Carmignac Portfolio Tech Solutions: Vincere oltre le scelte più ovvie

Dai semiconduttori al software, Carmignac Portfolio Tech Solutions ha generato solide performance dal lancio investendo lungo l’intera catena del valore tecnologica. Ciò evidenzia l’importanza della selettività in un mercato sempre più polarizzato.

Lanciato nel giugno 2024, nel pieno dell’era dei cosiddetti “Magnifici 7”, quando i sette colossi tecnologici a mega-capitalizzazione rappresentavano quasi l’80% dei rendimenti dell’S&P 500, Carmignac Portfolio Tech Solutions è stato concepito per cogliere l’accelerazione dell’adozione dell’intelligenza artificiale (IA) e l’ampio ciclo di investimenti che la sostiene. Anziché concentrarsi su un ristretto gruppo di grandi vincitori dell’IA, la strategia è stata progettata per intercettare l’innovazione lungo l’intero ecosistema tecnologico, dai materiali a monte fino alle applicazioni a valle, riflettendo la convinzione che la disruption tecnologica si estenda ben oltre i tradizionali confini settoriali.

La forte sovraperformance registrata nella fase iniziale riflette questo posizionamento deliberatamente orientato lontano dalla concentrazione degli indici e verso segmenti della catena del valore tecnologica ancora poco valorizzati dal mercato, combinato con un approccio disciplinato alle valutazioni.

Dal lancio, il Fondo ha registrato una solida performance sia in termini assoluti sia relativi (+92,9% contro +74,1%¹), sovraperformando l'indice di riferimento². Nel solo 2025, il Fondo ha registrato un rendimento del +29,4% rispetto al +14,8% del suo indice di riferimento, collocandosi nel primo quartile del proprio peer group dalla data di lancio.

La performance del Fondo è stata trainata dalla capacità della strategia di individuare opportunità lungo l’intero ecosistema dell’IA. Negli ultimi due anni, il tema d’investimento legato all’intelligenza artificiale si è evoluto da una narrativa incentrata sulle GPU a un ampio sviluppo dell’infrastruttura tecnologica, che comprende capacità di calcolo, networking, archiviazione dei dati, alimentazione energetica, sistemi di raffreddamento e software.

Infrastrutture chiave dell’IA
I colli di bottiglia critici, ovvero quelle società senza le quali l’addestramento e l’inferenza dell’IA semplicemente non possono essere sviluppati su larga scala, sono state posizioni chiave del portafoglio fin dal lancio e figurano tra i principali contributori alla performance della strategia.

TSMC è stata tra le prime tre posizioni del portafoglio fin dal primo giorno, a testimonianza del suo ruolo centrale nell’ecosistema dell’IA. Costruire da zero una fonderia logica all’avanguardia richiede decenni di competenze nei processi produttivi, conoscenze specialistiche nella scienza dei materiali e relazioni consolidate lungo la catena di fornitura dei semiconduttori: capacità che non possono essere replicate rapidamente. Il vantaggio competitivo di TSMC si rafforza con ogni nuova generazione di nodi tecnologici.

Oltre a TSMC, società come Nvidia, SK Hynix e Broadcom, tra i principali beneficiari della crescente domanda di semiconduttori avanzati, hanno anch’esse contribuito in modo significativo alla performance.

Sviluppo delle infrastrutture per l’IA, networking e interconnessioni
Il Fondo ha inoltre beneficiato del proprio posizionamento nella tecnologia industriale e nelle infrastrutture digitali, in particolare con l’ampliarsi del tema d’investimento legato all’IA. Ogni nuova generazione di sistemi di intelligenza artificiale richiede maggiori capacità di networking, infrastrutture energetiche, sistemi di raffreddamento, packaging avanzato e materiali specializzati. Di conseguenza, una quota crescente del valore creato si concentra nei colli di bottiglia critici che determinano la velocità e la scala di implementazione di queste tecnologie.

Partecipazioni come Amphenol, Celestica e Comfort Systems hanno contribuito in modo significativo alla performance. Si tratta di un segmento la cui importanza è spesso sottovalutata dalle tradizionali classificazioni settoriali, nonostante il suo ruolo essenziale per l’espansione dell’intero settore.

Gli attori meno visibili che alimentano la creazione di valore
Oltre ai vincitori più evidenti, la strategia ha saputo cogliere valore anche nei segmenti meno visibili della catena di approvvigionamento. Le società attive nella produzione di componenti elettronici e materiali specializzati, come quelle che realizzano laminati rivestiti in rame (copper-clad laminates), hanno registrato performance particolarmente elevate grazie alla rapida crescita della domanda di infrastrutture per l’IA. L’esposizione a società come Elite Materials e Nitto Boseki illustra la capacità della strategia di individuare beneficiari del ciclo dell’IA non presenti negli indici di riferimento (ad esempio laminati, substrati e componenti per la connettività).

Questo riflette una scelta deliberata di monetizzare gli effetti indiretti degli investimenti in conto capitale legati all’IA, anziché concentrarsi esclusivamente sui beneficiari più immediati.

Lungi dall’essere un attore periferico, l’Asia rappresenta un abilitatore essenziale della rivoluzione dell’IA, una realtà che gli investitori non possono permettersi di ignorare. Sebbene alcuni nodi critici, come TSMC, siano ben noti e strategicamente indispensabili, altre società risultano molto meno visibili agli investitori e operano in nicchie presidiate da un numero limitato di aziende di medie dimensioni che producono componenti chiave. Queste imprese combinano spesso una redditività sottovalutata dal mercato con bilanci solidi, consentendo loro di beneficiare di una traiettoria di crescita particolarmente interessante e di una sostenuta espansione degli utili. L’esposizione ai mercati emergenti ha contribuito per il 43% alla performance della strategia (contro il 19% dell’indice)³.

