Perché investire in Carmignac Portfolio Tech Solutions nei prossimi 5 anni

Il 2 giugno 2026, le azioni di Marvell Technology hanno registrato un rialzo di circa il 33%¹ in una sola seduta, dopo che Jensen Huang, CEO di Nvidia, ha definito la società una potenziale "prossima azienda da mille miliardi di dollari". Questo esempio, tra i molti possibili, può sembrare un semplice aneddoto; tuttavia, a nostro avviso, è sintomatico dell'attuale mercato tecnologico guidato dal momentum: una singola narrativa, una dichiarazione di sostegno o un dato possono innescare un movimento sproporzionato dei prezzi azionari.

Il rialzo del settore dei semiconduttori è diventato sempre più erratico sotto la superficie: alcune società, come Micron, Intel, Arm e Marvell, hanno registrato rialzi di diverse centinaia di punti percentuali nel secondo trimestre del 2026, mentre titoli come Nvidia hanno sottoperformato gli indici. Ciò evidenzia al tempo stesso la forza e la fragilità dell'attuale contesto di mercato. Il rialzo rimane fortemente concentrato sui temi legati all'intelligenza artificiale, ma la leadership può cambiare bruscamente e la disciplina nelle valutazioni sta diventando sempre più importante.

La risposta di Carmignac Portfolio Tech Solutions a questo mercato guidato dal momentum consiste nell'investire nei vincitori del settore tecnologico senza diventarne ostaggio. Per raggiungere questo obiettivo, una quota significativa del portafoglio è investita al di fuori dei principali indici globali: circa il 50%² delle posizioni non fa parte dell'indice MSCI ACWI Information Technology. Ciò riflette la nostra volontà di guardare oltre i nomi tecnologici dominanti alla ricerca di fonti di rendimento differenziate.

Un'altra caratteristica distintiva della strategia è l'esposizione ai mercati emergenti, che si attestava al 36%³ alla fine di giugno 2026. A nostro avviso, ciò amplia l'universo delle opportunità, riduce la dipendenza dai leader dei mercati sviluppati, ormai molto affollati, e consente di accedere a motori di crescita influenzati da dinamiche macroeconomiche, geopolitiche e specifiche delle singole società.

In un mercato sempre più dominato dai titoli tecnologici a mega capitalizzazione, riteniamo inoltre che le società a piccola e media capitalizzazione, meno coperte dagli analisti e meno detenute dagli investitori, possano offrire un terreno fertile per la gestione attiva. Concentrandoci su aziende che presentano un vantaggio competitivo duraturo, prospettive di crescita interessanti e una disciplina rigorosa nell'allocazione del capitale, puntiamo a costruire un portafoglio che rimanga al tempo stesso agile e diversificato.

Infine, la costruzione del portafoglio è gestita attivamente attraverso l'esposizione ai fattori. In particolare, ci impegniamo a mantenere un orientamento del portafoglio verso titoli con valutazioni inferiori rispetto a quelle dell’indice di riferimento⁴, così da partecipare alla crescita di lungo periodo del settore tecnologico limitando al contempo l'esposizione alle aree più speculative del mercato.

Con il riemergere delle preoccupazioni legate al livello dei tassi d'interesse e alla stagflazione, è legittimo che gli investitori si chiedano come una strategia azionaria tecnologica come Carmignac Portfolio Tech Solutions possa comportarsi durante brusche rotazioni settoriali, che possono risultare sfavorevoli ai tradizionali fondi orientati alla crescita (growth).
Il nostro principale strumento per limitare il potenziale impatto di un cambiamento del regime di mercato consiste nel porre le valutazioni al centro del processo di analisi delle opportunità di investimento.

A livello di singoli titoli, ci concentriamo principalmente sul rapporto EV/FCF (Enterprise Value/Free Cash Flow), che offre una prospettiva più completa rispetto ai semplici multipli degli utili, poiché tiene conto della struttura di bilancio, dei costi di finanziamento e dell'intensità di capitale. Ciò riflette la nostra più ampia filosofia d'investimento: combinare una tradizionale disciplina value con un approccio orientato alla crescita di qualità.

A livello di portafoglio, questo approccio disciplinato crea un equilibrio tra società ad alta crescita con un rendimento del free cash flow più contenuto e società a crescita più contenuta con una generazione di free cash flow più moderata.

Oltre alla disciplina nelle valutazioni, siamo anche disposti ad adottare un approccio realmente contrarian quando le aspettative del mercato, riflesse nelle valutazioni, divergono dalla nostra stima del valore intrinseco. Assumere una posizione "controcorrente" non rappresenta un orientamento permanente, bensì una risposta alle distorsioni di prezzo generate dal sentiment di mercato, che dipende dal contesto: uno strumento utile per la costruzione del portafoglio, in particolare nell'attuale scenario, in cui il regime di mercato è fortemente influenzato dal momentum.

