Carmignac P. Credit: Lettera dei Gestori sul quarto trimestre 2025
Carmignac Portfolio Credit ha registrato un rialzo dello 0,58% rispetto al 0,32% per l'indice di riferimento nel quarto trimestre (quota A EUR). Il Fondo segna +6,67% da inizio anno a fine dicembre, contro il +3,56% dell’indice di riferimento, con una sovraperformance di 3,11% (quota A EUR).
Analisi della performance del quarto trimestre 2025
Siamo molto soddisfatti di aver conseguito una sovraperformance significativa in un contesto in cui non si trattava di un obiettivo facile da raggiungere. Nel 2025, infatti, il mercato del credito si è trovato pienamente in una fase di “fine ciclo”, caratterizzata da livelli di mercato elevati e da un numero crescente di eventi avversi. Per sovraperformare, è stato necessario selezionare opportunità con un profilo rischio/rendimento interessante e una buona convessità, controllando al contempo il costo del rischio ed evitando situazioni problematiche. È interessante notare come la componente a beta più elevato del mercato europeo del credito corporate, ovvero le obbligazioni con rating CCC, abbia registrato una performance molto negativa nell’ultimo trimestre dell’anno, determinando un rendimento totale negativo per il 2025. Questo rappresenta un chiaro esempio di un contesto in cui la generazione di alpha risulta più determinante dell’esposizione al beta.
Abbiamo conseguito una performance soddisfacente mantenendo il Fondo ampiamente diversificato e preservando un’esposizione netta prudente, grazie a una posizione di copertura sugli indici high yield compresa tra il 15% e il 20% del Fondo nel corso dell’anno. Gli investimenti nel settore finanziario e nelle risorse naturali hanno offerto risultati particolarmente positivi. Un contributo rilevante è derivato anche da un investimento nella ristrutturazione di una società francese del settore sanitario. Questo investimento aveva penalizzato la performance nel 2024, ma la nostra tesi di investimento sta ora trovando piena conferma e prevediamo un ulteriore potenziale di rialzo nel periodo a venire.
Prospettive
All’inizio del 2026, guardiamo con ottimismo alle prospettive di performance del Fondo. I mercati del credito restano infatti in una configurazione di “fine ciclo”, con spread prossimi ai minimi storici mentre il numero di default e di operazioni di gestione delle passività è in aumento. Questo contesto impone chiaramente un posizionamento prudente. Al momento della stesura, il Fondo presenta una riserva di liquidità pari all’8,8% e una posizione di copertura del 15,1% tramite CDS sull’indice europeo high yield. Il Fondo rimane ampiamente diversificato, con oltre 250 posizioni riconducibili a circa 150 emittenti. Questo approccio ci consentirà di cogliere le opportunità derivanti dalle dislocazioni che inevitabilmente emergeranno con l’inversione del ciclo. Posizionamenti analoghi ci hanno permesso di sovraperformare in modo significativo in precedenti fasi di mercato ribassista, come nel 2018 o nel 2020, e siamo pronti a sfruttare la volatilità futura.
Nel frattempo, il mercato continua a presentare un elevato livello di “dispersione”, il che significa che ci imbattiamo frequentemente in opportunità mal comprese, in grado di offrire rendimenti interessanti a fronte di un rischio fondamentale contenuto. Ad esempio, negli ultimi due mesi del 2025 abbiamo avuto l’opportunità di investire importi significativi con rendimenti a una cifra elevata, ritenendo limitati i rischi fondamentali, in diverse situazioni quali il rifinanziamento di una concessione aeroportuale in America Centrale, il rifinanziamento della struttura patrimoniale di una società sanitaria francese ricca di asset, o il rifinanziamento di un operatore norvegese proprietario di una piattaforma di perforazione in ambienti difficili. Grazie al nostro mandato particolarmente ampio e a un solido apparato analitico, siamo in grado di individuare un numero sufficiente di queste opportunità per costruire un portafoglio diversificato che attualmente offre un carry interessante pari al 5,64% e un rating medio BBB-. Se i mercati dovessero mantenere lo stesso regime nel corso del 2026, riteniamo di poter conseguire un rendimento a una cifra media, beneficiando anche dell’effetto positivo della convessità. E qualora il ciclo dovesse invertire la rotta, come discusso in precedenza, il Fondo è posizionato per trarne vantaggio e, come già avvenuto in situazioni analoghe, puntiamo a generare rendimenti compresi tra una cifra elevata e la fascia bassa delle due cifre.
