Carmignac Portfolio Tech Solutions: Lettera del Gestore sul secondo trimestre 2026

Nel corso del secondo trimestre del 2026, Carmignac Portfolio Tech Solutions (F EUR Acc) ha registrato una performance del +43,45%, sottoperformando l’indice di riferimento, che ha registrato un rialzo del +48,98%.

Dopo un primo trimestre volatile, i mercati azionari globali hanno registrato un forte rialzo nel secondo trimestre del 2026. Il recupero è stato trainato principalmente dalla de-escalation del conflitto in Medio Oriente, che ha determinato un significativo calo dei prezzi del petrolio, e da una stagione degli utili del primo trimestre molto solida, in particolare tra le società esposte all'intelligenza artificiale (IA). Nel loro insieme, questi sviluppi hanno spinto i mercati a guardare oltre l'inflazione persistente e le preoccupazioni relative alla politica monetaria.

Per gran parte del trimestre, tuttavia, la leadership di mercato è rimasta fortemente concentrata lungo la catena di fornitura dell'IA, in particolare nel comparto dei semiconduttori. Al di sotto della superficie, il rialzo è diventato sempre più irregolare. Mentre società come Micron, Intel, Arm e Marvell hanno registrato rialzi di diverse centinaia di punti percentuali nel periodo, Nvidia ha ottenuto una performance sostanzialmente in linea con i principali indici. Questa divergenza ha evidenziato sia la forza sia la fragilità del contesto di mercato: l'entusiasmo per l'IA è rimasto elevato, ma la leadership ha continuato a ruotare rapidamente e le valutazioni sono diventate sempre più tirate in alcune aree del settore.

Verso la fine del trimestre hanno iniziato a emergere i primi segnali di un'inversione di tendenza, con un ampliamento della partecipazione al rialzo oltre i titoli tecnologici più affollati.

Dal punto di vista geografico, i mercati emergenti hanno registrato le migliori performance, trainati dagli eccezionali rialzi di Corea e Taiwan grazie alla loro esposizione al settore dei semiconduttori. Anche i mercati azionari statunitense, europeo e giapponese hanno registrato solide performance, sostenuti dalla resilienza degli utili societari, dal miglioramento della fiducia economica e dall'allentamento dei rischi geopolitici.

Un altro evento di rilievo è stato l’IPO di SpaceX, la più grande della storia, seguita poco dopo dal lancio di un'emissione obbligazionaria da 25 miliardi di dollari. Queste operazioni hanno fornito un'ulteriore dimostrazione delle ingenti esigenze di finanziamento e investimento associate allo sviluppo delle infrastrutture per l'IA.

Nel corso del trimestre, le banche centrali hanno mantenuto un orientamento restrittivo. La Banca Centrale Europea ha ripreso il ciclo di inasprimento della politica monetaria con un rialzo dei tassi, mentre la Banca del Giappone ha proseguito il graduale processo di normalizzazione della politica monetaria. Giugno ha inoltre segnato la prima riunione di Kevin Warsh in qualità di Presidente della Federal Reserve. Il suo tono più restrittivo del previsto ha sorpreso i mercati azionari. Guardando ai prossimi mesi, una minore forward guidance da parte della Fed potrebbe contribuire a una maggiore volatilità dei tassi d'interesse, con potenziali ripercussioni sui mercati azionari.

Il Fondo ha sottoperformato il proprio indice di riferimento nel corso del secondo trimestre del 2026. La performance è stata penalizzata principalmente dal nostro sottopeso e dalla selezione dei titoli nel comparto dei semiconduttori, poiché il rialzo del mercato si è ampliato all'interno del sottosettore, in particolare nel comparto statunitense dei semiconduttori.

I principali contributi positivi sono derivati dalla nostra esposizione all'hardware tecnologico asiatico e alle catene di fornitura dei semiconduttori. Le partecipazioni sudcoreane, come SK Hynix, hanno conseguito performance eccezionali, sostenute dalla persistente solidità della domanda di memorie per l'intelligenza artificiale e dal miglioramento del sentiment degli investitori. Anche i titoli taiwanesi, tra cui TSMC, Yageo e Asia Vital Components, insieme alle partecipazioni giapponesi come Nitto Boseki e Ibiden, hanno contribuito positivamente, poiché la domanda di infrastrutture per il calcolo ad alte prestazioni è rimasta robusta. Le nostre convinzioni al di fuori dell’indice di riferimento hanno continuato a generare alfa, con diverse società di nicchia attive nei semiconduttori e nei componenti elettronici che hanno registrato guadagni particolarmente significativi nel corso del periodo.

