IA, bolhas e destruição criativa

A inteligência artificial (IA) está na boca do mundo. Os economizadores europeus hesitam em investir nos mercados acionários por receio de um estouro iminente da «bolha» da IA. O contraste com o investidor individual americano é impressionante: o seu envolvimento na alta da bolsa de valores do setor é total. Quem tem razão? Os primeiros podem sofrer uma perda de oportunidade potencialmente durável, enquanto muitos dos segundos podem sofrer com a sua saída tardia. Como sempre. Mesmo para os investidores, a questão da IA não pode, no entanto, limitar-se à sua tradução na bolsa de valores, uma vez que o seu impacto social é potencialmente extraordinário.

Quase todos nos lembramos da mais recente delas: a bolha das TMT (tecnologia, meios de comunicação, telecomunicações) ou bolha da Internet. Os entusiastas da história também têm em mente a história das ferrovias na Inglaterra em meados do século XIX.

Nestes dois casos de bolha tecnológica, surgiram aberrações: no primeiro, avaliações bolsistas quase infinitas, mesmo em relação ao volume de negócios esperado e, no segundo, até quatro projetos de linhas ferroviárias diferentes que foram simultaneamente colocados em construção para ligar duas cidades idênticas!

Em ambos os casos, as bolhas cumpriram a sua missão: difundir rapidamente a nova tecnologia na economia, impedindo que os potenciais intervenientes se questionassem: «avançar ou não avançar?» O único «erro» proibido a um agente da difusão tecnológica era, na verdade, não «avançar». Aliás, nenhuma das grandes operadoras de telecomunicações conseguiu ou soube renunciar, no final da década de 1990, à aquisição de uma licença 3G, apesar do seu preço exorbitante – e que hyperscaler¹ renuncia hoje aos investimentos em data centers², apesar do seu preço não menos exorbitante? Cada operador optou pela sua morte possível, ligada a uma situação financeira delicada, em vez da sua morte certa, provocada pela sua obsolescência imediata: as bolhas inscrevem-se num processo determinista.

Em ambos os casos, as novas tecnologias destruíram empregos e enterraram processos antigos para permitir o advento de novas práticas e novas profissões. Por outras palavras, a destruição criativa teorizada por Schumpeter, possibilitada pelo empreendedor e pelo financista, esteve em ação com resultados positivos a longo prazo para o emprego e a eficiência económica. No que nos diz respeito, gestores de fundos, cabe-nos posicionar os nossos investimentos no lado positivo da destruição criativa: evitar o que sofrerá com a generalização da IA para nos concentrarmos no que está em posição de beneficiar dela.

No mercado de ações, a maioria dos grandes atores do setor de IA é avaliada com base em múltiplos de resultados compreensíveis, baseados, é verdade, em lucros enormes que até agora consumiram pouco Capex³. Isso é possível graças a uma longa e bem-sucedida existência social nos diversos domínios explorados pela Microsoft, Amazon, Google, Meta... Os seus múltiplos de valorização variam entre 26 e 33 vezes os lucros estimados em 12 meses, ainda muito longe das loucuras da Internet. Mas, segundo a J.P. Morgan, até ao final de 2030, essas empresas terão gasto a maior parte dos 5 a 7 biliões de dólares necessários para a implementação da IA, financiados em parte por dívidas que, até então, serviam apenas para recomprar as suas ações. Quanto tempo será necessário para rentabilizar esses investimentos? E como valorizar a transição de um modelo de negócio leve em Capex³ para um modelo intensivo em Capex³?

A Nvidia, símbolo do triunfo da IA e primeira empresa do mundo a ultrapassar os 5 mil milhões de dólares em capitalização bolsista, é a fornecedora privilegiada desses hyperscalers com bolsos ainda mais fundos. A Nvidia, a fornecedora de pás e peneiras para os grandes garimpeiros da corrida pela IA, está avaliada em 32,5 vezes os seus lucros estimados para o próximo ano, um múltiplo ainda legitimado por um crescimento impressionante dos seus lucros.

Uma característica importante desse ecossistema de IA, que pode gerar incertezas, é o facto de se basear numa empresa que, ainda hoje, é sem fins lucrativos, não cotada na bolsa e, portanto, com grande potencial para criatividade contabilística, a Open AI, que já se envolveu em operações mais ou menos circulares com outros grandes atores da IA, num valor total de 1400 mil milhões de dólares. O tempo fará o seu trabalho.

Outra particularidade, com consequências mais positivas, é que esta revolução da IA vem acompanhada de uma guerra tecnológica entre a China e os Estados Unidos: uma IA «DeepSeek» contra uma IA «Nvidia inside». Pode haver uma IA vencida nesta batalha de titãs sem que as duas superpotências tenham previamente dado todo o apoio possível à «sua» IA? Este fator poderia adiar para mais tarde qualquer eventual desencanto. Quando tudo estiver decidido, a vitória ou a derrota de uma ou outra será medida com base na cotação na bolsa das empresas que permitiram a difusão da tecnologia ou nos efeitos económicos e sociais das duas IA?

A sua capacidade de destruir empregos de colarinhos brancos é tal que os grandes admiradores do conceito de destruição criativa de Schumpeter têm, por vezes, dificuldade em imaginar que o número de postos de trabalho criados pela IA venha um dia a ultrapassar o número de postos destruídos por ela, sendo os jovens as primeiras vítimas. Segundo a consultora Oxford Economics, 85% do aumento do desemprego nos Estados Unidos desde o ponto mais baixo em 2023 deve-se ao aumento do desemprego entre os jovens⁴. As estatísticas americanas demonstram que a taxa de desemprego entre os 20 e os 24 anos passou de 6% para quase 9,5% nos últimos três anos, enquanto para o resto da população praticamente não se alterou. Outubro registou um record de destruição de empregos, principalmente devido à IA. Afinal, qual é o valor de um jovem recém-formado, mas sem qualquer experiência empresarial, em comparação com o que uma IA bem treinada pode oferecer em muitas áreas? E qual será o valor, amanhã, de um jovem ainda mais jovem que acredita que não precisa aprender nada além de saber fazer uma pergunta à IA?

É possível que os jovens, graças à sua capacidade de adaptação, encontrem o seu lugar numa economia baseada na IA e que, no final, a destruição tenha sido mais uma vez criativa. Mas essa esperança não deve impedir a facilitação da entrada dos jovens licenciados no mundo do trabalho – que, hoje, parece fechar-se para eles – pois não haverá progresso no nosso mundo que envelhece tão rapidamente sem a participação ativa das gerações mais jovens na produção de riqueza. Sem essa solidariedade para com os recém-chegados, os limites sociais relacionados com a rápida introdução da IA nas nossas vidas podem ser atingidos antes mesmo dos limites das avaliações do mercado de ações.