Carmignac Patrimoine: Carta de los Gestores del Fondo - 3T 2025

Carmignac Patrimoine A EUR Acc obtuvo una rentabilidad del +3.72% en el tercer trimestre de 2025, superando su indicador de referencia, que ganó un +3.02%. En lo que va de año, el Fondo ha logrado un fuerte rendimiento del +10.48%, muy por delante de su indicador, que disminuyó un -0.05%.

En el tercer trimestre de 2025, los activos de riesgo adoptaron una perspectiva de vaso medio lleno, centrándose en señales alentadoras a pesar de un entorno macroeconómico aún en contraste. En primer lugar, la política monetaria estadounidense se volvió más acomodaticia en medio de signos de un ligero debilitamiento en el mercado laboral. La Reserva Federal (la Fed) realizó su primer recorte de tasas del año en septiembre, dejando la puerta abierta a nuevos ajustes antes de fin de año. Al mismo tiempo, la incertidumbre en torno a la guerra comercial se alivió un poco tras la firma de varios acuerdos entre Estados Unidos, Europa y Japón. Finalmente, el extenso paquete presupuestario del presidente Donald Trump, el "One Big Beautiful Bill", fue aprobado por el Congreso. Entre otras medidas, extendió los generosos recortes de impuestos introducidos durante su primer mandato.
Por lo tanto, los mercados optaron por pasar por alto la inflación resistente por encima de los objetivos del banco central, el aumento del déficit público y las tensiones geopolíticas en curso.
En este contexto, los mercados estadounidenses continuaron siendo impulsados por el entusiasmo continuo en torno a la inteligencia artificial (IA). El impulso se vio sostenido por importantes inversiones de hiperescaladores, sólidas ganancias corporativas y un aumento en los acuerdos y asociaciones en los sectores de infraestructura y computación en la nube.

Los mercados emergentes también ofrecieron un rendimiento superior, impulsados por el sólido rendimiento en Asia. Por el contrario, los mercados europeos tuvieron un rendimiento inferior durante el período, lastrados por un entorno macroeconómico más débil de lo esperado, la apreciación del euro, los aranceles y una mayor incertidumbre política, especialmente en Francia.

Por el lado de la renta fija, los rendimientos de EE.UU. disminuyeron durante el trimestre, lo que refleja el agresivo ciclo de flexibilización de la Fed. En Europa, el BCE mantuvo su tasa clave en el 2%, lo que indica una pausa en su trayectoria de recorte de tasas. En Francia, la inestabilidad política derivada de los desacuerdos sobre la trayectoria fiscal dominó los titulares, empujando al alza las yield del soberano francés, una medida que repercutió en los mercados de bonos europeos.

Tras las fuertes fluctuaciones de principios de año, el euro se depreció ligeramente frente al dólar estadounidense (-0,45%⁴) durante el trimestre.

Durante el trimestre, el Fondo aprovechó al máximo sus motores de rendimiento de renta variable y renta fija, mientras que el motor de divisas penalizó el rendimiento, debido a una exposición absoluta desfavorable al yen y una sobreponderación relativa al euro.

Renta variable: fuerte apoyo de los sectores de tecnología y minería de oro
El rendimiento en renta variable fue impulsado por la selección de valores en el sector tecnológico y la exposición a los mineros de oro. El Fondo se benefició de la diversificación específica dentro del sector tecnológico, cubriendo toda la cadena de valor, repartida en varias zonas geográficas y segmentos de capitalización.
Entre los principales contribuyentes positivos se encuentra Alphabet, que destacó gracias a sus resultados del segundo trimestre de 2025. La empresa matriz de Google también se vio impulsada por la integración acelerada de la inteligencia artificial en todos sus negocios, el crecimiento sostenido en su negocio en la nube y el resultado benigno de los remedios en un caso antimonopolio. Otras empresas tecnológicas estadounidenses, como Nvidia, Arista Networks y Amphenol, también fueron fuertes contribuyentes, al igual que TSMC, el líder mundial indiscutible en la fabricación de semiconductores con sede en Taiwán.
Las posiciones del fondo en los mineros de oro continuaron beneficiándose del deseo de los inversores y los bancos centrales de diversificar sus tenencias lejos del dólar ante la pérdida de credibilidad en las instituciones estadounidenses.
Sin embargo, ciertas posiciones pesaron en el rendimiento, en particular MercadoLibre, Novo Nordisk y Centene, que fueron las principales fuentes de decepción durante el período.

Renta fija: ganancias impulsadas por nuestra exposición a la inflación y estrategias de carry
Por el lado de la renta fija, nuestras estrategias vinculadas a la inflación contribuyeron al rendimiento del fondo durante el trimestre, beneficiándose de una inflación más resistente de lo esperado en la zona euro y de una recuperación más vigorosa de los índices de precios al consumidor en Estados Unidos. Además, nuestras estrategias de asignación a carry continuaron ofreciendo un rendimiento sostenible, con una contribución notable de los segmentos de deuda corporativa, deuda financiera subordinada y deuda emergente. Por último, nuestra gestión cautelosa de la duración modificada permitió al fondo hacer frente a trayectorias divergentes en los mercados de tipos de interés.

El entorno económico actual se caracteriza por un crecimiento mundial resistente, respaldado tanto por políticas monetarias acomodaticias, especialmente de la Fed, como por políticas fiscales expansivas en varias economías importantes (EE. UU., Alemania, Japón).
Además, el dinamismo de la inversión en IA es un motor adicional de la actividad económica.
Sin embargo, el principal riesgo en este escenario radica en el resurgimiento de las presiones inflacionistas, a pesar de que las metas de inflación establecidas por los bancos centrales aún no se han cumplido plenamente.

En este entorno, nuestras convicciones son las siguientes:

• La selección de valores sigue siendo el motor clave del rendimiento a corto, mediano y largo plazo. Más allá de un entorno aún favorable para la renta variable, marcado por la reaceleración del crecimiento de EE. UU., el estímulo fiscal en curso y el apoyo del banco central, nuestra selección de acciones favorece a las empresas relacionadas con la IA con valoraciones atractivas, a las empresas industriales posicionadas en temas estructurales como la electrificación y la aeronáutica, y a las empresas financieras que se benefician de fundamentos resistentes.

• Teniendo en cuenta las valoraciones actuales y el limitado papel protector de los bonos, mantenemos la exposición a las empresas mineras de oro, las estrategias de protección contra la ampliación de los diferenciales crediticios y las posiciones en el yen. También estamos implementando coberturas opcionales y direccionales en los índices de renta variable para gestionar los posibles riesgos a la baja.

• Se espera que los tipos de interés estadounidenses reanuden su tendencia alcista. El mercado sigue subestimando las presiones inflacionarias, impulsadas por el aumento de los salarios, los aranceles más altos y la débil dinámica del comercio mundial. Esta complacencia queda ilustrada por las expectativas del mercado de un agresivo ciclo de flexibilización de la Fed. Además, con la ampliación de los déficits fiscales y una estructura de deuda más frágil, esperamos un régimen de tasas más altas de manera sostenible. En consecuencia, mantenemos una duración modificada negativa y una fuerte exposición a instrumentos vinculados a la inflación, particularmente en los Estados Unidos.

• Se espera que el dólar estadounidense continúe debilitándose a medida que se erosione la credibilidad institucional.