La performance è stata inoltre sostenuta dalla nostra esposizione selettiva ai beneficiari dello sviluppo delle infrastrutture dell'IA all'interno dell'ecosistema dei semiconduttori. Partecipazioni come Broadcom, Nvidia, ASML e Arista Networks hanno beneficiato del perdurare degli investimenti in conto capitale legati all'IA e della continua domanda di infrastrutture per il networking e il calcolo.

I principali detrattori della performance si sono concentrati nel settore del software, in particolare Microsoft. Sebbene la nostra esposizione al software rimanga selettiva, nel corso del trimestre il mercato ha continuato a privilegiare i titoli dei semiconduttori a beta più elevato rispetto alle società tecnologiche maggiormente diversificate. Inoltre, il nostro posizionamento più prudente nei confronti degli hyperscaler e di alcune aree della catena del valore dell'IA ha penalizzato moderatamente la performance relativa.

I mercati continuano a essere fortemente guidati dal momentum, con una leadership ristretta e segnali di eccesso in alcuni settori legati all’intelligenza artificiale. Sia negli Stati Uniti che in Asia, gli indici azionari sono stati trainati da un unico tema dominante: i semiconduttori. Quello che inizialmente era l'entusiasmo per i principali beneficiari dell'IA si è progressivamente esteso a società di semiconduttori di dimensioni minori e di qualità inferiore, alcune delle quali hanno raddoppiato o triplicato il proprio valore negli ultimi mesi. In diversi casi, le valutazioni sembrano ormai incorporare anni di crescita aggressiva, nonostante una visibilità limitata sui fondamentali.

Nei prossimi mesi ci aspettiamo che il dibattito sull'IA entri in una nuova fase. Gli investitori si interrogano sempre più sul fatto che le società dell'hardware stiano catturando una quota eccessiva del valore creato dall'IA. I produttori di semiconduttori e i fornitori di hardware stanno beneficiando di colli di bottiglia e di un forte potere di determinazione dei prezzi, ma il crescente costo delle infrastrutture potrebbe alla lunga pesare sulla domanda. Anche l'efficienza sta diventando un tema sempre più importante, con una crescente attenzione verso modelli meno costosi, alternative open source e un migliore instradamento dei carichi di lavoro dell'IA per ridurre l’utilizzo di token e i costi delle infrastrutture.

Dal punto di vista tattico, ciò ci ha portato a ridurre l'esposizione agli hyperscaler e ad allontanarci dai titoli più speculativi del settore dei semiconduttori. Ci stiamo invece concentrando su società leader di alta qualità, le cui valutazioni rimangono più interessanti, come Nvidia.

Nel settore del software, continuiamo a privilegiare le aziende che sono ben posizionate per trarre vantaggio dall'industrializzazione dell'IA piuttosto che dal semplice entusiasmo per l'IA. Man mano che le imprese passano dalla fase di sperimentazione a quella di implementazione su larga scala, ci aspettiamo un aumento della domanda di software che consenta la governance, la sicurezza e la gestione efficiente delle applicazioni di IA. Ciò sostiene la nostra esposizione a società di software per sviluppatori come Atlassian e GitLab, le cui piattaforme sono profondamente integrate nei flussi di lavoro di sviluppo delle imprese e dovrebbero beneficiare della più ampia adozione della programmazione assistita dall'IA.

Nonostante il nostro posizionamento più selettivo, manteniamo una visione costruttiva sulle prospettive di medio termine delle infrastrutture dell'IA. Continuiamo a concentrarci su un portafoglio ben bilanciato di titoli tecnologici di qualità più elevata, che dovrebbero dimostrarsi più resilienti qualora la partecipazione al rialzo dei mercati continuasse ad ampliarsi.