Carmignac Patrimoine: Brief van de Fondsbeheerders - Q3 2025

Carmignac Patrimoine A EUR Acc behaalde in het derde kwartaal van 2025 een rendement van +3.72% en deed het daarmee beter dan zijn referentie-indicator, die +3.02% won. Sinds het begin van het jaar heeft het fonds een sterk rendement van +10.48% behaald, aanzienlijk hoger dan zijn indicator, die met -0.05% daalde.

In het derde kwartaal van 2025 namen risicovolle activa een halfvol glas aan, waarbij ze zich richtten op bemoedigende signalen ondanks een nog steeds contrasterend macro-economisch klimaat. Ten eerste werd het Amerikaanse monetaire beleid soepeler nu er tekenen zijn van een lichte verzwakking van de arbeidsmarkt. De Federal Reserve (de Fed) heeft in september haar eerste renteverlaging van het jaar doorgevoerd, maar liet de deur open voor verdere aanpassingen voor het einde van het jaar. Tegelijkertijd nam de onzekerheid rond de handelsoorlog enigszins af na de ondertekening van verschillende deals tussen de Verenigde Staten, Europa en Japan. Ten slotte is het uitgebreide begrotingspakket van president Donald Trump - de "Een grote mooie wet"- werd aangenomen door het Congres. Het verlengde onder meer de genereuze belastingverlagingen die tijdens zijn eerste ambtstermijn waren ingevoerd.

De markten kozen er daarom voor om de veerkrachtige inflatie boven de doelstellingen van de centrale banken, de oplopende overheidstekorten en de aanhoudende geopolitieke spanningen over het hoofd te zien.
Tegen deze achtergrond bleven de Amerikaanse markten gesteund door het aanhoudende enthousiasme rond kunstmatige intelligentie (AI). Het momentum werd ondersteund door aanzienlijke investeringen van hyperscalers, robuuste bedrijfswinsten en een golf van deals en partnerschappen in de infrastructuur- en cloud computing-sectoren.

Ook de opkomende markten presteerden beter, dankzij de sterke prestaties in Azië. De Europese markten presteerden daarentegen ondermaats in de periode, onder invloed van een zwakker dan verwacht macro-economisch klimaat, de appreciatie van de euro, tarieven en toegenomen politieke onzekerheid, met name in Frankrijk.

Wat vastrentende waarden betreft, daalde de Amerikaanse rente in de loop van het kwartaal, als gevolg van de agressieve versoepelingscyclus van de Fed. In Europa handhaafde de ECB haar beleidsrente op 2%, wat wijst op een pauze in haar renteverlagingstraject. In Frankrijk domineerde politieke instabiliteit als gevolg van meningsverschillen over het begrotingstraject de krantenkoppen, waardoor de Franse staatsrente steeg - een beweging die weergalmde op de Europese obligatiemarkten.

Na sterke schommelingen eerder dit jaar daalde de euro licht ten opzichte van de Amerikaanse dollar (-0,45%⁴) over het kwartaal.

In de loop van het kwartaal heeft het Fonds ten volle geprofiteerd van zijn rechtvaardigheid en obligatie prestatiedrijfveren, terwijl de valuta driver Het rendement werd afgestraft door een ongunstige absolute blootstelling aan de yen en een relatieve overwogen positie in de euro.

