Carmignac Portfolio Tech Solutions: Lettera del Gestore sul terzo trimestre 2026

Nel corso del terzo trimestre, il Fondo ha registrato un rendimento del +6,3%, rispetto al +2,6% dell’indice di riferimento, portando la performance da inizio anno al +49,1%, contro il +47,9% dell’indice di riferimento.

Nel terzo trimestre del 2026, i mercati azionari globali e quelli dei titoli di Stato hanno registrato andamenti divergenti. Mentre i mercati azionari si sono dimostrati resilienti, generando rendimenti positivi a livello globale, i mercati obbligazionari governativi hanno subito forti pressioni, poiché l'inflazione persistente, gli elevati livelli di debito pubblico e un'attività economica più robusta del previsto hanno determinato un significativo rialzo dei rendimenti. I mercati azionari, al contrario, hanno continuato a beneficiare della solidità degli utili societari, con revisioni al rialzo delle aspettative sugli utili sia negli Stati Uniti che nei mercati emergenti, in particolare nel settore tecnologico. In diversi mercati, la crescita degli utili ha infatti superato l'aumento delle quotazioni azionarie, determinando una contrazione delle valutazioni nonostante i rendimenti azionari positivi.

L'intelligenza artificiale (IA) è rimasta il tema dominante, sebbene nel corso del trimestre si sia verificato un significativo cambiamento nella leadership di mercato. A luglio, i semiconduttori e il comparto asiatico dell'hardware legato all'IA hanno registrato una correzione, dopo le performance eccezionali messe a segno nella prima metà dell'anno. Con il progredire del trimestre, la leadership di mercato si è estesa agli hyperscaler e alle società di software.

Più in generale, la leadership tra i diversi stili di investimento è rimasta instabile, con frequenti rotazioni tra i titoli tecnologici ad alta crescita e i segmenti più difensivi o orientati al valore. Ciò ha determinato un contesto di mercato meno direzionale rispetto alla prima metà dell'anno.

Anche le tensioni geopolitiche sono tornate in primo piano, con ripercussioni sui mercati energetici. Le rinnovate tensioni in Medio Oriente hanno riportato il prezzo del Brent sopra i 100 dollari al barile, alimentando i timori legati all'inflazione. Il contesto macroeconomico generale è tuttavia rimasto resiliente. La crescita statunitense ha continuato a beneficiare della solidità degli investimenti delle imprese, in particolare delle spese in conto capitale legate all'intelligenza artificiale, mentre le indagini congiunturali di settembre hanno evidenziato un miglioramento dell'attività economica sia negli Stati Uniti che nell'area dell'euro.

Nel corso del terzo trimestre, il Fondo ha registrato un rendimento del +6,3%, rispetto al +2,6% del suo indicatore di riferimento, grazie a una solida selezione dei titoli sia nel settore del software che in quello delle infrastrutture legate all’intelligenza artificiale.

Il principale fattore di contributo è stato Atlassian. Dopo essere stato pesantemente penalizzato all’inizio dell’anno a causa dei timori che l’intelligenza artificiale agentica potesse stravolgere i modelli di business tradizionali del software, il prezzo delle azioni ha registrato un forte rimbalzo a seguito di risultati migliori del previsto. La crescita dei ricavi ha registrato un’accelerazione al 28%, i ricavi del cloud sono aumentati del 31% e gli obblighi di prestazione residui sono cresciuti del 44%. Questi risultati hanno rafforzato la nostra opinione secondo cui le società di software profondamente integrate in flussi di lavoro mission-critical, con dati e contesti proprietari, possono trarre vantaggio dall’IA anziché esserne semplicemente sconvolte. Anche GitLab ha dato un contributo positivo.

Microsoft è stato un altro importante fattore di contributo. I solidi risultati trimestrali hanno contribuito a rassicurare gli investitori sul fatto che l’azienda stia iniziando a tradurre i propri significativi investimenti nell’IA in una crescita tangibile, con Azure che continua a beneficiare della forte domanda di servizi cloud e di IA.

Sul fronte hardware, anche Nvidia e Asia Vital Components (soluzioni di raffreddamento per data center) hanno contribuito positivamente, riflettendo la continua solidità lungo tutta la catena del valore delle infrastrutture di IA, dal calcolo accelerato alla gestione termica e al raffreddamento.

