Carmignac Portfolio Sécurité

• Los datos de EE. UU. enviaron señales contradictorias, con un decepcionante dato de empleo no agrícola en julio, con solo +73 000 puestos de trabajo, junto con revisiones a la baja de -258 000 para mayo y junio. Mientras tanto, los datos de inflación sorprendieron al alza, con un IPC subyacente que subió hasta el +3,1 % interanual y un IPP que se aceleró hasta el +0,9 % en julio. No obstante, el PIB del segundo trimestre se revisó al alza hasta el +3,3 %, respaldado por un consumo personal más fuerte.• A pesar de la inflación persistente, el tono moderado de Powell en Jackson Hole hizo hincapié en los crecientes riesgos del mercado laboral y reforzó las expectativas de una bajada de tipos en septiembre. Sin embargo, el intento del presidente Trump de destituir a la gobernadora Lisa Cook suscitó preocupaciones sobre la independencia de la Fed y contribuyó a una mayor inclinación de las curvas de rendimiento.
• En Europa, aparecieron signos de estabilización, ya que los PMI preliminares de agosto mostraron un crecimiento moderado. El repunte de la industria manufacturera alemana lideró el camino y los datos de la zona euro confirmaron la expansión y el mantenimiento de la inflación cerca del 2 %.
En Francia, el anuncio de una moción de confianza y el riesgo de colapso del Gobierno si no se alcanza un acuerdo sobre el plan de austeridad propuesto para el ejercicio fiscal 2026 lastraron los mercados y empujaron el Spread entre los OAT y los Bund a 79 pb, su nivel más alto desde 2024.
• En agosto, las curvas de rendimiento se empinaron a ambos lados del Atlántico. En Estados Unidos, el movimiento fue pronunciado, con una caída de -34 pb en el plazo a 2 años frente a -14 pb en el plazo a 10 años, ya que los mercados descontaron recortes de tipos. En Alemania, el cambio fue modesto, con una caída de -2 pb en el plazo a 2 años y un aumento de +3 pb en el plazo a 10 años.

• En este entorno de mercado, el Fondo registró una rentabilidad absoluta positiva, superando a su indicador de referencia durante el mes. • En cuanto a los tipos, nuestras estrategias de inclinación de la curva de rendimiento europea, así como nuestras posiciones cortas en deuda francesa y nuestras estrategias de inflación contribuyeron positivamente al rendimiento.
• En cuanto al crédito, la cartera se benefició de sus estrategias de carry, con una contribución positiva especialmente fuerte de nuestros bonos del sector de Finanzas.
• Por último, la cartera sigue beneficiándose de nuestra exposición a los instrumentos del mercado monetario y de nuestra selección de obligaciones de préstamos garantizados (CLO).

En un contexto en el que el mercado ya no anticipa recortes de tipos, mientras que persisten los riesgos para el crecimiento, mantenemos una duración de la cartera de alrededor de 2,3, centrada en vencimientos inferiores a cinco años.• Por un lado, mantenemos una asignación significativa al crédito, invertida principalmente en bonos corporativos a corto plazo y con alta calificación, que ofrecen una fuente de rentabilidad atractiva y un beta reducido en relación con la volatilidad del mercado.
Mantenemos una postura cautelosa con respecto a los tipos europeos, favoreciendo las estrategias de empinamiento de la curva y manteniendo una posición corta en el extremo largo, especialmente en la deuda francesa, donde los riesgos políticos y fiscales siguen siendo especialmente preocupantes. También mantenemos nuestra exposición a las estrategias de equilibrio de inflación en Estados Unidos, ya que creemos que FED está perdiendo credibilidad, mientras que la política fiscal sigue siendo excesivamente laxa.
• También mantenemos la protección del mercado crediticio (iTraxx Xover), ya que los mercados cotizan a niveles ajustados en medio de la incertidumbre económica y comercial.
Por último, mantenemos parte de la cartera en instrumentos del mercado monetario, que ayudan a controlar la volatilidad general de la cartera y proporcionan una reserva de efectivo que puede reasignarse en caso de que se produzca un evento en el mercado.