Carmignac Portfolio Grandchildren: Lettera dei Gestori sul terzo trimestre 2026

Nel terzo trimestre del 2026, Carmignac Portfolio Grandchildren (classe A EUR Acc) ha registrato una performance positiva del +1,70%, inferiore a quella del proprio indice di riferimento, che ha segnato un rialzo del +2,55%.

Nel terzo trimestre del 2026, i mercati azionari dei Paesi sviluppati hanno registrato un andamento positivo, ma il rialzo complessivo ha nascosto una dispersione insolitamente elevata delle performance. Le grandi società tecnologiche statunitensi hanno continuato a rappresentare un importante motore di sostegno per i mercati, con l'entusiasmo per l'intelligenza artificiale (IA) sempre più concentrato sulle aziende in grado di dimostrare una concreta capacità di monetizzazione e una domanda sostenuta di servizi cloud e data center. Allo stesso tempo, il rialzo dei mercati è stato tutt'altro che uniforme: l'aumento dei prezzi dell'energia, il rialzo dei rendimenti obbligazionari e i rinnovati timori inflazionistici hanno esercitato pressioni su numerose società caratterizzate da una duration elevata e su quelle più sensibili all'andamento dei consumi.

Il contesto macroeconomico è diventato progressivamente meno favorevole nel corso del trimestre. Il conflitto in Medio Oriente ha determinato un forte aumento dei prezzi dell'energia, riaccendendo i timori legati all'inflazione. A settembre, sia la Federal Reserve (Fed) sia la Banca Centrale Europea (BCE) hanno aumentato i tassi di riferimento di 25 punti base, mentre i rendimenti dei titoli di Stato a lungo termine sono saliti nei mercati sviluppati. Nonostante l'inasprimento delle condizioni finanziarie, l'attività economica si è mantenuta relativamente resiliente, soprattutto negli Stati Uniti, consentendo agli investitori di continuare a premiare le società caratterizzate da una solida crescita degli utili e penalizzando invece quelle le cui aspettative di crescita o valutazioni apparivano più vulnerabili.

L'andamento settoriale è quindi rimasto eterogeneo. Il settore tecnologico e alcuni segmenti del settore finanziario hanno registrato performance solide, mentre il settore energetico ha beneficiato in misura significativa dell'aumento dei prezzi delle materie prime. Nel settore sanitario, i risultati sono stati contrastanti, ma non sono mancate importanti opportunità legate a singoli titoli. I beni di consumo discrezionali e diverse società difensive di qualità hanno subito pressioni, poiché l'aumento dei tassi di interesse e il cambiamento delle aspettative di mercato hanno pesato sulle valutazioni. Per un portafoglio globale concentrato su società sostenibili, caratterizzate da un'elevata redditività, il trimestre è stato contraddistinto non tanto da un singolo fattore macroeconomico, quanto piuttosto da una significativa dispersione delle performance tra le singole aziende.

In questo contesto, il portafoglio ha registrato una performance assoluta positiva, pur sottoperformando il proprio indice di riferimento. A livello settoriale, i maggiori contributi positivi in termini assoluti sono arrivati dai settori tecnologico, finanziario e sanitario. La minore esposizione azionaria del portafoglio e l'assenza di investimenti nel settore energetico hanno penalizzato la performance relativa, mentre la selezione dei titoli ha fornito nel complesso un contributo positivo.

Il settore tecnologico ha fornito il maggiore contributo positivo in termini assoluti. Microsoft è stato il titolo che ha maggiormente contribuito alla performance del Fondo, guadagnando quasi il 39% nel trimestre, grazie ai solidi risultati di Azure e alla crescente fiducia nella capacità di monetizzare l'intelligenza artificiale. Anche Nvidia ha contribuito per quasi un punto percentuale alla performance, registrando un rialzo di circa il 15%, sostenuto dalla domanda ancora robusta di infrastrutture per l'intelligenza artificiale. SAP e ServiceNow hanno fornito ulteriori contributi positivi. Abbiamo tuttavia mantenuto un approccio disciplinato alle valutazioni, riducendo la posizione in Nvidia dopo il forte rialzo e diminuendo progressivamente l'esposizione ad Arista, fino a chiuderla completamente. Al contrario, la volatilità di ASML e Broadcom ha determinato fasi di debolezza, con entrambe le società che hanno penalizzato la performance, nonostante la nostra convinzione nelle prospettive di lungo termine dei semiconduttori e delle infrastrutture per l'intelligenza artificiale.

Anche il settore sanitario ha fornito un importante contributo positivo in termini assoluti, sebbene le performance al suo interno siano state molto eterogenee. Thermo Fisher si è distinta con un rialzo superiore al 35%, mentre anche Genmab e Regeneron hanno registrato solidi guadagni. La posizione in Genmab è stata gestita attivamente nel corso del periodo: abbiamo incrementato l'esposizione durante le fasi di debolezza, per poi ridurla dopo il forte rialzo. A fronte di questi risultati positivi, AstraZeneca, Galderma, Align Technology ed EssilorLuxottica hanno penalizzato la performance. Abbiamo approfittato di alcune di queste correzioni per incrementare selettivamente le posizioni, tra cui AstraZeneca ed EssilorLuxottica. Alla fine del trimestre, il settore sanitario si confermava quello con la maggiore sovraponderazione in portafoglio.

