Los mercados no se han leído el manual

En los últimos 100 años, ha habido más años naturales en los que los índices de renta variable han registrado rentabilidades superiores al 20% que años en los que han registrado rentabilidades inferiores al 0%.

Desde el final de la Segunda Guerra Mundial, si cada año se hubiera invertido sistemáticamente en la peor clase de activo, entre acciones, deuda soberana y bonos corporativos, aun así se habría obtenido una rentabilidad positiva.

Durante los últimos 40 años, si se hubiera invertido 1 euro únicamente en los máximos del índice de renta variable estadounidense (S&P 500), la tasa interna de rentabilidad (TIR) habría sido del 10%. Si se hubiera invertido únicamente en los mínimos, la TIR habría sido del 11%.

La volatilidad de las rentabilidades anualizadas evoluciona en función del horizonte temporal. En la renta variable europea, pasa del 20% en un horizonte de un año al 9% en un horizonte de 5 años y al 4% en un horizonte de 10 años. Cuanto más se prolonga el horizonte de inversión, más converge la rentabilidad anual hacia su media histórica. En cambio, las caídas y los cambios de régimen siguen siendo difíciles de prever.

La creencia de que un horizonte de inversión largo garantiza una buena rentabilidad oculta un importante hecho histórico: desde 1928, la renta variable estadounidense ha pasado cerca de cuatro de cada diez años en mercados bajistas seculares, las denominadas «décadas perdidas», caracterizados por un periodo de estancamiento y rentabilidades reales reducidas o incluso negativas. Lo mismo ocurre en los mercados de renta fija, por ejemplo, entre 1940 y 1981 o, más recientemente, desde 2021.

¿Cuál es el riesgo más importante? No tanto la volatilidad como la posibilidad de sufrir pérdidas excepcionales. Los inversores no son remunerados por las fluctuaciones diarias, sino principalmente por la posibilidad de afrontar un mañana muy adverso. Durante la Gran Depresión, el PIB real estadounidense retrocedió aproximadamente un 30% y la renta variable estadounidense cayó cerca de un 65%. Sin embargo, el riesgo más destructivo es a veces el menos visible: desde 1913, el dólar ha perdido cerca del 97% de su poder adquisitivo.

La caída anual media en los mercados de renta variable es del -12%. En uno de cada tres años, las pérdidas máximas registradas durante el año fueron del -12% o más y, aun así, en el 30% de esos casos la rentabilidad anual fue positiva, con una rentabilidad anual media del +19%.

A diferencia de los mercados de renta variable, los mercados de renta fija ofrecen un punto de anclaje claro: la rentabilidad actual es (en la gran mayoría de los casos y para un horizonte temporal adecuado) la rentabilidad futura. La rentabilidad inicial explica cerca del 82% de las rentabilidades obtenidas durante los 5 años siguientes en los mercados de crédito de alta rentabilidad y el 90% de las rentabilidades obtenidas en los mercados de crédito de la categoría de inversión (investment grade).

Los fondos estrella de renta variable internacional del momento suelen tener un punto en común: se sitúan en el primer cuartil a largo plazo. Pero esta fotografía a largo plazo suele ocultar trayectorias más accidentadas. En una muestra de seis fondos que se sitúan todos en el primer cuartil a 10 años, esta proporción se reduce al 50% en los periodos móviles de 5 y 3 años. ¡Hasta los campeones tienen sus temporadas bajas!

Durante un periodo de 30 años, una inversión en renta variable internacional que hubiera obtenido una rentabilidad media del 6% anual habría convertido 100.000 € en más de 574.000 €. Con una rentabilidad superior en un 0,5% anual de media (correspondiente a la rentabilidad superior media observada entre los gestores de renta variable global realmente activos), la ganancia adicional habría alcanzado aproximadamente 90.000 €. Y con una rentabilidad superior en un 4% anual (la obtenida por Carmignac Investissement¹ durante el periodo), la misma inversión habría superado los 1.744.940 €, lo que supone una ganancia adicional de más de un millón de euros.