Mercados emergentes: Oportunidades com a mudança do paradigma mundial

Os receios iniciais sobre o impacto da política comercial dos EUA nos mercados emergentes (ME) eram consideráveis, mas agora que tudo começou a acalmar, parece que os ME estão bem posicionados para prosperar nesta nova realidade de tarifas mais elevadas, de acordo com Naomi Waistell e Xavier Hovasse, co-gestores do Carmignac Portfolio Emergents Fund.

As velhas estruturas globais estão a desmoronar-se.

Longe vão os tempos em que a Ásia era simplesmente o fabricante subcontratado do Ocidente, a Europa a pátria do luxo e do turismo e os Estados Unidos o local da revolução industrial tecnológica. Ainda não há muito tempo, os investidores só precisavam de investir nos Estados Unidos e na Europa para obterem bons rendimentos. Os mercados emergentes nem sequer eram considerados, pois eram constituídos por mercados não rentáveis, riscos políticos e lideranças políticas autodestrutivas.
Mas agora já não. A reeleição de Donald Trump deu aos investidores de todo o mundo um sinal de alerta e está a tornar os mercados emergentes novamente grandes.

O segundo mandato de Trump não só começou com um estrondo, como também destruiu meio século de normas globais. As taxas sem risco - há muito um privilégio e luxo dos EUA - desapareceram. O risco político é agora um fenómeno americano, enquanto as instituições foram desafiadas e, ao fazê-lo, enfraquecidas. Em suma, os Estados Unidos comportam-se agora como um mercado emergente. Normalmente, num mercado sem risco como o atual, os ativos sem risco - os títulos do Tesouro americano e o dólar - são a classe de ativos e a moeda com melhor desempenho. Mas estamos a assistir ao contrário: os rendimentos do Tesouro estão a subir, os mercados de ações dos EUA estão a vacilar e o dólar está a enfraquecer (caiu em relação a todas as moedas dos mercados emergentes em 2025, ver gráficos abaixo). Os investidores estão a vender os EUA. O resultado é que os investidores estão a considerar a possibilidade de aplicar mais capital fora dos EUA e nos mercados emergentes. A atitude de Trump foi certamente um fator desencadeador, mas há uma força maior: coincidiu também com o ressurgimento da China.

Índice do dólar americano vs. índice JP Morgan EM FX desde 2010

Yields das obrigações locais dos EUA vs. Yields dos mercados emergentes

Evolução da China

Há dez anos, a China teria sido reconhecida pelo rápido crescimento da sua economia e pela sua força industrial, mas a qualidade dos seus produtos poderia ter sido questionada. Não era comparável aos equivalentes americanos ou europeus. Agora já não é assim.

Atualmente, a China possui alguns dos melhores cientistas e engenheiros do mundo - um produto do seu sistema de ensino excecional - e melhorou consideravelmente a sua capacidade industrial. O país já não é o centro do fabrico de vestuário e de ganga - que é subcontratado ao Camboja e ao Vietname -, mas lidera o mundo das energias renováveis, dos veículos elétricos e da inteligência artificial (IA). A China está a tirar partido das novas tecnologias para dominar a produção mundial.
Curiosamente, a cadeia global de produção de energia renovável é dominada pela China, pelo que quanto maior for a adoção de energias renováveis no Ocidente, mais a China beneficiará. Além disso, a China é atualmente o maior exportador de automóveis do mundo e a BYD vende mais automóveis na Europa do que a Tesla. O domínio automóvel da China ameaça a própria existência da indústria automóvel alemã, uma vez que os fabricantes alemães estão muito atrasados em termos de autonomia das baterias dos veículos elétricos e de velocidade de carregamento¹.

“Estamos numa altura em que o mundo se apercebe de que a China já não é apenas um centro de fabrico de baixo custo; é agora muito mais sofisticada e pode dominar o fabrico global em quase todos os aspetos, incluindo a biotecnologia, os cuidados de saúde e a petroquímica.”

O salto da IA

Há dois anos, a Nvidia passou de uma empresa de equipamento de semicondutores francamente aborrecida para a empresa mais valiosa do mundo. A IA tinha finalmente chegado. Claro que era suposto os EUA dominarem naturalmente a IA, tal como a Microsoft e a Google dominaram o espaço tecnológico anteriormente, e a OpenAI parecia estar preparada para seguir as suas pisadas.

Dois anos mais tarde, o DeepSeek destruiu esse pressuposto e parece ser agora um sério concorrente na corrida à IA.

Sendo a segunda maior economia do mundo, a China tem um sistema educativo incrível, centrado nas ciências e na matemática, e um governo que investe fortemente. Os controlos da exportação de chips semicondutores dos EUA, concebidos para limitar a capacidade de IA da China, falharam. O CEO da Nvidia, Jensen Huang, avisou recentemente que as empresas chinesas de IA são agora "formidáveis" e estão a desenvolver as suas próprias instalações de fabrico de semicondutores a um ritmo acelerado. A China foi subestimada e é ingénuo pensar que não pode ser autossuficiente neste espaço.