Siamo particolarmente entusiasti delle opportunità che ci attendiamo possano emergere dal prossimo ciclo di default, sia nel segmento delle obbligazioni corporate sia nelle tranche di CLO. La ridefinizione del costo del capitale successiva al 2022 ha infatti messo sotto pressione molte delle cosiddette “società zombie” degli anni 2010: modelli di business deboli, fortemente indebitati, che sono sopravvissuti grazie a tassi di interesse molto bassi o addirittura negativi. Alcune di queste società sono già entrate in default, mentre molte altre hanno fatto ricorso a operazioni di gestione delle passività che, attraverso soluzioni di breve termine, consentono alle parti coinvolte di preservare una certa flessibilità. Tuttavia, nella maggior parte dei casi tali operazioni non risolvono le criticità strutturali del modello di business o della situazione patrimoniale, con il risultato che i default successivi tendono a essere ancora più severi, offrendo potenziali opportunità di alpha elevato nei prossimi 12–24 mesi.
In conclusione, nonostante le valutazioni piuttosto elevate dei mercati del credito, restiamo ottimisti sulla capacità di generare alpha attraverso il carry e investimenti idiosincratici interessanti, mantenendo al contempo un posizionamento prudente per poter cogliere eventuali dislocazioni di mercato.
Carmignac Portfolio Credit
Carmignac Portfolio Credit A EUR Acc
- Periodo minimo di investimento consigliato
- 3 anni
- Livello di rischio*
- 2/7
- Classificazione SFDR**
- Articolo 6
*Scala di Rischio del KID (documento contenente le informazioni chiave). Il rischio 1 non significa che l'investimento sia privo di rischio. Questo indicatore può evolvere nel tempo. **Regolamento SFDR (Regolamento relativo all’informativa sulla sostenibilità nel settore dei servizi finanziari) 2019/2088. La classificazione SFDR dei Fondi può evolvere nel tempo.
Principali rischi del Fondo
Costi
- Costi di ingresso
- 2.00% dell'importo pagato al momento della sottoscrizione dell'investimento. Questa è la cifra massima che può essere addebitata. Carmignac Gestion non applica alcuna commissione di sottoscrizione. La persona che vende il prodotto vi informerà del costo effettivo.
- Costi di uscita
- Non addebitiamo una commissione di uscita per questo prodotto.
- Commissioni di gestione e altri costi amministrativi o di esercizio
- 1.20% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima basata sui costi effettivi dell'ultimo anno.
- Commissioni di performance
- 20.00% quando la classe di azioni supera l'Indicatore di riferimento durante il periodo di performance. Sarà pagabile anche nel caso in cui la classe di azioni abbia sovraperformato l'indice di riferimento ma abbia avuto una performance negativa. La sottoperformance viene recuperata per 5 anni. L'importo effettivo varierà a seconda del rendimento del tuo investimento. La stima dei costi aggregati di cui sopra include la media degli ultimi 5 anni o dalla creazione del prodotto se inferiore a 5 anni.
- Costi di transazione
- 0.23% del valore dell'investimento all'anno. Si tratta di una stima dei costi sostenuti per l'acquisto e la vendita degli investimenti sottostanti per il prodotto. L'importo effettivo varierà a seconda dell'importo che viene acquistato e venduto.
Performance
| Carmignac Portfolio Credit | +6.7 | +8.2 | +10.6 | −13.0 | +3.0 | +10.4 | +20.9 | +1.7 | +1.8 |
| Indice di riferimento | +3.6 | +5.7 | +9.0 | −13.3 | +0.1 | +2.8 | +7.5 | −1.7 | +1.1 |
| Carmignac Portfolio Credit | +8.5% | +2.7% | +5.6% |
| Indice di riferimento | +6.0% | +0.7% | +1.5% |
Fonte: Carmignac al 31 dic 2025.
Data primo NAV : 31/07/2017.
Le performance passate non sono un'indicazione delle performance future. Le performance sono calcolate al netto delle spese (escluse eventuali commissioni di ingresso applicate dal distributore). L'investimento nel Fondo potrebbe comportare un rischio di perdita di capitale.
Il rendimento può aumentare o diminuire a causa delle fluttuazioni valutarie, per le azioni non coperte da copertura valutaria.
Indice di riferimento: 75% ICE BofA Euro Corporate Index + 25% ICE BofA Euro High Yield index. Frequenza di ribilanciamento: Trimestrale