Il settore finanziario ha contribuito positivamente alla performance, trainato da Intercontinental Exchange e Mastercard. ICE ha guadagnato oltre il 24%, risultando tra i principali contributori alla performance del Fondo, mentre Mastercard ha registrato un rialzo di circa l'8%. Il portafoglio ha inoltre beneficiato del contributo positivo di Adyen. Queste partecipazioni si distinguono volutamente dalle banche tradizionali, caratterizzate da un elevato impiego di capitale: si tratta prevalentemente di società attive nelle infrastrutture finanziarie e nei sistemi di pagamento, con un'elevata redditività e modelli di business a basso impiego di capitale, in linea con i nostri criteri di qualità e sostenibilità.

Il settore industriale ha registrato una performance assoluta contrastante, ma la selezione dei titoli ha contribuito positivamente rispetto all'indice di riferimento. Kingspan ha guadagnato oltre il 28%, sostenuta da una solida dinamica operativa e da un'operazione accrescitiva che ne rafforza il posizionamento nel segmento dei data center. Anche RELX ha fornito un contributo positivo. Questi guadagni sono stati parzialmente compensati da DSV, il titolo che ha maggiormente penalizzato la performance, con un calo di circa il 24%, nonché da Equifax e Prysmian. Abbiamo incrementato la posizione in DSV durante la fase di debolezza e continuato a gestire attivamente quella in Prysmian. Il trimestre ha nuovamente evidenziato l'ampiezza delle opportunità di crescita strutturale offerte dal settore industriale, dagli edifici ad alta efficienza energetica e dall'elettrificazione fino ai servizi legati ai dati e alle informazioni.

Il settore dei beni di consumo discrezionali ha rappresentato la principale area di debolezza. Hermès e Home Depot hanno entrambe registrato cali significativi, penalizzando complessivamente la performance per quasi 0,9 punti percentuali, mentre anche InterContinental Hotels ha subito una flessione. Anche il settore dei beni di consumo di base ha mostrato debolezza, con Colgate-Palmolive quale principale contributore negativo. Altrove, l'assenza di esposizione al settore energetico ha penalizzato la performance relativa di circa mezzo punto percentuale, a fronte del forte rialzo del settore. Anche i servizi di comunicazione hanno fornito un contributo negativo, con Alphabet che ha registrato una lieve flessione mentre il settore nel suo complesso è avanzato. Nel corso del trimestre, abbiamo mantenuto un approccio disciplinato nella gestione del portafoglio, riallocando il capitale dai titoli che avevano recentemente registrato forti rialzi verso società le cui valutazioni erano diventate più interessanti, mantenendo al contempo un'esposizione azionaria complessiva inferiore a quella dell'indice di riferimento per gran parte del periodo.

Guardando ai prossimi mesi, riteniamo che i mercati azionari dei Paesi sviluppati continueranno a essere influenzati dal contrasto tra la resilienza degli utili societari e un contesto più complesso sul fronte dell'inflazione e dei tassi di interesse. Gli aumenti dei tassi decisi a settembre sia dalla Federal Reserve che dalla BCE evidenziano come la politica monetaria non possa ancora rappresentare un fattore di sostegno inequivocabile per le valutazioni azionarie. L'aumento dei prezzi dell'energia e i rendimenti elevati delle obbligazioni a lungo termine potrebbero continuare ad alimentare la volatilità, soprattutto per le società con valutazioni elevate o particolarmente sensibili al ciclo economico.

Allo stesso tempo, la dispersione delle performance all'interno dei mercati continua a creare opportunità interessanti per gli investitori che adottano un approccio di selezione dei titoli basato sull'analisi fondamentale. L'intelligenza artificiale rimane un potente tema di investimento di lungo periodo, ma riteniamo che il mercato stia distinguendo sempre più nettamente tra le società in grado di generare benefici concreti in termini di utili e flussi di cassa e quelle sostenute principalmente dalle aspettative. La nostra esposizione rimane quindi concentrata su piattaforme di elevata qualità e società che beneficiano dello sviluppo delle infrastrutture legate all'intelligenza artificiale, come Nvidia e Microsoft, gestendo attivamente il peso delle singole posizioni in funzione dell'evoluzione delle valutazioni e delle aspettative.

Il settore sanitario rimane una delle nostre principali convinzioni di investimento. Il settore offre un'ampia gamma di società con prospettive di crescita solide e durature, attive nei comparti farmaceutico, biotecnologico, delle tecnologie mediche e degli strumenti per le scienze della vita. La recente volatilità ci ha consentito di incrementare selettivamente le posizioni in società il cui potenziale di crescita degli utili nel lungo periodo riteniamo sia sottovalutato dal mercato. Continuiamo inoltre a individuare opportunità interessanti tra le società industriali che beneficiano dell'elettrificazione, dell'efficienza energetica, dell'automazione e degli investimenti nei data center, nonché tra le società attive nelle infrastrutture finanziarie caratterizzate da modelli di business a basso impiego di capitale.