Aandelen: sterke steun van de technologie- en goudmijnsector
Het rendement van de aandelen werd gedreven door: Aandelenselectie In het Technologiesector en Blootstelling aan goudzoekers. Het fonds heeft geprofiteerd van Gerichte diversificatie binnen de technologiesector, die de volledige waardeketen bestrijkt, verspreid over verschillende geografische zones en kapitalisatiesegmenten.
Een van de belangrijkste positieve bijdragen was Alfabet, dat opviel dankzij de resultaten over het tweede kwartaal van 2025. Het moederbedrijf van Google werd ook gesteund door Versnelde integratie van kunstmatige intelligentie in al haar activiteiten, Aanhoudende groei in zijn cloudactiviteiten, en de gunstige uitkomst van de corrigerende maatregelen in een antitrustzaak. Andere Amerikaanse technologiebedrijven, zoals Nvidia, Arista-netwerken en Amfenol, leverden ook een sterke bijdrage, net als TSMC, de onbetwiste wereldleider op het gebied van de productie van halfgeleiders, gevestigd in Taiwan.
De posities van het fonds in Goud Mijnbouwers bleven profiteren van de wens van beleggers en centrale banken om hun posities buiten de dollar te diversifiëren in het licht van een verlies aan geloofwaardigheid in Amerikaanse instellingen.
Bepaalde posities wogen echter op het rendement, met name MercadoLibre, Novo Nordisk en Centene, die de belangrijkste bronnen van teleurstelling in de periode waren.

Vastrentende waarden: winsten gedreven door onze blootstelling aan inflatie- en carry-strategieën
Op het vlak van vastrentende waarden droegen onze inflatiegerelateerde strategieën bij aan het rendement van het fonds tijdens het kwartaal, dankzij de veerkrachtigere inflatie dan verwacht in de eurozone en een krachtiger herstel van de consumentenprijsindexen in de Verenigde Staten. Bovendien bleef onze allocatie to carry-strategieën een duurzaam rendement opleveren, met een opmerkelijke bijdrage van de segmenten bedrijfsschuld, achtergestelde financiële schuld en opkomende schuld. Ten slotte heeft ons voorzichtige beheer van de modified duration het fonds in staat gesteld om het hoofd te bieden aan uiteenlopende ontwikkelingen op de rentemarkten.

Het huidige economische klimaat wordt gekenmerkt door Veerkrachtige wereldwijde groei, geschraagd door beide accommoderend monetair beleid, met name van de Fed, en expansief begrotingsbeleid in verschillende grote economieën (VS, Duitsland, Japan).
Bovendien, de dynamiek van investeringen in AI is een andere motor van economische activiteit.
Het grootste risico in dit scenario ligt echter in de heropleving van de inflatiedruk ook al zijn de inflatiedoelstellingen van de centrale banken nog niet volledig gehaald.

In deze omgeving zijn onze overtuigingen als volgt:

• Aandelenselectie blijft de belangrijkste motor voor het rendement op korte, middellange en lange termijn. Naast een nog steeds gunstig klimaat voor aandelen – gekenmerkt door de versnelling van de Amerikaanse groei, aanhoudende fiscale stimuleringsmaatregelen en steun van de centrale banken – geeft onze aandelenselectie de voorkeur aan AI-gerelateerde bedrijven met aantrekkelijke waarderingen, industriële bedrijven die gepositioneerd zijn op structurele thema's zoals elektrificatie en luchtvaart, en financiële bedrijven die profiteren van veerkrachtige grondbeginselen.
• Gezien de huidige waarderingen en de beperkte beschermende rol van obligaties, We handhaven onze blootstelling aan goudmijnbedrijven, bescherming strategieën tegen verbreding van de kredietspreads en posities in de yen. We implementeren ook optionele en directionele hedges op aandelenindices om potentiële neerwaartse risico's te beheersen.
• De Amerikaanse rentetarieven zullen naar verwachting hun opwaartse trend hervatten. De markt blijft de inflatiedruk onderschatten - gedreven door stijgende lonen, hogere tarieven en een zwakke wereldhandelsdynamiek. Deze zelfgenoegzaamheid wordt geïllustreerd door de marktverwachtingen van een agressieve versoepelingscyclus van de Fed. Bovendien verwachten we, met toenemende begrotingstekorten en een fragielere schuldstructuur, een regime van aanhoudend hogere rentetarieven. Dienovereenkomstig handhaven we een negatieve modified duration en een sterke blootstelling aan inflatiegerelateerde instrumenten, met name in de Verenigde Staten.
• De Amerikaanse dollar zal naar verwachting blijven verzwakken naarmate de institutionele geloofwaardigheid afneemt.