De markten hebben de handleiding niet gelezen

In de afgelopen 100 jaar waren er meer kalenderjaren waarin aandelenindices een rendement van meer dan 20% behaalden dan een rendement van minder dan 0%.

Sinds het einde van de Tweede Wereldoorlog hebt u, zelfs als u elk jaar systematisch in de slechtst presterende activaklasse (tussen aandelen, staatsobligaties en bedrijfsobligaties) had belegd, toch rendement gegenereerd.

Als u de afgelopen 40 jaar € 1 uitsluitend op de hoogtepunten van de Amerikaanse aandelenindex (S&P 500) had belegd, zou uw interne [AT3.1]rendementsvoet 10% zijn geweest. Als u uitsluitend op de dieptepunten had belegd, zou uw IRR 11% zijn geweest.

De volatiliteit van de geannualiseerde prestaties evolueert afhankelijk van de tijdshorizon. Voor Europese aandelen loopt dit uiteen van 20% op een horizon van 1 jaar, naar 9% op een horizon van 5 jaar, en naar 4% op een horizon van 10 jaar. Hoe langer de beleggingshorizon, hoe meer het jaarlijkse rendement convergeert naar het historisch gemiddelde. Daarentegen blijven de drawdowns en de regimeveranderingen moeilijk te voorspellen.

De overtuiging dat een lange beleggingshorizon een goed rendement garandeert, maskeert een belangrijk historisch feit: sinds 1928 hebben Amerikaanse aandelen bijna vier van de tien jaar doorgebracht in seculaire bearmarkten (zogenaamde 'verloren decennia'), gekenmerkt door een periode van stagnatie en lage, of zelfs negatieve, reële rendementen. Dit geldt ook voor de obligatiemarkten (bijvoorbeeld van 1940 tot 1981, of meer recentelijk sinds 2021).

Wat is het belangrijkste risico? Niet zozeer de volatiliteit, maar de mogelijkheid van uitzonderlijke verliezen. Beleggers worden niet beloond voor de dagelijkse schommelingen, maar eerder voor de mogelijkheid van een zeer slechte dag morgen. Tijdens de Grote Depressie daalde het reële Amerikaanse bbp met ongeveer 30% en kelderden de Amerikaanse aandelen met bijna 65%. Toch is het meest destructieve risico soms het minst zichtbaar: sinds 1913 heeft de dollar bijna 97% van zijn koopkracht verloren.

De gemiddelde jaarlijkse drawdown op de aandelenmarkten bedraagt -12%. Eén op de drie jaar waren de maximale verliezen gedurende het jaar -12% of erger, en toch waren de jaarlijkse prestaties in diezelfde jaren in 30% van de gevallen positief – met een gemiddeld jaarlijks rendement van +19%.

In tegenstelling tot de aandelenmarkten bieden de obligatiemarkten een duidelijk ankerpunt: het rendement van vandaag is (in de overgrote meerderheid van de gevallen, over een passende tijdshorizon) de prestatie van morgen. Het aanvangsrendement verklaart bijna 82% van de prestaties over de daaropvolgende 5 jaar op de high-yield kredietmarkten, en 90% van de prestaties op de 'investment grade' kredietmarkten.

De internationale aandelenfondsen die momenteel uitblinken, hebben vaak één ding gemeen: ze staan over een lange periode in het eerste kwartiel. Maar deze langetermijnfoto maskeert vaak een grilliger verloop. In een steekproef van zes fondsen die allemaal over 10 jaar in het eerste kwartiel staan, daalt dit aandeel naar 50% over voortschrijdende periodes van 5 en 3 jaar. Zelfs kampioenen hebben hun mindere seizoenen.

Over 30 jaar zou een belegging in internationale aandelen die een gemiddeld rendement van 6% per jaar hebben behaald, € 100.000 hebben omgezet in meer dan € 574.000. Met een jaarlijkse outperformance van gemiddeld 0,5% (overeenkomend met de gemiddelde outperformance die wordt waargenomen bij werkelijk actieve wereldwijde aandelenbeheerders) zou de extra winst ongeveer € 90.000 hebben bedragen. En met een jaarlijkse outperformance van 4% (oftewel die behaald door Carmignac Investissement¹ over de periode) zou dezelfde belegging meer dan € 1.744.940 hebben opgeleverd, oftewel meer dan een miljoen euro aan extra winst.