Em quase todos os sectores, a China está incrivelmente bem posicionada graças ao investimento sustentado a longo prazo de capital e de recursos humanos. É também o maior parceiro comercial de quase todos os mercados emergentes.

A nossa exposição à China centra-se em grande medida na tecnologia e no consumo; é um país onde o consumo em percentagem do PIB é o mais baixo entre os maiores países do mundo. É necessário um reequilíbrio.

Quotas de mercado globais da China nas indústrias avançadas

A tecnologia é, sem dúvida, um grande atrativo para os investidores que consideram a Ásia. Historicamente, as ideias e a conceção eram feitas nos EUA, enquanto o fabrico era externalizado para a Ásia. Atualmente, 100% das unidades de processamento gráfico (GPU) da Nvidia são fabricadas pela TSMC de Taiwan e a maior parte dos seus produtos de memória de elevada largura de banda provêm da Hynix da Coreia do Sul. A revolução da IA será impulsionada pela Ásia, e os EUA sabem-no. A administração Trump está a encorajar estas empresas líderes a investirem nos EUA e a produzirem no país. Esta estratégia está a começar a funcionar, e a TSMC já se comprometeu a investir 150 mil milhões de dólares nos EUA, ajudada sem dúvida pela relação tensa de Taiwan com a China.

“Embora grande parte do foco na Ásia esteja na China, a região como um todo continua a prosperar. A Ásia continua a ser um dos nossos mercados favoritos, com uma exposição significativa aos sectores do comércio eletrónico, tecnologia financeira e cuidados de saúde.”

A dinâmica indiana

Onde é que a Índia se encaixa neste mundo de Trump 2.0?
Vemos a Índia com os mesmos olhos com que víamos a China há 20 anos. O modelo económico da Índia é uma forma de governação económica que se baseia numa visão a longo prazo, na estabilidade política e no mantra "Made in India". Tem uma população instruída, que fala maioritariamente inglês, e uma indústria protegida pelo governo, uma pedra angular da política de liderança do Primeiro-Ministro Narendra Modi. A economia indiana registará um crescimento anualizado de 6-7% nos próximos 10-15 anos², e a curto prazo, beneficiará das tensões entre os EUA e a China.
Acreditamos firmemente que a Índia será bem sucedida a longo prazo. A Índia tem uma série de empresas bem geridas nas quais investir e que não têm os mesmos problemas de excesso de capacidade que a China.

Sem confronto com o México

Alguns países da América Latina, como o México, beneficiam das guerras comerciais, dada a sua atratividade para o nearshoring dos EUA e uma boa relação política. A Presidente mexicana Claudia Sheinbaum reforçou-a nos últimos tempos, cooperando no aumento da segurança na fronteira entre os EUA e o México e, em última análise, ajudando Trump a avançar com a sua agenda.
Sheinbaum é politicamente mais moderada do que o seu antecessor, o que deverá ser positivo para a economia e os preços dos ativos.
economia e os preços dos ativos. Nosso foco está em nomes nacionais que se beneficiam do offshoring, REITs industriais e bancos locais.

Uma bonança brasileira?

Na América Latina, continuamos otimistas em relação ao Brasil e cada vez mais otimistas em relação às perspetivas para a Argentina. Na nossa opinião, as ações brasileiras estão muito baratas e, em particular, as empresas de serviços públicos, dadas as grandes necessidades de infraestruturas do país. Dos maiores países do mundo, o Brasil tem a taxa real mais elevada, superior a 7%, o que torna atrativos tanto o real brasileiro como a dívida denominada em reais. As empresas de serviços públicos oferecem, para além dos rendimentos soberanos brasileiros, um prémio de risco de ações adicional de 5%, pelo que, em conjunto, oferecem rendimentos reais próximos de 12%.

As taxas têm de descer, mas com as eleições do próximo ano e uma possível mudança de regime, há uma oportunidade para um melhor desenvolvimento fiscal e económico. Acreditamos que as perspetivas para o Brasil são muito positivas, com o aumento da produção de petróleo, o crescimento da produção agrícola, ativos subvalorizados e uma população com um forte espírito empreendedor.

Entretanto, a Argentina registou uma melhoria sísmica da situação orçamental do país, passando de um grande défice para um excedente sob a liderança do mercurial Javier Milei, e as obrigações soberanas registaram uma recuperação impressionante. Os riscos permanecem, é claro, e as eleições parlamentares de outono estão à espreita, mas mantemos a nossa visão cautelosamente otimista do ponto de vista do investimento.