Carmignac Sécurité: Brief van de Fondsbeheerders

In het vierde kwartaal van 2024 is Carmignac Sécurité +0,89% vooruitgegaan, tegen +0,62% voor zijn referentie-indicator, waardoor zijn jaarrendement op +5,28% uitkomt, tegen +3,16% voor zijn referentie-indicator.

2024 was dus een zeer productief jaar voor het fonds, dat een prestatie neerzette in het bovenste deciel van zijn Morningstar-categorie², terwijl het kon genieten van een historisch lage volatiliteit, die eind december 1,1% op jaarbasis bedroeg. De carry, gestimuleerd door historisch hoge rentetarieven, droeg natuurlijk in belangrijke mate bij aan het resultaat. Alle belangrijke strategieën van het fonds hebben echter bijgedragen aan het resultaat. Actief beheer van de duration, de verkrapping van de credit spreads in onze favoriete sectoren (Bancaire obligaties, Energie, CLO's), strategieën die profiteren van de aanhoudende inflatie en de versteiling van de rentecurves hebben allemaal positief bijgedragen aan het resultaat van het fonds. We zien 2025 met vertrouwen tegemoet in een beleggingscategorie die nog steeds volop kansen biedt. Kijk maar naar het rendement tot einde looptijd van de portefeuille, dat zeer aantrekkelijk blijft ondanks de eerste renteverlagingen van de Europese Centrale Bank (ECB). Met een rendement van ongeveer 4% verwachten we dat dit opnieuw een van de belangrijkste factoren zal zijn voor het Rendement in 2025.

In de Verenigde Staten nam de Federal Reserve (FED) een proactieve houding aan als reactie op de verslechtering van de arbeidsmarkt en startte haar cyclus van renteverlagingen met een verlaging van 50 basispunten in september. Deze beslissing was bedoeld om een zachte landing voor de economie te garanderen in reactie op tekenen van een vertraging. De markten hadden de versoepeling van het monetaire beleid verwacht (de 10-jaarsrente deed het bijzonder goed in het derde kwartaal) en de vrees voor een voortijdige versoepeling deed de langetermijnrente weer stijgen. De Amerikaanse 10-jaarsrente eindigde het jaar op 4,57%, vergeleken met 3,77% eind september en 3,86% eind 2023. De rentecurve (2-10 jaar) bleef steiler worden na een matte eerste helft. Deze stijging van de rente over het jaar weerspiegelt het feit dat, terwijl het Federal Open Market Committee (FOMC) een goede start heeft gemaakt met het verlagen van de rente, de reële economie verrassend sterk is geweest. De verkiezing van Donald Trump draagt bij aan dit optimisme, omdat zijn programma gericht lijkt te zijn op het ondersteunen van de Amerikaanse economie (door middel van belastingverlagingen, deregulering en het opleggen van importtarieven).

In Europa heeft de ECB een accommoderend monetair beleid gehandhaafd en de rente in de loop van het jaar met 100 basispunten verlaagd. Kwantitatieve verkrapping (QT) bleef het liquiditeitsoverschot verminderen, waardoor de obligatierente onder druk kwam te staan. Tegelijkertijd hadden overheden moeite om hun begrotingstekorten terug te dringen en bereikten de netto-emissies recordhoogten.

De Duitse 10-jaarsrente eindigde het jaar op 2,36%, vergeleken met 2,12% eind september en 2,07% eind 2023. Binnen de eurozone kenden de spreads van de staatsobligaties een tegengesteld succes, waarbij de Italiaanse spread in de loop van het jaar met bijna 50 basispunten afnam, terwijl de ontbinding van de Franse regering en de moeilijkheid om een stabiele uitvoerende macht te vinden de Franse 10-jaars 30 basispunten kostte ten opzichte van zijn Duitse tegenhanger, die het jaar afsloot op 80 basispunten.

Verlagingen van de rentetarieven door de centrale banken, sterke aandelenmarkten (vooral in de VS) en stimuleringsmaatregelen in China creëerden een gunstig klimaat voor risicovolle activa. Dankzij inschrijvingen op kredietfondsen presteerde de bedrijfsobligatiemarkt het hele jaar goed, waarbij de gemiddelde spread op de Europese investment grade kredietmarkt steeg van 140 basispunten ten opzichte van Duitsland aan het begin van het jaar tot ongeveer 100 basispunten aan het eind van 2024. Opgemerkt moet worden dat deze historisch zeer lage niveaus worden bereikt op een moment dat de economische groei in Europa bijna nul is. Stromen hebben dit jaar dus grotendeels de fundamentals gedomineerd.

In het laatste kwartaal werd de modified duration teruggebracht tot ongeveer 1,40 eind november (vergeleken met bijna 2 eind september), om vervolgens licht te worden verhoogd tot 1,53 eind december door aankopen van Amerikaanse kortetermijnrente. In de loop van het jaar bleef de bijdrage van de modified duration van bedrijfsobligaties stabiel op ongeveer 1,35/1,40, terwijl die van staatsobligaties fluctueerde in lijn met de marktwaarderingen (met een piek eind juni). Aan het einde van het jaar heeft het fonds zich opnieuw blootgesteld aan Amerikaanse 2-jaars obligaties op een moment dat de markten slechts twee renteverlagingen door de FED meer verwachtten in 2025, wat wij als het minimum beschouwen.

De eerste maanden van 2025 zullen waarschijnlijk worden gedomineerd door de eerste beslissingen van Trump en de Amerikaanse economische cijfers. De eerste factor is moeilijk in te schatten omdat het scala aan mogelijkheden met de nieuwe Amerikaanse president zo breed is. Maar zijn obsessie voor groei zou risicovolle activa moeten ondersteunen, althans in het begin, en versterkt ons standpunt dat we een grote blootstelling aan particuliere aandelen moeten behouden. De economische cijfers zullen nauwlettend in de gaten worden gehouden, met name de inflatiecijfers en het risico dat het aanhouden daarvan tot verdere renteverlagingen zou kunnen leiden. Maar aangezien de inflatie zeker een van de redenen was waarom Biden werd verslagen, lijdt het geen twijfel dat Trump ook zal kunnen manoeuvreren (met name dankzij een overvloediger energievoorziening) om te voorkomen dat het al te zeer uit de hand loopt. Als de markt de prijs van renteverlagingen blijft verlagen, zal de gevoeligheid van het fonds waarschijnlijk toenemen, vooral aan de korte kant van de curve.