrouwbaar meetinstrument worden gezien voor het beoordelen van de verdiensten van het beleggen in effecten of belangen waaraan in dit document wordt gerefereerd, noch mag het voor andere doeleinden worden gebruikt. De in dit document opgenomen informatie kan onvolledig zijn en kan zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Deze informatie dateert van de datum waarop dit document is geschreven en is afkomstig van zowel bedrijfseigen als niet-bedrijfseigen bronnen die Carmignac betrouwbaar acht, maar is niet per se compleet en gegarandeerd nauwkeurig. Carmignac als organisatie, haar management en individuele medewerkers garanderen geenszins de nauwkeurigheid en betrouwbaarheid van deze informatie en stellen zich op generlei wijze aansprakelijk voor vergissingen en weglatingen (ook niet in geval van nalatigheid, van wie dan ook).
In het verleden behaalde resultaten zijn geen garantie voor de toekomst.
De resultaten zijn netto na aftrek van kosten (inclusief mogelijke in rekening gebrachte instapkosten door de distributeur). Als gevolg van wisselkoersschommelingen kan het rendement van aandelenklassen waarvan het wisselkoersrisico niet is afgedekt, stijgen of dalen.
Verwijzingen naar bepaalde waarden of financiële instrumenten zijn voorbeelden van beleggingen die in de portefeuilles van de fondsen van Carmignac aanwezig zijn of waren. Deze verwijzingen hebben niet tot doel om directe beleggingen in die instrumenten aan te moedigen en zijn geen beleggingsadvies. De Beheermaatschappij is niet onderworpen aan het verbod op het uitvoeren van transacties met deze instrumenten voorafgaand aan de verspreidingsdatum van de informatie. De portefeuilles van de fondsen van Carmignac kunnen op ieder moment worden gewijzigd.
De verwijzing naar een positionering of prijs, is geen garantie voor de resultaten in de toekomst van de UCIS of de manager. De aanbevolen beleggingshorizon is een minimale horizon en geen aanbeveling om uw beleggingen aan het einde van deze periode te verkopen.
Morningstar Rating™ : © Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden. De informatie in dit document is eigendom van Morningstar en/of zijn informatie leveranciers, mag niet gekopieerd of verspreid worden en wordt niet gegarandeerd als zijnde exact, volledig of geschikt op dit moment. Morningstar noch zijn informatieleveranciers zijn verantwoordelijk voor eventuele schade of verliezen als gevolg van het gebruik van deze informatie.
Voor bepaalde personen of landen kan de toegang tot de fondsen aan beperkingen onderhevig zijn. Dit document richt zich niet tot personen die vallen onder een rechtsgebied waar (vanwege de nationaliteit of woonplaats van de desbetreffende persoon of om andere redenen) de informatie in dit document of de beschikbaarheid daarvan verboden is. Personen voor wie een dergelijk verbod geldt, hebben geen toegang tot deze informatie. Welke belastingen er worden geheven, hangt van de situatie van het individu af. De fondsen zijn niet geregistreerd voor de retailmarkt in Azië, Japan en Noord-Amerika, en zijn niet geregistreerd in Zuid-Amerika. Carmignac Fondsen zijn in Singapore als buitenlandse belegging met beperkende voorwaarden geregistreerd (uitsluitend voor professionele cliënten). De fondsen zijn niet geregistreerd in het kader van de Amerikaanse Securities Act van 1933. In overeenstemming met de Amerikaanse Regulation S en de FATCA mag het fonds niet ten gunste van of uit naam van een "U.S. person" direct of indirect aangeboden of verkocht worden. Bij de beslissing om in het gepromote fonds te beleggen moet rekening worden gehouden met alle kenmerken of doelstellingen ervan zoals beschreven in het prospectus. Het prospectus, de KID, de NIW en de jaarlijkse periodieke verslagen van het fonds zijn beschikbaar op www.carmignac.com/nl-nl, of op aanvraag bij de Beheermaatschappij. De risico's, vergoedingen en lopende kosten zijn beschreven in de KID (Essentiële informatiedocument). De KID dient voorafgaand aan iedere inschrijving aan de inschrijver beschikbaar te worden gesteld. De inschrijver dient de KID te lezen. Beleggers kunnen hun kapitaal gedeeltelijk of geheel verliezen aangezien het fondskapitaal niet wordt gegarandeerd. Aan de fondsen is een risico van kapitaalverlies verbonden. De beheermaatschappij kan op elk moment besluiten de marketing in uw land stop te zetten. Beleggers kunnen toegang krijgen tot een samenvatting van hun rechten in het Nederlands via de volgende link in sectie 5 getiteld "Samenvatting van de beleggersrechten"
Carmignac Portfolio verwijst naar de subfondsen van Carmignac Portfolio SICAV, een beleggingsmaatschappij naar Luxemburgs recht die voldoet aan de ICBE-richtlijn.
De Fondsen zijn beleggingsfondsen in contractuele vorm (FCP) conform de UCITS-richtlijn of AFIM-richtlijn onder Frans recht.
Voor Carmignac Portfolio Long-Short European Equities: Carmignac Gestion Luxembourg SA heeft als Beheermaatschappij van de Carmignac Portefeuille het beleggingsbeheer van dit Compartiment met ingang van 2 mei 2024 gedelegeerd aan White Creek Capital LLP (Geregistreerd in Engeland en Wales onder nummer OCC447169). White Creek Capital LLP is toegelaten en staat onder toezicht van de Financial Conduct Authority met FRN : 998349.
Carmignac Private Evergreen verwijst naar het compartiment Private Evergreen van de SICAV Carmignac S.A. SICAV - PART II UCI geregistreerd bij het RCS van Luxemburg onder het nummer B285278.