Un elemento distintivo fondamentale è stata l’integrazione di una rigorosa disciplina di valutazione all’interno di un universo orientato alla crescita. Questo approccio si è rivelato particolarmente rilevante in un contesto in cui alcune aree dell’ecosistema dell’IA hanno registrato una rapida espansione dei multipli scollegata dai fondamentali.

La strategia ha cercato di monetizzare questa dispersione attraverso un rigoroso modello di valutazione applicato all’intero universo di investimento.

Il portafoglio è stato gestito attivamente, con diverse azioni chiave che hanno contribuito alla performance:

• Sfruttare le opportunità create dal Liberation Day: abbiamo incrementato attivamente alcune posizioni durante la fase di debolezza dei mercati nell’aprile 2025 e successivamente realizzato prese di profitto con il recupero dei mercati nel corso del 2025. Questo approccio disciplinato ha contribuito in misura significativa alla forte sovraperformance del portafoglio rispetto al suo indice di riferimento.
• Adeguare l’esposizione agli hyperscaler: negli ultimi mesi l’attenzione degli investitori si è spostata dalla dimensione degli investimenti legati all’IA alla sostenibilità dei rendimenti che tali investimenti possono generare, determinando una maggiore volatilità nel settore. In risposta a questa evoluzione, abbiamo ridotto selettivamente la nostra esposizione.
• Gestire attivamente il beta del portafoglio di semiconduttori: in seguito al forte rerating delle valutazioni del settore dei semiconduttori nel 2026, abbiamo riequilibrato il portafoglio riducendo l’esposizione ai titoli a più alto beta e orientandoci verso società di maggiore qualità, caratterizzate da profili di rendimento corretti per il rischio più interessanti.

Non tutte le componenti del portafoglio hanno contribuito positivamente. L’esposizione al software ha penalizzato la performance nel corso del 2026, poiché parte del mercato ha iniziato a temere che l’IA potesse mettere in discussione i modelli di business consolidati. Queste posizioni erano state costruite prevalentemente tra la fine del 2025 e l’inizio del 2026, sulla base della visione contrarian secondo cui l’ondata di disruption sarebbe rimasta limitata per alcuni operatori ben affermati. Di recente abbiamo ridotto parte di queste posizioni, poiché lo scetticismo nei confronti del segmento potrebbe persistere finché i mercati non avranno maggiore visibilità sull’effettiva portata e tempistica della disruption.

I mercati continuano a essere ampiamente guidati dal momentum, con una leadership concentrata e segnali di eccesso in alcune aree del mercato, in particolare tra le società di minori dimensioni che hanno raddoppiato o triplicato il proprio valore negli ultimi mesi nonostante fondamentali poco chiari. Detto ciò, il quadro generale resta rassicurante: l’indice MSCI IT quota a circa 22 volte gli utili, un livello inferiore di circa il 10% rispetto alla sua media degli ultimi cinque anni⁴ e ben lontano dai livelli della bolla delle dot-com, mentre i recenti rialzi dei corsi azionari sono stati trainati più dalla crescita degli utili che dall’espansione dei multipli. Inoltre, il mercato sta già scontando un rallentamento della crescita per il prossimo anno.

In questo contesto, la selettività è fondamentale: in tutti i segmenti tecnologici abbiamo orientato il portafoglio verso titoli di elevata qualità che offrono una protezione sul fronte delle valutazioni, come Nvidia e Broadcom.

Al di là di questa cautela nel breve termine, riteniamo che le prospettive a medio termine rimangano solide. Il ciclo sembra estendersi piuttosto che raggiungere un picco, con aziende che pianificano sempre più la propria capacità produttiva sulla domanda prevista per il 2027-2028 e che sottoscrivono accordi di fornitura della durata di tre-cinque anni. La domanda di IA sta diventando sempre più additiva anziché ciclica, poiché l’edge AI, l’IA agentica e l’IA fisica stanno creando nuovi punti di utilizzo della capacità di calcolo, mentre la realizzazione delle infrastrutture continua a essere limitata. Ciò significa che la domanda non si sta semplicemente spostando da una generazione di chip alla successiva: ogni nuova generazione sarà probabilmente destinata a soddisfare un numero crescente di casi d'uso e clienti. Ad esempio, la domanda per l’attuale piattaforma di chip per l’IA Blackwell di Nvidia potrebbe rimanere sostenuta più a lungo del normale, anche mentre i clienti iniziano a prepararsi per la piattaforma di nuova generazione Rubin.

Alla base, il Fondo poggia su un universo di investimento ampio e privo di vincoli. La strategia investe in diversi settori e aree geografiche, con un’esposizione significativa ai mercati emergenti (circa il 30%) e alle società a piccola e media capitalizzazione (circa il 20%), segmenti spesso sottorappresentati nei tradizionali indici tecnologici.

Ciò si riflette nella struttura del portafoglio. Rispetto al proprio indice di riferimento, il Fondo presenta una maggiore esposizione ai semiconduttori, ai materiali e ai componenti, oltre a una presenza geografica più diversificata, con una forte esposizione a Taiwan e Corea del Sud.

Il successo iniziale di Carmignac Portfolio Tech Solutions evidenzia una realtà fondamentale dell’attuale mercato tecnologico: l’universo delle opportunità è più ampio e complesso che mai.

Mentre l’IA sta trasformando interi settori, la prossima fase della performance sarà probabilmente determinata non dall’essere investiti nella tecnologia in generale, bensì dall’essere investiti nei segmenti giusti del settore.

Carmignac Portfolio Tech Solutions ha dimostrato che orientarsi in questa complessità richiede molto più di una semplice esposizione. Richiede selettività, flessibilità e la volontà di guardare oltre l’ovvio.