Questi contributi positivi sono stati solo parzialmente compensati dalla debolezza di Grand Process Technology (apparecchiature per processi a umido nella produzione di semiconduttori) e Nitto Boseki (materiali avanzati per il packaging dei semiconduttori). Entrambe le società avevano precedentemente registrato performance molto positive, alimentando aspettative di mercato particolarmente elevate. Sebbene gli sviluppi del trimestre non abbiano pienamente soddisfatto tali aspettative, continuiamo a ritenere che entrambe le società siano tra i principali beneficiari dell'espansione delle infrastrutture legate all'intelligenza artificiale.

Manteniamo una visione positiva sulle prospettive a lungo termine del settore tecnologico, e in particolare dell'intelligenza artificiale, ma le opportunità di investimento stanno diventando sempre più selettive. Il dibattito non riguarda più l'importanza dell'IA, bensì quali società beneficeranno maggiormente, in termini economici, di questo ciclo di investimenti. A nostro avviso, le opportunità più interessanti continuano a concentrarsi nelle società che forniscono le infrastrutture necessarie per sviluppare e implementare l'IA, piuttosto che in quelle che ne finanziano l'espansione.

Gli hyperscaler continuano a destinare capitali senza precedenti alle infrastrutture legate all'IA. Sebbene questi investimenti sostengano l'intero ecosistema tecnologico, richiedono un impiego di capitale sempre più elevato, esercitando pressioni sul flusso di cassa disponibile e sollevando interrogativi sui futuri rendimenti degli investimenti. Le dinamiche competitive rendono improbabile una significativa riduzione della spesa nel breve termine, poiché investimenti insufficienti comporterebbero il rischio di perdere terreno rispetto ai concorrenti. Tuttavia, l'equilibrio tra investimenti e monetizzazione sta diventando sempre più importante. Abbiamo quindi continuato a ridurre considerevolmente la nostra esposizione agli hyperscaler, privilegiando invece le società che beneficiano dei loro investimenti in conto capitale.

Il segmento hardware rimane quello su cui abbiamo la maggiore convinzione. La visibilità sulla domanda resta solida, mentre i colli di bottiglia si stanno estendendo lungo l'intera catena del valore, dai semiconduttori avanzati e dalle memorie al packaging, alla connettività, all'alimentazione energetica e ai sistemi di raffreddamento. La diffusione dell'IA agentica, delle applicazioni di cybersecurity basate sull'IA e di processi che richiedono una potenza di calcolo sempre maggiore dovrebbe continuare a sostenere una forte domanda sia di capacità di elaborazione che di memoria. Con l'aumento delle esigenze legate all'inferenza, dovrebbe continuare a crescere anche il fabbisogno di hardware delle infrastrutture di IA. È importante sottolineare che molte di queste società stanno già monetizzando l'espansione dell'IA: gli ordini si traducono in ricavi, utili e, per le aziende che privilegiamo, in flussi di cassa disponibili.

Allo stesso tempo, la disciplina in termini di valutazioni rimane un elemento centrale nella costruzione del nostro portafoglio. Nvidia e TSMC continuano a figurare tra le nostre principali convinzioni, grazie alla loro leadership tecnologica, ai vantaggi competitivi e alla solida capacità di generare liquidità. Tuttavia, dopo il significativo apprezzamento delle quotazioni azionarie e l'aumento delle rispettive capitalizzazioni di mercato, riteniamo che il potenziale di rialzo rispetto al rischio di ribasso sia diventato meno favorevole rispetto al passato. Abbiamo quindi realizzato alcune plusvalenze e riallocato il capitale verso segmenti in cui le aspettative di mercato e le valutazioni offrono un maggiore potenziale di rialzo.

Il settore coreano delle memorie ne rappresenta un buon esempio. A seguito della recente debolezza, abbiamo aumentato l'esposizione a società selezionate per le quali riteniamo che le aspettative del mercato siano diventate eccessivamente prudenti rispetto alle prospettive di crescita degli utili. Le memorie ad alta larghezza di banda (HBM) continuano a rappresentare un collo di bottiglia critico, mentre la disciplina dell'offerta nel settore dovrebbe sostenere i prezzi e la generazione di flussi di cassa. Più in generale, continuiamo a ricercare società meno evidenti che beneficiano dello sviluppo della catena del valore tecnologica, le cui valutazioni offrono ancora un interessante potenziale di rialzo.