Carmignac Patrimoine: Carta del gestor del Fondo

En nuestro informe anterior, escribíamos: «Una victoria del Partido Demócrata en la Casa Blanca y el Senado facilitaría la aplicación de un programa de estímulo plurianual de gran calado orientado a la demanda». Esta victoria ahora se ha materializado y ha sentado las bases para la adopción de un enfoque más keynesiano con tres componentes principales: un programa de infraestructuras vinculado a la transición energética, la redistribución de la riqueza a la clase media —con políticas que abarcan la educación y la sanidad— y una mayor regulación para las grandes firmas tecnológicas. Las autoridades estadounidenses abordarán estas cuestiones con el tiempo, dado que la pandemia requiere ahora un nuevo paquete de ayuda que incluya cheques para los hogares con rentas bajas, la ampliación de las prestaciones por desempleo y ayudas para los Gobiernos estatales canalizadas a escala federal. Entretanto, en diciembre el Banco Central Europeo satisfizo las expectativas de mercado en cuanto al tamaño de las medidas adicionales de relajación cuantitativa. La entidad ha ampliado su programa de compras de activos durante quince meses más para cubrir una voluminosa oferta de bonos que previsiblemente se mantendrá hasta el primer trimestre de 2022 y se ha comprometido a «preservar unas condiciones de financiación favorables». A partir de ahora, el BCE actuará en mayor medida para mantener los rendimientos en niveles estables que para reducirlos.

El apoyo continuado de los bancos centrales y los Gobiernos ha seguido fomentando la recuperación de la renta variable. Esta se ha visto impulsada por los valores de crecimiento desde los niveles mínimos alcanzados en marzo. No obstante, en los últimos meses del año, los títulos de valor repuntaron con fuerza, tanto en el universo desarrollado como en el emergente. De hecho, las noticias sobre las vacunas contra la COVID-19 en noviembre hicieron las veces de catalizador adicional para los mercados. Los títulos que más rezagados quedaron en buena parte de 2020, principalmente aerolíneas, bancos y compañías energéticas, repuntaron con fuerza gracias a estas noticias y redujeron parte de la rentabilidad inferior que presentaban frente a sus homólogos de crecimiento.

Durante el trimestre, en el componente de renta variable, el Fondo se benefició de su amplia exposición geográfica, que presenta una gran diversificación. En particular, nuestras sólidas convicciones en China registraron importantes ganancias que nos llevaron a batir a nuestro índice de referencia. Asimismo, nuestro enfoque de inversión centrado en el crecimiento a largo plazo siguió dando sus frutos, como demuestran nuestras ganancias en los sectores de la tecnología, la salud y el consumo. En estos sectores, pudimos generar un alfa considerable gracias a algunas de las temáticas a largo plazo en las que nos centramos. Entre ellas, se encuentra el cambio climático, que nos instó a invertir en empresas de vehículos eléctricos y productores de baterías, en particular en China. Por último, en los meses de abril y mayo incorporamos títulos que, en nuestra opinión, se habían visto sumamente penalizados con la crisis, pero que se beneficiarían de la reapertura gradual de las economías. Entre estos, cabe destacar a Amadeus, un proveedor español de tecnologías de la información para el sector mundial de los viajes y el turismo, y Safran, un fabricante de motores de aviones centrado en los vuelos turísticos de corta distancia. Estas posiciones nos permitieron mitigar el impacto de la recuperación de los títulos de valor hacia finales de año.

A largo plazo, creemos que los valores de crecimiento con un horizonte amplio, que encontramos en el sector de las tecnologías e Internet, así como en el de la salud y el consumo, seguirán registrando una evolución positiva debido a sus perspectivas de crecimiento y modelos de negocio superiores. No obstante, mantenemos la prudencia en cuanto a los títulos con valoraciones elevadas y recogimos beneficios en los principales beneficiarios de la economía del confinamiento y en los valores chinos.
Según parece, tres temáticas clave darán forma a los acontecimientos en 2021:

• El ciclo de caída de los rendimientos llegó a su fin en el cuarto trimestre de 2020. Nuestro enfoque flexible a la gestión del riesgo nos permitirá gestionar activamente el posible efecto del aumento de los tipos de interés en nuestra cartera de renta fija y en las valoraciones de determinados títulos que mantenemos.
  
• Las campañas de vacunación contra la COVID-19 en 2021 deberían sentar las bases para un regreso gradual a la vida normal que llevaría aparejado unos mayores ingresos para sectores como el de los viajes, el de energía y el bancario, que dependen de este regreso a la normalidad.
  
• Por último, el apoyo en los planos presupuestario y monetario seguirá siendo crucial para facilitar la transición al crecimiento, alimentada por completo por la expansión económica. En EE. UU., este apoyo se verá acompañado por un cambio dual en la orientación de las políticas: por un lado, el nuevo Gobierno demócrata marcará el resurgimiento de políticas de estímulo de estilo keynesiano y, por el otro, la Reserva Federal tiene ahora por objeto lograr una tasa de inflación media del 2 %, en vez de un objetivo estricto del 2 %, lo que sugiere que la inflación podrá situarse en ocasiones por encima de este umbral. Esperamos que esta combinación dé lugar a una depreciación del dólar y a un repunte en el comercio mundial: dos factores que actuarán en beneficio de los mercados emergentes.