La sfida principale per Carmignac Portfolio Tech Solutions consiste nel sapersi orientare in un mercato in cui la tecnologia è diventata al tempo stesso la principale fonte di ottimismo e la principale fonte di rischio di concentrazione.

I mercati continuano a essere fortemente guidati dal momentum, con una leadership ristretta e segnali di eccesso in alcuni segmenti del tema dell'intelligenza artificiale. Sia negli Stati Uniti sia in Asia, gli indici azionari sono stati trainati da un unico tema dominante: i semiconduttori. Quello che era iniziato come entusiasmo per i principali beneficiari dell'intelligenza artificiale si è progressivamente esteso anche a società di semiconduttori di minori dimensioni e qualità inferiore, alcune delle quali hanno raddoppiato o triplicato il proprio valore negli ultimi mesi. In diversi casi, le valutazioni sembrano ormai incorporare anni di crescita aggressiva, nonostante la limitata visibilità sui fondamentali.

Nei prossimi mesi è probabile che il dibattito sull'intelligenza artificiale cambi direzione. Gli investitori si interrogano sempre più sulla possibilità che le società dell'hardware stiano catturando una quota eccessiva del valore generato dall'IA. I produttori di semiconduttori e di hardware stanno beneficiando dei colli di bottiglia dell'offerta e del loro potere di determinazione dei prezzi, ma l'aumento dei costi delle infrastrutture potrebbe, nel tempo, pesare sulla domanda. Anche il tema dell'efficienza sta assumendo un'importanza crescente, con una maggiore attenzione a modelli meno costosi, alternative open source e una migliore distribuzione dei carichi di lavoro dell'IA, al fine di ridurre l’utilizzo dei token e i costi infrastrutturali.

Dal punto di vista tattico, ciò ha portato a una minore esposizione agli hyperscaler e ad un allontanamento dai titoli più speculativi del settore dei semiconduttori. Ci stiamo invece concentrando sui leader di maggiore qualità, le cui valutazioni rimangono più interessanti, come Nvidia.

Per quanto riguarda il software, siamo molto selettivi. Con il passaggio dell'intelligenza artificiale dalla fase di sperimentazione a quella di produzione, il valore potrebbe concentrarsi in alcuni livelli della componente software che ne consentono l'utilizzo su larga scala: orchestrazione, gestione delle autorizzazioni, test, sicurezza, pipeline di rilascio e integrazione nei sistemi aziendali. Ciò è particolarmente rilevante per il software destinato agli sviluppatori. Se gli agenti di programmazione dovessero diventare uno dei primi casi d'uso su larga scala dell'IA agentica nelle imprese, le aziende avranno bisogno di strumenti più avanzati per gestire il codice generato dall'IA. Questo giustifica un incremento della nostra esposizione ad Atlassian e GitLab, che sono integrati nei flussi di lavoro degli sviluppatori e potrebbero beneficiare di un aumento del volume delle modifiche al codice e di maggiori esigenze di governance.

Al di là di questa prudenza nel breve termine, riteniamo che le prospettive di medio termine per le infrastrutture legate all'intelligenza artificiale rimangano solide. Il ciclo sembra destinato a prolungarsi piuttosto che a raggiungere il suo picco, sostenuto dalla continua crescita della spesa in conto capitale legata all'IA da parte delle principali piattaforme cloud e dagli impegni infrastrutturali di più lungo periodo assunti dai principali clienti dell'IA. È importante sottolineare che la domanda si sta ampliando oltre l'addestramento dei modelli di frontiera. L'IA agentica sta entrando nel software aziendale, l'edge AI (intelligenza artificiale all’edge) sta creando nuovi punti di accesso per l'inferenza e l’IA fisica sta aggiungendo un ulteriore livello di domanda di capacità di calcolo attraverso la robotica, la simulazione e l'automazione del mondo reale.

Ciò suggerisce che la domanda non si stia semplicemente spostando da una generazione di chip alla successiva. È probabile che ogni nuova generazione sia destinata a servire una base più ampia di carichi di lavoro, clienti e ambienti di distribuzione. A titolo di esempio, la domanda per l'attuale piattaforma Blackwell di Nvidia potrebbe rimanere sostenuta più a lungo rispetto a un normale ciclo di prodotto, anche mentre i clienti si preparano alla piattaforma Rubin di nuova generazione. Il punto fondamentale è che Blackwell e Rubin potrebbero non rappresentare un semplice ciclo di sostituzione, bensì livelli successivi di capacità assorbiti da un mercato delle infrastrutture per l'intelligenza artificiale in continua espansione.