Com mais de 2000 milhões de euros em obrigações de empréstimos garantidos (CLO1) em toda a sua gama de fundos a 30 de setembro de 2025, de um total de 16 600 milhões de euros investidos em crédito, a Carmignac impõe-se como um dos atores de referência neste segmento na Europa.
Os CLO existem há mais de 20 anos e passaram por vários ciclos de crédito: a bolha da Internet no início da década de 2000, a crise financeira de 2008, a crise da dívida na zona euro em 2011, a crise relacionada com a COVID-19 e, mais recentemente, a crise inflacionária de 2022/2023.
Nas últimas duas décadas, os tranches de CLO com classificação AAA, AA ou A na Europa nunca sofreram perdas, e as perdas nos tranches com classificações mais baixas foram mínimas. Esta grande resistência dos CLO pode ser atribuída à natureza das garantias, à diversidade das carteiras subjacentes e à estruturação dos CLO.
Um CLO é um título de dívida garantido por uma carteira diversificada de empréstimos bancários. Estes empréstimos são sindicados, ou seja, concedidos por um conjunto de instituições financeiras. São emitidos por um veículo jurídico específico, o SPV (Special Purpose Vehicle), e fazem parte dos ativos denominados «titulizados».
Ao contrário de outros tipos de ativos titularizados, como os Residential Mortgage Backed Securities (RMBS), títulos garantidos por empréstimos imobiliários, os CLO não estão expostos a um único segmento da economia. Na verdade, são compostos por empréstimos concedidos a empresas de diversos setores e zonas geográficas que tendem a gerar fluxos de caixa estáveis e recorrentes. Por exemplo, os setores de atividade mais representados nas carteiras de CLO europeias são a saúde, os serviços às empresas e a química.
Os empréstimos contraídos por estas empresas destinam-se principalmente a financiar aquisições estratégicas e compras alavancadas (LBO ou Leveraged Buy-Out). Na maioria dos casos, são «senior» e (ver mais adiante) e, geralmente, «garantidos», ou seja, têm prioridade no seu reembolso e são garantidos por ativos ou pelo capital da empresa que se endivida. Geralmente, são reembolsáveis antes do seu vencimento e a qualquer momento.
Os CLO também são menos sensíveis às variações dos títulos de rendimento fixo. Por se tratarem de obrigações de tipo variável, taxas de juro mais elevadas significam pagamentos de cupão mais elevados.
O passivo é composto por diferentes «tranches» de dívida:
A vida útil (prevista no momento da emissão) varia entre 6 e 10 anos. Durante os primeiros 4 ou 5 anos, são reinvestidos principalmente os pagamentos antecipados dos empréstimos, antes que o CLO comece a amortizar a sua dívida e os tranche sejam amortizados.
Por todas estas razões, acreditamos que os CLO constituem uma fonte de diversificação e um novo motor de rentabilidade para além das ações, moedas e obrigações tradicionais. No entanto, antes de investir nestes ativos, é necessário dispor dos conhecimentos técnicos, jurídicos e analíticos necessários para avaliar o seu perfil de risco.
A Carmignac beneficia dessa experiência graças, em particular, à incorporação de Florian Viros em 2015. Florian, reconhecido ator nessa classe de ativos, conta com quase 20 anos de experiência na gestão, estruturação e investimento em CLO. Assim, podemos aproveitar esse conhecimento para diversificar os investimentos das nossas carteiras geridas.
O nosso departamento de crédito é responsável por identificar essas oportunidades, analisá-las e selecioná-las minuciosamente: escolha dos gestores de CLO, de diferentes tranches ou «vintages» de CLO, etc. Baseia-se num processo de investimento que inclui fatores quantitativos e qualitativos que permitem estimar o potencial de rendimento em diferentes cenários e em todos os perfis de risco.
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